El Tesoro se ve obligado a emitir letras a seis meses para afrontar la crisis de la deuda

El Tesoro p¨²blico ha decidido volver a emitir letras a seis meses para capear el temporal que azota desde principios de a?o a los mercados de deuda. El encarecimiento de los t¨ªtulos a largo plazo ha pro vocado la b¨²squeda de v¨ªas alternativas de financiaci¨®n del d¨¦ficit p¨²blico. Tambi¨¦n se ha barajado la posibilidad de acudir al pr¨¦stamo de 5.000 millones de ecus (unos 800.000 millones de pesetas) otorgado al Tesoro por un sindicato de bancos extran jeros y apenas utilizado hasta ahora. El problema de ambas soluciones, calificadas como gitransitorias", es que se traducir¨¢n en un mayor d¨¦ficit p¨²blico el a?o pr¨®ximo y supondr¨¢n un paso atr¨¢s en el esfuerzo de alargar la vida media de la deuda.

Las dos primeras emisiones de letras a seis meses se adjudicar¨¢n mediante subasta los pr¨®ximos d¨ªas 6 y 20 de julio, seg¨²n la resoluci¨®n firmada ayer por el director general del Tesoro, Manuel Conthe. Las letras se emitir¨¢n al descuento, como es normal; es decir, la rentabilidad ser¨¢ la diferencia entre el efectivo que se paga por la letra y el nominal que se percibe al vencimiento. El m¨ªnimo para acceder a la subasta es de 100 millones de pesetas. A ella acuden los intermediarios financieros que luego pueden vender y comprar en el mercado secundario.La rentabilidad de estos t¨ªtulos a seis meses tendr¨¢ como referencia los tipos de inter¨¦s en el interbancario que, para ese mismo plazo, ahora est¨¢n en el 7,80%. Con la emisi¨®n de letras a seis meses se volver¨¢ a usar un t¨ªtulo que se dej¨® de sacar al mercado el 25 de junio de 1993, fecha en la que se adjudicaron 250.000 millones de pesetas a un tipo marginal -m¨¢ximo al que vende el Tesoro- del 10,24%.

Fuentes del Ministerio de Econom¨ªa se?alan que la emisi¨®n ser¨¢ relativamente peque?a porque se trata de "una soluci¨®n transitoria" para atajar el problema planteado estos meses por la espectacular subida de las rentabilidades en el mercado secundario de deuda (los bonos a diez a?os han pasado del 7,75% de febrero al casi el 11%).

La decisi¨®n de recurrir a m¨¢s emisiones de letras a seis meses o de echar mano de la l¨ªnea de pr¨¦stamo de 5.000 millones de ecus al Tesoro (cerca de 800.000 millones de pesetas al cambio actual), depender¨¢ de la duraci¨®n de la crisis. El problema es que con ello se adelanta en el tiempo el pago de intereses -en lugar de 10 a?os pasa a medio a?o en las letras y cada trimestre en el pr¨¦stamo-, lo que se traducir¨¢ en un mayor d¨¦ficit p¨²blico casi inmediato. ?ste es, junto a la inflaci¨®n, el mayor desequilibrio de la econom¨ªa espa?ola.

Subastas desiertas

El Tesoro se ha visto as¨ª forzado a volver al corto plazo no por problemas de liquidez, sino para mantener la presencia en un mercado que ha puesto imposibles las emisiones a largo, seg¨²n fuentes de Econom¨ªa. Las dos ¨²ltimas subastas de bonos han quedado desiertas o han supuesto una financiaci¨®n simb¨®lica. Pero ello representa, a la vez, una marcha atr¨¢s en la pol¨ªtica seguida hasta ahora por el Tesoro de alargar la vida media de la deuda negociable (letras, bonos y obligaciones emitidos en pesetas).Gracias a la bajada de tipos de inter¨¦s que se inici¨® en Espa?a, tras flexibilizarse el pasado mes de agosto las bandas de cotizaci¨®n de las divisas europeas en el SME (del 6% al 15%), el Estado ha podido, hasta ahora, ampliar sustancialmente el plazo de pago de los activos emitidos a unos tipos, adem¨¢s, muy moderados.A partir de noviembre del a?o pasado el Tesoro lleg¨® incluso a emitir obligaciones a 15 a?os, por primera vez. As¨ª, la vida media de la deuda ha pasado de tener 2,81 a?os a finales de 1991 a 4,69 a?os al final de 1993 y 5,16 a?os en marzo de 1994. Esta estrategia, que aplaza el pago de los intereses de la deuda, a un tipo adem¨¢s muy beneficioso, estaba permitiendo una reducci¨®n en la carga financiera del Estado.

Pero desde que empezaron las tensiones en los mercados de deuda europeos el pasado febrero, contagiados por las ca¨ªdas sufridas por los bonos estadounidenses a ra¨ªz de la subida de tipos en ese pa¨ªs, el Tesoro espa?ol ha evitado financiarse en el largo plazo. La ¨²ltima subasta de bonos y obligaciones que supuso una financiaci¨®n sustanciosa para el Estado -algo m¨¢s de un bill¨®n de pesetas en total- fue la celebrada el 3 de febrero. Entonces, el Tesoro coloc¨® bonos a tres y cinco a?os a un tipo marginal del 7,29% y 7,38%, respectivamente, por un importe 138.400 millones de pesetas y de 242.300 millones, y obligaciones a 10 y 15 a?os a un tipo del 7,811 % y el 8,021 % por 455.700 y 226.000 millones de pesetas.

Mercado secundario

A partir de ah¨ª, se han ido declarando desiertas las subastas en espera de que las tensiones en el mercado secundario de deuda remitieran. Pero no ha sido as¨ª. El pasado 28 de abril, el Estado no tuvo m¨¢s remedio que entrar, aunque por un importe simb¨®lico (37.000 millones de pesetas) en el mercado primario y acercar sus tipos a los negociados en el secundario. Entonces adjudic¨® bonos a tres a?os a un tipo ya del 8,376%, a cinco a?os al 8,761% y obligaciones a 10 a?os al 9,242%.