El Banco de Espa?a incurre en perdidas para mantener los tipos de inter¨¦s

El Banco de Espa?a est¨¢ colocando pagar¨¦s del Tesoro entre las instituciones financieras con p¨¦rdidas para el banco emisor, en un intento de controlar el nivel de liquidez y los tipos de inter¨¦s. Las subastas de pr¨¦stamos, reiniciadas esta semana, muestran una aceleraci¨®n importante. El crecimiento de las magnitudes monetarias empuja al alza los tipos, aunque se intenta frenar con la actuaci¨®n directa del Banco de Espa?a. En la ¨²ltima subasta de pagar¨¦s, el Banco de Espa?a compr¨® la mayor parte de los aceptados por el Tesoro.La evoluci¨®n monetaria de los cinco meses transcurridos de 1985 no tranquilizan en la Administraci¨®n. La cantidad de dinero que tiene el sistema mantiene unas tasas de crecimiento bastante por encima de las fijadas y, lo que tambi¨¦n preocupa, se ha producido una brecha mayor de la estimada en la relaci¨®n existente entre las disponibilidades l¨ªquidas y los activos en manos del p¨²blico. Hasta ahora se consideraba que los activos l¨ªquidos crec¨ªan dos puntos por encima de las disponibilidades; la realidad de lo ocurrido en estos meses muestra unas tasas de aumento superiores a los cuatro puntos.

El exceso de liquidez en el sistema, consecuencia de presiones internas y de la acumulaci¨®n de reservas de divisas en el mismo momento en que la Administraci¨®n ha decidido frenar temporalmente el pago anticipado de una parte de la deuda exterior, trata de ser absorbido por el Banco de Espa?a mediante la cesi¨®n, con pacto de recompra, de pagar¨¦s del Tesoro de su cartera. Los tipos de inter¨¦s a los que el Banco de Espa?a cede estos pagar¨¦s se sit¨²an en la actualidad en el 14%, rentabilidad superior a la que obtiene el banco emisor por esos mismos pagar¨¦s.

El drenaje de liquidez ha empezado a realizarse con p¨¦rdidas por el Banco de Espa?a, lo que, en definitiva, significa que la autoridad monetaria trata de que no se reflejen en los tipos de inter¨¦s de mercado las tensiones al alza existentes y que podr¨ªan auspiciar una elevaci¨®n generalizada, en unos momentos en que se quiere impulsar la inversi¨®n. Lo l¨®gico, de mantenerse la ortodoxia financiera, defendida desde la Administraci¨®n, es que en las subastas de pagar¨¦s se iniciara una leve subida de los tipos de inter¨¦s para adecuarse a las nuevas condiciones.

Pero, por el momento, el Banco de Espa?a seguir¨¢ cediendo pagar¨¦s a tipos m¨¢s elevados de los reales, lo que le har¨¢ incurrir en p¨¦rdidas, que se traduce en menores ingresos para el Tesoro, pero sin que signifique una subida generalizada. Esta alternativa se mantendr¨¢ durante un cierto tiempo, antes de aceptar un cambio de tendencia.

Esta nueva instrumentaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria se mantiene en la l¨ªnea de la iniciada el a?o pasado en la que se consideraba como objetivo fundamental la reducci¨®n de tipos de inter¨¦s e importaba poco o nada la cantidad de dinero que se pon¨ªa en circulaci¨®n, aunque introduciendo algunas modificaciones como las "advertencias" que el Banco de Espa?a viene haciendo, elevando los tipos de inter¨¦s en las subastas de pr¨¦stamos, con repercusiones de encarecimiento para todas las operaciones de cr¨¦dito concertadas a tipos variables.

Mantener la pol¨ªtica

Jos¨¦ Mar¨ªa Cuevas, presidente de la CEOE, se?alaba que, ante el temor a nuevas tensiones inflacionistas, el Gobierno podr¨ªa estar tentado a endurecer la pol¨ªtica monetaria, lo que echar¨ªa al traste todo el intento de relanzamiento dise?ado en los ¨²ltimos meses. La banca, por su parte, afirma que ha reducido de forma dr¨¢stica el volumen de pagar¨¦s que tiene en su cartera, por lo que empezar¨ªa a apostar por una subida de los tipos de inter¨¦s.

De hecho, en la ¨²ltima subasta de pagar¨¦s, con una oferta de dinero superior a los 251.000 millones de pesetas, las instituciones financieras no lograron imponer su criterio de subida y se quedaron con el dinero en sus cajas al no aceptar el Tesoro los tipos propuestos. El Banco de Espa?a adquiri¨® la mayor parte de los pagar¨¦s, manteniendo el tipo marginal de la subasta para impedir la subida y por motivos de control monetario.