Evitar la frustraci¨®n

El Banco Central Europeo (BCE) debe tomar hoy una decisi¨®n de suma importancia para el futuro inmediato de la econom¨ªa del euro. Se enfrenta en primer lugar a hechos econ¨®micos cuantificables, como la baja tasa de inflaci¨®n en la eurozona, que se est¨¢ convirtiendo en una r¨¦mora para la recuperaci¨®n en el ¨¢rea econ¨®mica; a una tasa de crecimiento muy d¨¦bil en toda Europa; a elevadas tasas de desempleo, en especial entre los j¨®venes, y a un cr¨¦dito estancado o regresivo, causa de la asfixia de muchas empresas viables. Adem¨¢s, tiene que hacer frente a las grandes expectativas que tienen los mercados de que esta vez s¨ª, de que el consejo de hoy adoptar¨¢ medidas dr¨¢sticas o no convencionales para combatir todos las secuelas de la crisis que lastran el crecimiento al menos con el mismo grado de contundencia que lo han hecho los responsables monetarios de la libra, el d¨®lar y el yen.

Lo que los mercados dan por descontado del BCE es que baje el tipo de intervenci¨®n, quiz¨¢ hasta el 0,10%; que ponga en negativo el tipo de dep¨®sito, para disuadir a las entidades financieras de que guarden el dinero que deben distribuir como cr¨¦dito; y que prolongue las subastas hasta junio de 2015. Este conjunto de decisiones tiene, por diversas razones, efectos beneficiosos, pero limitados. Lo que suscita una expectativa intensa entre los inversores y dar¨ªa la medida de un cambio real en la pol¨ªtica monetaria es si tomar¨¢ alguna decisi¨®n para impulsar directa y rotundamente el cr¨¦dito, igual o similar a las facilidades monetarias aplicadas por Estados Unidos (quantitative easing); o si, por el contrario, se limitar¨¢ a transmitir a los mercados la promesa verbal de que actuar¨¢ cuando la ocasi¨®n lo requiera. Esta ¨²ltima hip¨®tesis es la que provocar¨ªa una mayor frustraci¨®n; los inversores ya han superado la fase de la tutela monetaria (forward guidance) y est¨¢n alarmados por la dram¨¢tica falta de cr¨¦dito.

El BCE dispone de varias opciones para reanimar el cr¨¦dito. Ninguna es segura, pero son preferibles a no hacer nada. Una de ellas es precisamente aplicar modalidades de compra de deuda privada para oxigenar la financiaci¨®n de las empresas. Esa ser¨ªa una de las medidas no convencionales que el mercado espera conocer hoy. Pero los estrategas del BCE puede que tengan otra opini¨®n y consideren que la instituci¨®n tiene que guardar balas en la rec¨¢mara por si la situaci¨®n econ¨®mica empeora durante los pr¨®ximos meses.

El acicate para el BCE es que el momento de actuar es ahora, cuando los precios de la eurozona han dado otra se?al depresiva, cuando algunos pa¨ªses han dejado atr¨¢s la recesi¨®n e intentan consolidar la recuperaci¨®n de sus econom¨ªas. ?sta es la hora en la que las decisiones monetarias no convencionales tendr¨¢n un efecto m¨¢s intenso sobre la econom¨ªa real. La tarea del banco hoy consiste en evitar la decepci¨®n de los inversores y de los ciudadanos. Si se limita a bajar los tipos de intervenci¨®n y dep¨®sito sin actuar directamente sobre el cr¨¦dito, la frustraci¨®n est¨¢ asegurada.