El Banco de Espa?a afronta con cautela un recorte de tipos por la proximidad de los Presupuestos

El Banco de Espa?a analizar¨¢ con sumo cuidado una rebaja de su tipo de referencia en una fecha pr¨®xima, "en torno a la presentaci¨®n del Presupuesto", fechas antes o despu¨¦s. En estos momentos, la probabilidad mayor es que se determine un recorte de un cuarto de punto, de forma que el tipo quedar¨ªa situado en el 7%; pero en el otro plat¨ªllo de la balanza pesan los temores por la pr¨®xima evoluci¨®n de los precios, en parte derivados de la tendencia al alza de los salarios nominales, en parte del procedimiento de c¨¢lculo de la inflaci¨®n requerida para entrar en la UEM. Por el procedimiento de la media, la inflaci¨®n espa?ola ser¨ªa hoy del 3,9%, a 1,3 puntos de distancia del per¨ªmetro de acceso a la moneda ¨²nica.

El Banco de Espa?a analizar¨¢ con todo detenimiento la conveniencia de una nueva reducci¨®n de los tipos de inter¨¦s en pr¨®ximas fechas, en el entorno temporal de la presentaci¨®n de los Presupuestos Generales del Estado. Es muy probable que en ese plazo (entre la subasta del martes 24 y la pr¨®xima) la autoridad monetaria decida un recorte de 0,25 puntos, de forma que el tipo de intervenci¨®n decenal se sit¨²e en el 7% (ahora, el 7,25%); incluso puede suceder que se decida un recorte mayor, en torno a 0,5 puntos, aunque es bien conocida la prudencia del banco emisor en este tipo de decisiones.Pero lo cierto es que existen factores poderosos a favor de una extremada prudencia en las bajadas de tipos, que pueden obligar a efectuar un an¨¢lisis m¨¢s en profundidad de lo que se da por sentado.

En realidad, si todas las probabilidades apuntan a un recorte de tipos es porque los mercados han informado ya que ese recorte es admisible. Tanto bancos como cajas de ahorros consideran que un recorte de los tipos de inter¨¦s ser¨ªa positivo en estos momentos y que tendr¨ªa un efecto positivo para despertar el consumo. De esta forma, la autoridad monetaria se ahorra algunas incertidumbres esenciales y puede confiar en la credibilidad con que ser¨¢ acogida su decisi¨®n.

Credibilidad

Adem¨¢s, la credibilidad que susciten en el Banco (le Espa?a los Presupuestos Generales del Estado de 1997, que es decisiva puesto que permite apreciar cual es el margen a?adido de rebaja de tipos que permite la reducci¨®n del d¨¦ficit, debe darse evidentemente por descontada; puesto que, como no cabe suponer que el Gobierno presente un Presupuesto con un d¨¦ficit p¨²blico superior al 3% del PIB, o con un aumento desmesurado de los gastos, o cualquier otra contradicci¨®n con el programa del Tratado de Maastricht que invalide de forma inmediata las cuentas del Estado, la ¨²nica prueba de su consistencia y de su utilidad radicar¨¢ en su grado de cumplimiento, posible y real, y tal virtud solamente es comprobable con el paso del tiempo.Estos son los factores, poderosos, que juegan a favor de una reducci¨®n de tipos de inter¨¦s. Existe uno m¨¢s, probablemente decisivo, y es que en una situaci¨®n econ¨®mica normal, es decir, de crecimiento en alza y sin tensiones inflacionistas presentes, el tipo de inter¨¦s m¨¢s recomendable es el m¨¢s bajo.

Pero existe un factor muy importante que ensombrece el recorte de tipos: la inflaci¨®n. Como explic¨® EL PA?S (18, 19 y 20 de septiembre), el crecimiento nominal de los salarios en la econom¨ªa espa?ola preocupa en el Banco de Espa?a.

Adem¨¢s, el sistema de c¨¢lculo de la inflaci¨®n -media de la tasa interanual de cada mes, calculada sobre los doce meses anteriores al examen- obliga a controlar la inflaci¨®n en una tasa muy aproximada a la requerida para la integraci¨®n pr¨¢cticamente desde los primeros meses del periodo objeto de examen

El c¨¢lculo

Seg¨²n las fuentes consultadas, el objetivo de inflaci¨®n de Maastricht "empieza a revelarse como el m¨¢s dif¨ªcil de cumplir, porque los sistemas de c¨¢lculo dan poco margen de interpretaci¨®n y maniobra".Si se calcula la inflaci¨®n seg¨²n el procedimiento Maastricht, la espa?ola ser¨ªa del 3,9% (el IPC registra una tasa interanual del 3,7%) y la de los tres pa¨ªses mejores el 2,6%. El diferencial, pues, es de 1,3 puntos porcentuales, tal como inform¨® Luis Angel Rojo al Congreso de los Diputados en su ¨²ltima comparecencia celebrada el pasado 18 de septiembre.El sistema de media es muy r¨ªgido y se impuso para que el pa¨ªs candidato presente una inercia de inflaci¨®n, m¨¢s que una cifra moment¨¢nea, que puede ser f¨¢cilmente manipulada.