La emisi¨®n neta de deuda p¨²blica supera ya el d¨¦ficit no financiero del Estado previsto para este a?o

El Tesoro ha colocado en el mercado, hasta la fecha, un volumen de emisiones de deuda p¨²blica que adem¨¢s de cubrir las amortizaciones supera con creces el d¨¦ficit no financiero del Estado previsto para este a?o. Hasta el 21 de agosto, las emisiones netas de deuda p¨²blica ascienden a 1,66 billones de pesetas, cuando el d¨¦ficit previsto para este ejercicio era de 1,15 billones, aunque a finales de julio ascend¨ªa ya a 1,18 billones por el aplazamiento del pago de la renta.

Las letras del Tesoro han acaparado la atenci¨®n de los inversores en deuda p¨²blica durante este a?o y han soportado adem¨¢s el peso de la financiaci¨®n del Estado a trav¨¦s de las emisiones de deuda. Con la ¨²ltima subasta, que se adjudic¨® el lunes 21 de agosto, las emisiones de letras han superado a las amortizaciones en casi 1,86 billones de pesetas.La demanda de letras ha permitido afrontar sin problemas, por ejemplo, unas emisiones netas negativas de pagar¨¦s del Tesoro, que ir¨¢n desapareciendo paulatinamente de aqu¨ª a 1992. Y no s¨®lo los pagar¨¦s han tenido una aportaci¨®n negativa a la financiaci¨®n del Estado. Tambi¨¦n el peso de las obligaciones del Estado y de otras deudas se ha reducido.

El importante volumen de fondos captados por el Tesoro durante estos meses y que s¨®lo en octubre se enfrentar¨¢ a un fuerte volumen de amortizaciones son los responsables indirectos del retroceso de rentabilidad que han experimentado las letras en la ¨²ltima subasta. La ca¨ªda de los tipos de inter¨¦s de las letras se explica, seg¨²n el Tesoro, al coincidir una fort¨ªsima demanda de letras con unas necesidades de financiaci¨®n del Estado que ya est¨¢n cubiertas. A estos dos factores hay que sumar el deseo de la Administraci¨®n de que la demanda de deuda p¨²blica se desplace hacia activos a m¨¢s largo plazo.

El origen de buena parte de esa demanda de letras convierte la reducci¨®n de la rentabilidad de estos t¨ªtulos en un elemento de pol¨ªtica econ¨®mica. El dinero for¨¢neo ha sido el principal demandante de letras durante este ejercicio. Seg¨²n el Banco de Espa?a, "las restricciones impuestas a la adquisici¨®n de otros instrumentos bancarios canalizaron hacia los mercados de t¨ªtulos p¨²blicos la mayor parte de la demanda extranjera de activos en pesetas a corto plazo".

Dinero extranjero

El problema es que la demanda de letras por parte de inversores extranjeros es una de las m¨¢s importantes fuentes de entrada dinero extranjero hacia Espa?a, con la consiguiente presi¨®n al alza del tipo de cambio. La importancia de la estabilidad del tipo de cambio tras la incorporaci¨®n de la peseta al SME hace que la reducci¨®n de la rentabilidad de las letras sea coherente con la pol¨ªtica de altos tipos de inter¨¦s.La reducci¨®n de tipos de las letras pretende desanimar la entrada de dinero extranjero adem¨¢s de ampliar el diferencial de tipos entre las letras y los t¨ªtulos a mayor plazo, con el objetivo de que se desplace parte de la demanda hacia bonos y obligaciones.

La pol¨ªtica monetaria restrictiva que est¨¢ aplicando el Banco de Espa?a y que tiene uno de sus exponentes en el mantenimiento de altos tipos de inter¨¦s no es contradictoria con la reducci¨®n de tipos de las letras, ya que, seg¨²n el Tesoro, la restricci¨®n monetaria se aplica a plazos inferiores a un a?o. En este sentido destaca la repetici¨®n de los tipos de inter¨¦s en la cesi¨®n, a tres meses, de letras del Tesoro a pesar de que algunos operadores hab¨ªan apostado por una ca¨ªda de tipos.

Las expectativas a corto plazo mantienen la misma tendencia. La pr¨®xima subasta de letras se har¨¢ el 1 de septiembre, cuando el total de t¨ªtulos p¨²blicos que vencen ese mes es de 684.000 millones de pesetas.