Los pagar¨¦s del Tesoro financiar¨¢n la mayor parte del d¨¦ficit de 1986

El d¨¦ficit del sector p¨²blico para 1986, previsto inicialmente por el Ministerio de Econom¨ªa en 1,3 billones de pesetas sin contar amortizaciones, se financiar¨¢ en su parte fundamental con nuevas emisiones de pagar¨¦s del Tesoro y en menor medida con recursos obtenidos en el mercado interior a medio y largo plazo, mientras que el endeudarniento exterior mantendr¨¢ su t¨®nica de estancamiento e incluso de retroceso si se mantiene el super¨¢vit de la balanza de pagos por cuenta corriente.El borrador de Presupuestos Generales que estudia el Gobierno estima un d¨¦ficit de 1,3 billones de pesetas -sensiblemente igual que el correspondiente a 1985- y su forma de financiaci¨®n tampoco variar¨¢. Los pagar¨¦s del Tesoro seguir¨¢n siendo la estrella de la financiac¨ª¨®n del d¨¦ficit y, a distancia, las emisiones de bonos del Estado, deuda p¨²blica a tres o cinco a?os y obligaciones del Estado, cuya amortizaci¨®n es a cinco y ocho a?os.

Aunque en algunos medios de la Administraci¨®n y del sector financiero privado se plantea la necesidad de que los pagar¨¦s del Tesoro, que tienen vencimientos cortos -hasta 18 meses-, dejen de ser la principal fuente de financiaci¨®n del d¨¦ficit todo indica que en 1986 se seguir¨¢n utilizando de forma masiva. Las razones que dan los partidarios de que tengan m¨¢s peso las emisiones a mayor plazo se centran en la necesidad de ir alargando los plazos de vencimiento de la deuda p¨²blica, que se concentra en la actualidad en un per¨ªodo de tiempo escaso y que por lo tanto provoca problemas de recolocaci¨®n cuando se concentran los vencimientos. Adem¨¢s, se?alan, el mercado de dinero a este plazo tiene un m¨¢ximo que estar¨ªa cerca de ser alcanzado.

Los que opinan que todav¨ªa hay margen para que el Estado financie su d¨¦ficit mediante emisiones de pagar¨¦s, se basan en que la Administraci¨®n tiene que, en per¨ªodos de inflaci¨®n descendente, financiarse con emisiones a corto plazo que son las que recogen de forma m¨¢s r¨¢pida el descenso de los tipos de inter¨¦s en relaci¨®n con la ca¨ªda de la tasa de inflaci¨®n. No hacerlo as¨ª es no creer que la inflaci¨®n va a seguir bajando.

Otro aspecto a tener en cuenta para el ejercicio de 1986 de cara a buscar financiaci¨®n para el Estado es tratar de prever qu¨¦ va a pasar con el dinero negro embalsado en la actualidad en las instituciones financieras privadas pero que, a partir de mayo de 1986, perder¨¢ su opacidad fiscal y tendr¨¢ que buscar nuevos refugios.

?stos ser¨¢n o los pagar¨¦s del Tesoro, sin retenci¨®n inicial y an¨®nimos, o los pagar¨¦s innominados de instituciones financieras y grandes empresas que tendr¨¢n una retenci¨®n del 45%. En el poco tiempo de existencia de la ley de fiscafidad de determinados activos financieros no se han emitido pagar¨¦s de este ¨²ltimo tipo y los expertos se?alan que el dinero negro que se va generando suele colocarse en las emisiones de pagar¨¦s del Tesoro. Por ello se considera que a¨²n hay margen de emisi¨®n para este tipo de activos.