Warren Buffett no encuentra d¨®nde invertir

A sus 94 a?os, Warren Buffett est¨¢ sentado sobre una monta?a de miles de millones de d¨®lares. A cierre de 2024, Berkshire Hathaway, la compa?¨ªa que preside y dirige desde hace seis d¨¦cadas y que le ha convertido en una leyenda viva, acumulaba una posici¨®n de liquidez de 334.201 millones de d¨®lares (cerca de 320.000 millones de euros) en caja, equivalentes de caja y t¨ªtulos del Tesoro a corto plazo. Es una cifra sin precedentes: pr¨¢cticamente duplica la del a?o anterior, que ya era r¨¦cord. El Or¨¢culo de Omaha, el inversor m¨¢s influyente del mundo, no encuentra d¨®nde invertir tanto dinero.

Las cuentas publicadas este s¨¢bado muestran que la compa?¨ªa dispon¨ªa de m¨¢s dinero en caja y letras del Tesoro que en inversiones en Bolsa. Buffett ha ido reduciendo su posici¨®n en Apple, Bank of America y Citi sin encontrar apenas alternativas donde colocar el dinero. Su cartera de participaciones se redujo en 2024 de 354.000 a 272.000 millones de d¨®lares, b¨¢sicamente por las desinversiones.

Durante el pasado ejercicio, Berkshire Hathaway ingres¨® 143.359 millones de d¨®lares con la venta de acciones, pero solo realiz¨® compras en Bolsa por 9.237 millones de d¨®lares, un desfase sin precedentes en la historia del grupo. Algunas de sus nuevas apuestas son relativamente anecd¨®ticas, como sus inversiones en Domino¡¯s Pizza, en la firma de piscinas Poolcorp o, la m¨¢s reciente de todas, en Constellation Brands, en cuya cartera de marcas est¨¢n las cervezas mexicanas Corona Extra y Modelo Especial.

?Por qu¨¦ prefiere acumular tanta liquidez? Para empezar, los t¨ªtulos del Tesoro a corto plazo est¨¢n dando una rentabilidad superior al 4%. Para continuar, la incertidumbre econ¨®mica va en aumento, con amenazas de aranceles lanzadas por Donald Trump a diestro y siniestro y una confianza de los consumidores que ha ca¨ªdo con fuerza por sorpresa. A eso se suma que la Bolsa se mueve en m¨¢ximos hist¨®ricos, sin oportunidades evidentes.

Buffett sostiene que fue su fallecido socio y amigo Charlie Munger el que le hizo cambiar de filosof¨ªa. Pas¨® de invertir en negocios razonables a precios maravillosos a hacerlo en negocios maravillosos a precios razonables. Pero Berkshire Hathaway no termina de encontrar ahora grandes ideas. En su carta a los accionistas del a?o pasado, Buffett ya se quejaba de la escasez de oportunidades. ¡°Solo queda un pu?ado de empresas en este pa¨ªs capaces de mover realmente la aguja en Berkshire, y han sido seleccionadas sin cesar por nosotros y por otros. Fuera de Estados Unidos, b¨¢sicamente no hay candidatos que sean opciones significativas para el despliegue de capital en Berkshire. En definitiva, no tenemos ninguna posibilidad de un rendimiento espectacular¡±, se lamentaba entonces.

Berkshire Hathaway se precia de no pagar dividendos a los accionistas porque siempre encuentra c¨®mo reinvertirlos. En sus 60 a?os al frente de la compa?¨ªa, Buffett solo decidi¨® pagar a los accionistas dividendo en 1967. ¡°No recuerdo por qu¨¦ suger¨ª esta acci¨®n a la junta directiva de Berkshire. Ahora parece un mal sue?o¡±, dice en su carta a los accionistas.

En teor¨ªa, la idea no ha cambiado, pero el Or¨¢culo de Omaha dedica parte de la carta a los accionistas de este a?o, publicada este s¨¢bado, a justificarse. ¡°A pesar de lo que algunos comentaristas consideran actualmente una extraordinaria posici¨®n de efectivo en Berkshire, la gran mayor¨ªa de su dinero permanece en acciones. Esa preferencia no cambiar¨¢¡±, dice, metiendo en el c¨®mputo no solo las inversiones en Bolsa, sino tambi¨¦n las empresas no cotizadas que tiene en propiedad.

¡°Los accionistas de Berkshire pueden estar seguros de que siempre invertiremos una gran mayor¨ªa de su dinero en acciones, principalmente acciones estadounidenses, aunque muchas de ellas tendr¨¢n operaciones internacionales importantes. Berkshire nunca preferir¨¢ la propiedad de activos equivalentes a efectivo a la propiedad de buenos negocios, ya sean controlados o solo participados parcialmente¡±, a?ade. No se convierte uno en un mito de las finanzas por invertir en letras del Tesoro.

Berkshire Hathaway tiene 189 filiales, la mayor parte de su propiedad al 100%. ¡°El conjunto tiene un valor de muchos cientos de miles de millones e incluye algunas joyas raras, muchas empresas buenas, pero lejos de ser fabulosas y algunas rezagadas que han sido decepcionantes. No poseemos nada que sea un lastre importante, pero tenemos varias que no deber¨ªa haber comprado¡±, confiesa Buffett. Por otro lado, est¨¢n las inversiones en empresas cotizadas como Apple, American Express, Coca-Cola, Moody¡¯s y muchas m¨¢s, hasta sumar esos 272.000 millones. ¡°En Wall Street se pueden comprar peque?as fracciones de estas joyas de lunes a viernes y, muy ocasionalmente, se venden a precios de ganga¡±, dice Buffett.

El grupo ha publicado sus cuentas del pasado ejercicio, con un aumento del 27% en el beneficio operativo, hasta 47.437 millones de d¨®lares. El resultado neto, menos representativo en este caso, cay¨® un 7,5%, hasta 88.995 millones. ¡°En 2024, a Berkshire le fue mejor de lo que esperaba, aunque el 53% de nuestras 189 empresas operativas reportaron una disminuci¨®n de los beneficios¡±, indica Buffett en su carta. ¡°Nos ayud¨® una gran ganancia predecible en los ingresos por inversiones, ya que los rendimientos de los bonos del Tesoro mejoraron y aumentamos sustancialmente nuestras tenencias de estos valores a corto plazo de alta liquidez¡±, a?ade.

Conglomerados japoneses

En cambio, apenas encontr¨® oportunidades de invertir en Bolsa. ¡°A menudo, nada parece convincente¡±, se?ala Buffett en su carta, en la que vincula el ¨¦xito de la compa?¨ªa a lo largo del tiempo al mercado estadounidense. La propuesta inversora que destaca vuelve a ser la de conglomerados japoneses muy diversificados, de alguna manera parecidos a la propia Berkshire Hathaway.

El grupo ha tomado posiciones en Itochu, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui y Sumitomo desde 2019 con un horizonte de inversi¨®n a muy largo plazo. ¡°Simplemente, miramos sus registros financieros y nos sorprendieron los bajos precios de sus acciones. A medida que pasaron los a?os, nuestra admiraci¨®n por estas empresas creci¨® constantemente¡±, dice en su carta Buffett. ¡°Cada una de las cinco empresas aumenta los dividendos cuando es apropiado, recompran sus acciones cuando es sensato hacerlo, y sus altos directivos son mucho menos agresivos en sus programas de retribuci¨®n que sus hom¨®logos estadounidenses¡±, a?ade.

Buffett se hab¨ªa comprometido a no superar el 10% de participaci¨®n, pero en su carta anuncia que eso ha cambiado. ¡°A medida que nos acerc¨¢bamos a este l¨ªmite, las cinco empresas acordaron relajar moderadamente el techo. Con el tiempo, es probable que aumente algo la participaci¨®n de Berkshire en las cinco¡±, dice. El grupo invirti¨® 13.800 millones de d¨®lares en esas firmas y sus participaciones valen ya 23.500 millones. ¡°Espero que Greg [Abel, que tomar¨¢ el relevo de Buffett] y sus eventuales sucesores mantengan esta posici¨®n japonesa durante muchas d¨¦cadas¡±, dice el inversor.

El Or¨¢culo de Omaha subraya en su carta la enorme cantidad de impuesto sobre sociedades que paga el grupo, el que m¨¢s de Estados Unidos: 26.800 millones de d¨®lares el ¨²ltimo a?o. Y parece dar consejos a Donald Trump sobre c¨®mo gastarlos: ¡°Gracias, t¨ªo Sam. Alg¨²n d¨ªa, tus sobrinos y sobrinas de Berkshire esperan enviarte pagos a¨²n mayores que los que te enviamos en 2024. G¨¢stalo con prudencia. Cuida de los muchos que, sin tener la culpa, se llevan la peor parte en la vida. Se merecen algo mejor. Y nunca olvides que necesitamos que mantengas una moneda estable y que ese resultado requiere tanto sabidur¨ªa como vigilancia por tu parte¡±, indica Buffett, que ha mostrado siempre simpat¨ªa por los ideales dem¨®cratas y una preocupaci¨®n por la filantrop¨ªa y la ayuda a los dem¨¢s.

No hay, sin embargo, muchas pistas para los inversores. Por segundo trimestre consecutivo, la firma ni siquiera ha recomprado acciones propias, algo que suele hacer como forma de retribuci¨®n al accionista, especialmente cuando considera que cotizan por debajo de su valor intr¨ªnseco.

Buffett ha renegado de las criptomonedas intencionadamente, pero ha dejado escapar la mayor oportunidad de inversi¨®n de la ¨²ltima d¨¦cada, la vinculada a la inteligencia artificial, con empresas como Nvidia, Microsoft o Alphabet. Incluso su repliegue en Apple se ha producido algo a destiempo, pues la compa?¨ªa conquist¨® m¨¢ximos hist¨®ricos despu¨¦s de que Berkshire redujera sus posiciones a la mitad.

?Est¨¢ perdiendo Buffett su magia? El gr¨¢fico del informe anual con que el grupo mide su rendimiento de los cinco ¨²ltimos a?os muestra que la rentabilidad de Berkshire Hathaway desde 2019 a 2024 es del 100%, frente al 97% del S&P 500 y el 128% del ¨ªndice burs¨¢til de seguros (en el que se encuadra). Eso s¨ª, el balance de 60 a?os es otra historia. La revalorizaci¨®n de Berkshire Hathaway desde 1964 es del 5.502.284%, frente al 39.054% del S&P 500. Warren Buffett se ha ganado a pulso ser una leyenda.