El Banco de Espa?a estrena, autonom¨ªa y sube los tipos

SALVADOR ARANCIBIA, MadridBanco de Espa?a estren¨® ayer su reciente autonom¨ªa al decidir subir el tipo de inter¨¦s de intervenci¨®n en 0,65 puntos y colocar precio del dinero en el 8%. Razones de ¨ªndole estrictamente econ¨®mica, seg¨²n el Banco de Espa?a y el Gobierno, y claramente "extraecon¨®micas", seg¨²n patronal CEOE, el sindicato C 00 y alg¨²n partido de la oposici¨®n, fueron esgrimidas para explicar una decisi¨®n que supone dar formalmente por terminada una etapa de 25 meses de bajada de tipos de inter¨¦s (desde noviembre de 1992 en que estaba en el 13,75%) al poco tiempo de haber enterrado la peor recesi¨®n de la econom¨ªa espa?ola. Esta puede ser una de las mayores paradojas de la actual fase de ciclo econ¨®mico.

Los mercados financieros estaban convencidos que se hab¨ªa terminad¨® la ¨¦poca de tipos de inter¨¦s bajos. Desde el pasado mes de agosto el Banco de Espa?a manten¨ªa invariable, en el 7,35%, su tipo de intervenci¨®n en la subasta de certificados de dep¨®sito. Pero eran pocos los que esperaban que la decisi¨®n del Banco de Espa?a de subir los tios de inter¨¦s fuera a llevarse a cabo ayer y, encima, con la intensidad con la que se decidi¨®.

El gobernador del Banco de Espa?a hab¨ªa explicado en las ¨²Itimas semanas del pasado a?o que los presupuestos para 1995 "eran m¨¢s expansivos de lo que cab¨ªa esperar" y que la "subida el IVA en un punto pod¨ªa disparar las tensiones inflacionistas en la econom¨ªa espa?ola". Luis Angel Rojo advirti¨® que "se elevar¨ªan los tipos de inter¨¦s" si hab¨ªa alg¨²n peligro de desbordamiento de la inflaci¨®n o si no se reduc¨ªa significativamente el nivel de d¨¦ficit p¨²blico.

Temor inflacionista

"La alternativa era que el Banco de Espa?a se adelantara a la posible evoluci¨®n de la inflaci¨®n subiendo los tipos ahora, o dejarlo para cuando las cifras mostraran

yael empeoramiento de los precios", se?ala Jos¨¦ Juan Ruiz, director del servicio de estudios de Argentaria. "El banco ha decidido adelantarse y la subida ha sido contundente para evitar suesivas elevaciones por goteo que distorsionan m¨¢s los mercados", concluye.

Una nota oficial del Banco de Espa?a se?alaba que la subida se tomaba tras "una valoraci¨®n cuiadosa de la evoluci¨®n tendencial de la inflaci¨®n y de la situaci¨®n de los mercados monetarios financieros".

El banco emisor continuaba se?alando que los ¨²ltimos datos de inflaci¨®n indican que ¨¦sta contin¨²a su lenta tendencia desendente pero que a medida que

aumenta la recuperaci¨®n "se observa una resistencia mayor de la inflaci¨®n al descenso" y se observa una evoluci¨®n "desafavorable de los precios al por mayor". El Banco de Espa?a a?ad¨ªa que el fuerte crecimiento de la liquidez en manos del p¨²blico tambi¨¦n contribuye a la espiral inflacionista con aumento fuerte del consumo.

Con estas condiciones, y ante el hecho de que los mercados fiancieros apostaban por una subida de los tipos de inter¨¦s al mantenerse una pendiente positiva de la curva de rendimientos y el elevado diferencial de tipos con los pa¨ªses de monedas m¨¢s fuertes, el Banco de Espa?a opt¨® por adelantarse a los acontecimeintos y tratar de "eliminar las expectativas inflacionistas en los pr¨®ximos meses", seg¨²n Nicol¨¢s, Hern¨¢ndez de AB Asesores. "Parece que el Banco de Espa?a responde a la presi¨®n de los mercados; lo malo es si se crea un precedente", se?ala C¨¦sar Molinas, de FG, para quien no obstante "la subida no tiene por qu¨¦ afectar negativamente a la recuperaci¨®n econ¨®mica si la elevaci¨®n de los tipos a corto no se traslada en los tipos a largo".

La primera reacci¨®n a la subida decidida por el Banco de Espa?a fue la del Ministerio de Econom¨ªa desde donde se se?al¨® que "es una medida correcta y acertada que demuestra la firme voluntad de luchar contra la inflaci¨®n que tiene el Banco de Espa?a". Para el Gobierno "la subida de tipos puede contribuir a reducir el diferencial entre los tipos de inter¨¦s a corto y a largo plazo, abriendo la posibilidad de una reducci¨®n de los tipos a largo y de ref¨®rzamiento del tipo de cambio de la peseta".

Fuentes oficiales se?alaron que la decisi¨®n del Banco de Espa?a es coherente con los temores a que "la inflaci¨®n en el primer trimestre de este a?o se coloque en niveles m¨¢s altos de los actuales" y que "no deja de ser significativo que quienes hablaban hace pocas semanas de los peligros inflacionistas que para la recuperaci¨®n de la econom¨ªa ten¨ªa subir el IVA en un punto los olviden ahora y hablen de razones extraecon¨®micas al enjuiciar la subida de tipos.

Moderaci¨®n de rentas

La materializaci¨®n del anuncio de que el Banco de Espa?a va a mantener una pol¨ªtica monetaria estricta "no debe entenderse como una advertencia unicamente a los mercados y al propio Gobierno que debe extremar su control del d¨¦ficit p¨²blico", se?alan fuentes oficiales y algunos expertos. "Tambi¨¦n deber¨ªa interpretarse como una nueva llamada a los agentes sociales para que asuman su responsabilidad en el control de precios mediante la moderaci¨®n salarial y la contenci¨®n de la recuperaci¨®n de los m¨¢rgenes empresariales", se?alaban en Econom¨ªa.

"Los expertos dicen que este tipo de medidas s¨®lo tienen importancia cuando no se esperan ya que entonces el efecto sobre la ruptura de las expectativas existentes puede ser mayor", se?alaban ayer en Econom¨ªa afianzando con estas afirmaciones el car¨¢cter econ¨®mico de la decisi¨®n del Banco de Espa?a y tratando de ayudar a rebajar las expectivas de subidas de precios en los pr¨®ximos meses.

La importancia de la subida adquiere toda su relevancia si se tiene en cuenta que el precio de referencia del dinero en Espa?a es ahora el m¨¢s elevado de los pa¨ªses del entorno. Efectivamente, el tipo nominal espa?ol es del 8% mientras que en Estados Unidos es del 5,5%, despu¨¦s de sucesivas elevaciones que podr¨ªan no haber terminado todav¨ªa, mientras en Alemania est¨¢ en el 4,85%. Los tipos en Jap¨®n siguen siendo los m¨¢s bajos, el 1,75%, mientras en Francia se han colocado en el 5%. El Reino Unido, el primer pa¨ªs en el que se inici¨® la salida de la recesi¨®n, los tipos nominales est¨¢n en el 6,25% y en Italia, el pa¨ªs que m¨¢s altos lo ten¨ªa hasta ayer, es del 7,5%.