La mejor decisi¨®n

La Reserva Federal (Fed) decidi¨® ayer mantener los tipos de inter¨¦s en su nivel actual y aplazar la subida prevista hasta el momento en que se produzcan circunstancias m¨¢s favorables. La decisi¨®n de la Fed es una respuesta prudente a la compleja situaci¨®n de la econom¨ªa estadounidense y global.

Con precauci¨®n, pero con claridad, hay que decir que esta es la mejor decisi¨®n que pod¨ªa tomar el Comit¨¦ Federal de Mercado Abierto de la Fed, a pesar de las presiones para que los tipos de inter¨¦s vuelvan a una senda de ascenso, porque, en resumen, el da?o que causar¨ªa una subida de tipos es notablemente superior a los beneficios derivados, que se reducen a un control estricto del riesgo inflacionista que, por otra parte, en estos momentos es muy bajo.

En primer t¨¦rmino, la situaci¨®n de la econom¨ªa estadounidense, objeto principal de los desvelos de la Reserva, da pie a interpretaciones contradictorias. Es evidente que en los pr¨®ximos trimestres presenta expectativas de crecimiento sostenido, como no cesan de proclamar las instituciones internacionales y los bancos y las empresas del pa¨ªs. Pero esta es una evoluci¨®n que se puede suscribir a cierta distancia.

Cuando se desciende hasta unos metros del suelo, la percepci¨®n es menos buena. La tasa de paro ha bajado, pero sigue siendo significativamente alta para algunos segmentos laborales; y todav¨ªa no se ha logrado una aproximaci¨®n tranquilizadora a la franja del pleno empleo. Por otra parte, el ¨ªndice de inflaci¨®n sigue constituyendo un factor de preocupaci¨®n. La pol¨ªtica de expansi¨®n monetaria masiva no ha conseguido que los precios se sit¨²en en el entorno de un crecimiento sano (el 2%) y este es un argumento de mucho peso para mantener la pol¨ªtica monetaria en su nivel (excepcional) presente.

No es f¨¢cil sintetizar en una sola f¨®rmula la raz¨®n definitiva que justifica la decisi¨®n de Yellen; pero si hubiera que hacerlo, podr¨ªa decirse que la tasa de paro tiene que bajar todav¨ªa bastante m¨¢s para que el riesgo de inflaci¨®n llegue a justificar una intervenci¨®n monetaria.

Pero es que, adem¨¢s, la vacilante evoluci¨®n de la econom¨ªa mundial es un factor que tambi¨¦n debe preocupar a la Fed. La OCDE ha ofrecido un pron¨®stico claro: la zona euro arrastra un bajo crecimiento ¡ªa pesar del petr¨®leo barato y los reducidos tipos de inter¨¦s¡ª que impide generar empleo de forma satisfactoria; China no encuentra una soluci¨®n para la ralentizaci¨®n del crecimiento (probablemente aparecer¨¢n nuevas turbulencias en los pr¨®ximos meses) y los pa¨ªses emergentes se enfrentan a varios trimestres de recesi¨®n o crecimiento insuficiente.

En esta situaci¨®n, una subida de los tipos de inter¨¦s en el ¨¢rea del d¨®lar causar¨ªa un reflujo de capitales en algunos pa¨ªses emergentes, con consecuencias imprevisibles para la estabilidad financiera en Am¨¦rica Latina (particularmente en Brasil) y en Rusia, aunque probablemente estimular¨ªa las exportaciones europeas. El riesgo de convulsiones financieras ser¨ªa m¨¢s elevado con un cambio significativo de la pol¨ªtica monetaria de Washington. Sumando todos los factores, la Fed ha decidido con responsabilidad.