La subida de los tipos a largo plazo amenaza con frenar la recuperaci¨®n econ¨®mica espa?ola

Las autoridades monetarias internacionales est¨¢n nerviosas y, de nuevo, la especulaci¨®n que se ceba en los mercados de renta fija es la culpable. Las fuertes subidas de las rentabilidades de los bonos y obligaciones del Estado, com¨²n a todos los mercados de deuda pero agudizada en Espa?a por la crisis pol¨ªtica, oblig¨® al Tesoro espa?ol a elevar la rentabilidad de las obligaciones al 9,30% en su ¨²ltima subasta cuando en enero estas tasas se situaban en tomo al 7,90%. De consolidarse este aumento, que responde a la incertidumbre que existeen los mercados sobre el cambio del ciclo econ¨®mico en Europa y las subidas de tipos en Estados Unidos y, en el caso espa?ol, adem¨¢s, a la citada crisis pol¨ªtica, se encarecer¨ªa la financiaci¨®n de las empresas y, por tanto, se podr¨ªa frenar la incipiente recuperaci¨®n de la econom¨ªa espa?ola.

El ministro de Econom¨ªa, Pedro Solbes, ha sido el primero en admitir esta semana que "se ha producido un marcha atr¨¢s " en la tendencia a la baja de los tipos de inter¨¦s en Espa?a. Mientras que el precio oficial del dinero, a corto plazo, se ha reducido en 1,25 puntos hasta el 7,75% desde finales de enero la rentabilidad de la deuda en el mercado secundario ha aumentado hasta llegar a un m¨¢ximo del 10% en las obligaciones a 10 a?os el jueves pasado (ampli¨¢ndose el diferencial con Alemania a 3,30 puntos, un nivel que no se alcanzaba desde septiembre de 1993).Este aumento refleja que la prima de confianza en la econom¨ªa espa?ola que exigen los, extranjeros se ha encarecido. Un encarecimiento que, seg¨²n los expertos, perjudicar¨¢ a las empresas que, cada vez m¨¢s a menudo, emiten deuda para captar financiaci¨®n.

Aunque Manuel Conthe, director general del Tesoro, asegur¨® esta semana que el diferencial entre los bonos espa?oles y alemanes "se reducir¨¢ hasta dos puntos y medio", las incertidumbres que provocan estas subidas siguen sin despejarse.

Un nuevo aumento de los tipos de inter¨¦s en Estados Unidos, que ha sido el origen de las fuertes oscilaciones en los mercados de deuda estadounidense y europeos desde febrero, parece inminente despu¨¦s de la publicaci¨®n el pasado viernes de un dato muy positivo de creaci¨®n de empleo -267.000 nuevos puestos de trabajo en abril y un mill¨®n en lo que va de a?o-. La Reserva Federal, banco central estadounidense, intentar¨¢ as¨ª anticiparse al recalentamiento de la econom¨ªa. El aumento del precio del dinero le servir¨¢ adem¨¢s para frenar la imparable depreciaci¨®n que ha registrado el d¨®lar frente al yen y el marco alem¨¢n esta se mana y que forz¨® la intervenci¨®n concertada de 16 bancos centrales, la mayor operaci¨®n en apoyo del d¨®lar desde 1985.

Controlar la inflaci¨®n

Sin embargo, hasta el momento, la subida de tipos en EE UU, que tendr¨ªa que calmar a los mercados, puesto que el banco central est¨¢ garantizando as¨ª que controlar¨¢ cualquier rebrote inflacionista -una expectativa que influye de forma definitiva en la evoluci¨®n de la deuda en el largo plazo-, ha tenido el efecto contrario. El temor de algunos operadores es que, teniendo en cuenta que la inflaci¨®n estadounidense sigue bajo control y es inferior al 3%, con las subidas de tipos la Reserva Federal se est¨¢ anticipando a un panorama inflacionista peor de lo que ellos prev¨¦n y deshacen sus posiciones en el largo plazo.

Una tendencia de la que se ha contagiado tambi¨¦n Europa, aunque antes de lo previsto y "sin mucho fundamento", seg¨²n se?ala Enrique S¨¢nchez del Villar, de Analistas Financieros Internacionales. Lloyd Bentsen, secretario del Tesoro estadounidense, que ve similitudes en la nueva ola especulativa con la sufrida por el mecanismo de cambios del Sistema Monetario Europeo (SME) hace un a?o, cree que la subida de los tipos a largo plazo "refleja expectativas exageradas de un crecimiento real m¨¢s fuerte", seg¨²n dijo en nombre del Grupo de los Siete (G-7) hace dos semanas en Washington.

Las expectativas de que el ciclo expansivo comienza en Europa tras la recesi¨®n, lo que significa el fin de la bajada de tipos, han provocado una masiva salida de la deuda en el largo plazo en el mercado secundario -para comprar m¨¢s caro en el primario- y la consecuente subida de las rentabilidades.

Para poner freno a este proceso, que amenaza a su vez con entorpecer la inicipente recuperaci¨®n econ¨®mica europea, las autoridades monetarias internacionales "han decidido acelerar el recorte de los tipos a corto plazo en Europa y la subida de los mismos en Estados Unidos", se?ala S¨¢nchez del Villar.

Esc¨¢ndalos financieros

El efecto b¨¢lsamo que pretende tener esta pol¨ªtica sobre los mercados no es seguro. Hasta el momento, las bajadas de tipos en Alemania, que han sido seguidas por los bancos centrales europeos, han servido para calmar s¨®lo moment¨¢neamente las oscilaciones de la deuda. En Espa?a, adem¨¢s, a las incertidumbres generadas en los mercados financieros internacionales "se han a?adido ciert¨¢s inquietudes en los mercados internos derivadas de la aparici¨®n de esc¨¢ndalos financieros que han empujado las cotizaciones de la deuda hacia abajo", resume en su ¨²ltimo informe de coyuntura el Ministerio de Econom¨ªa. Son estas in quietudes las que m¨¢s preocupan a Carmen Alcaide, jefa del servicio de Estudios del BBV, quien teme que la recuperaci¨®n "se estrangule". Con el recorte, el pasado 3 de marzo, de 0,50 puntos en el precio del dinero, "se detuvo el proceso alcista de las rentabilidades, inici¨¢ndose un corto proceso de descenso de los mis mos que no lleg¨® a consolidar se", reconoce Econom¨ªa. Para que ¨¦ste se consolide, ya se?al¨® Conthe, los bonos alemanes -la referencia para la deuda p¨²blica espa?ola- deben pasar "del 6,5% al 6%". El titular del Tesoro no teme por la financiaci¨®n del Estado: "He mos tomado m¨¢s de 800.000 millones de pesetas en el mes de abril y podr¨ªamos no endeudar nos m¨¢s en todo el a?o".