Los accionistas de Aceralia y Arbed disfrutan de una gran prima

Por fin, una operaci¨®n burs¨¢til de fusi¨®n consigue dar r¨¢pidas y jugosas ganancias a los accionistas. Algo que empezaba a ser infrecuente en el mercado espa?ol, donde las ¨²ltimas operaciones, algunas frustradas como la de Endesa e Iberdrola, emplazan a los inversores a ganancias futuras que muchas veces no terminan por cumplirse.

La fusi¨®n de Aceralia, Usinor y Arbed ofrece unas elevad¨ªsimas primas a los accionistas actuales, sean institucionales o particulares, que recupera la alegr¨ªa por este tipo de operaciones que ¨²ltimamente de tan medidas, cuidadas y estudiadas hab¨ªan dejado fuera el inter¨¦s del inversor. Son los accionistas de Arbed y de Aceralia los grandes beneficiados por la operaci¨®n, en tanto que los de Usinor han disfrutado de una subida mucha m¨¢s modesta, al ser ¨¦ste el valor que finalmente absorba a los otras sociedades.

Las tres firmas en proceso de fusi¨®n valen en bolsa 216.000 millones de pesetas m¨¢s que a finales de 2000 -

Y ello se manifiesta en los canjes establecidos. Por cada 7 acciones de Aceralia, el inversor recibir¨¢ 8 acciones de la nueva compa?¨ªa, en tanto que el accionista de Arbed recibir¨¢ 10 t¨ªtulos por cada acci¨®n. Como Usinor cambiar¨¢ una acci¨®n por otra de la nueva sociedad, aqu¨ª no es posible calcular ninguna prima.

Pues bien, teniendo en cuenta el precio de Usinor se ofrec¨ªa una prima del 44% a los t¨ªtulos de Aceralia que se eleva hasta el 56% si se tiene en cuenta el precio medio de este valor en los ¨²ltimos tres meses, periodo que se suele tomar como referencia en este tipo de operaciones de fusi¨®n.

Los tres valores celebraron el martes en su reestreno en bolsa, tras la suspensi¨®n cautelar, la operaci¨®n de fusi¨®n. Aceralia sub¨ªa el 27,58% en una sola sesi¨®n, mientras que Arbed lo hac¨ªa en el 47,05% y los accionistas de Usinor deb¨ªan conformarse con un nada despreciable 7,25% de alza.

M¨¢ximos anuales

Estos valores marcaban su precios m¨¢ximos anuales, aunque las pocas sesiones del ejercicio 2001 hab¨ªan sido favorables para los valores ligados al acero. Concretamente, Aceralia tras el duro castigo del 2000 inici¨® el a?o en un valor de 9,01 euros y ya se andaba por los 11 euros cuando se produjo la fuerte subida fruto de esta operaci¨®n de fusi¨®n en Europa. Y es que el sector del acero llevaba una mala evoluci¨®n en los ¨²ltimos a?os como cosecuencia de la ca¨ªda del precio en los mercados internacionales.

La crisis asi¨¢tica de 1998 hab¨ªa dejado tocado al sector de los aceros con unos competidores asi¨¢ticos que se mostraban m¨¢s poderosos y competitivos despu¨¦s del declive de sus monedas. Ahora, y si ciclo econ¨®mico no tiraba mucho a la baja, era el momento de recuperaci¨®n en los precios y, por tanto, en los m¨¢rgenes. El buen resultado de Aceralia, que se conoc¨ªa esta misma semana, con un alza del 178% obedec¨ªa a esa mejora en los precios.

En el caso de la acer¨ªa espa?ola, en estos d¨ªas se ha llegado a su m¨¢ximo hist¨®rico, despu¨¦s de su salida a bolsa a finales de 1997 con un precio de colocaci¨®n por encima de los 11 euros.

Todo ello ha llevado a que estos valores valgan en bolsa ahora 216.000 millones de pesetas m¨¢s que a comienzos del ejercicio. Arbed iniciaba el 2001 con una capitalizaci¨®n de 122.000 millones de pesetas, Usinor con 586.000 millones y Aceralia con 187.000 millones. Pues en esta semana se ha acumulado una subida del valor del 54% para Arbed, del 58% para Aceralia y del 7% para Usinor. En total, estos t¨ªtulos valen 1,12 billones de pesetas, una vez conocida la operaci¨®n, frente a los 895.987 millones de cierre del 2000.

Estas subidas se han correspondido con un elevad¨ªsimo volumen de contrataci¨®n. Aceralia llegaba el pasado martes a contratar vol¨²menes similares a los de Telef¨®nica, cuando es un valor que tiene un peso muy reducido en la configuraci¨®n del ¨ªndice.

Un negocio l¨®gico con esa subida del 27,5% que registtr¨® el valor en su vuelta a la contrataci¨®n. M¨¢s sorpresa provoc¨® la fuerte negociaci¨®n en la jornada de la v¨ªspera del anuncio de la operaci¨®n. Diariamente, Aceralia negocia alrededor de 300.000 acciones y en esa sesi¨®n se superaron los 940.000 t¨ªtulos de compraventa. Parece que algunos inversores conoc¨ªan ya la buena noticia que se avecinaba para este valor, habituado a movimientos de t¨ªtulos m¨¢s anodinos.

Ahora bien, aunque la ganancia ha sido generosa en la semana, los inversores no han agotado toda la subida prevista en la prima. Es decir, al valor le queda un recorrido al alza superior al 20%. En otros momentos m¨¢s eurf¨®ricos del mercado en esa misma sesi¨®n se hubiera agotado toda la prima prevista en la operaci¨®n. Pero, ahora, hay cautelas despu¨¦s de ver operaciones como la de Endesa e Iberdrola que, contra todo pron¨®stico, no llegaban a buen fin.

En el caso de la fusi¨®n de Aceralia con la francesa Usinor y la luxemburguesa Arbed, tendr¨¢ que hablar el Tribunal de la Competencia Europeo. Por si acaso, los inversores han preferido tomar parte del pastel prometido y no cotizar toda la prima esperada. Hay dudas que se deben aclarar y, como pronto, se espera que la operaci¨®n se lleve a efecto a finales de septiembre, primeros de ocubre.

Los analistas de Ibersecurities apuntan 'que las incertidumbres son de tipo pol¨ªtico. El Estado luxemburgu¨¦s controla un 30% de Arbed y la compa?¨ªa p¨²blica francesa EDF, un 2,7% de Usinor, lo que podr¨ªa crear problemas para el Gobierno espa?ol. Tambi¨¦n podr¨ªa haberlos a nivel de competencia: en Europa la nueva compa?¨ªa barrer¨ªa en todos los sectores', reflejan en su informe sobre la operaci¨®n.

Un reparto justo

C¨¦sar S¨¢nchez Grande, analista de Ahorro Corporaci¨®n da su opini¨®n sobre esta operaci¨®n: 'Se han valorado los activos de las tres compa?¨ªas y se ha llegado a una ecuaci¨®n de canje justa. Exist¨ªan participaciones cruzadas entre Arbed y Aceralia. La primera tiene el 35% del capital y Aceralia posee el 9,5% de la luxemburguesa. Las primas que se han establecido benefician a todos los inversores y, especialmente, a los particulares. Es una operaci¨®n en la que todos salen ganando, m¨¢xime cuando la acci¨®n ha cotizado durante mucho tiempo por debajo de su precio de colocaci¨®n en 1997', comenta.

Y a?ade: 'Efectivamente, la acci¨®n no ha recogido toda la prima prevista. Es l¨®gico, porque existe un riesgo de que la operaci¨®n no se lleve a cabo, si las autoridades de la competencia en Europa exigen unas desinversiones muy grandes. En la actividad de galvanizado, la nueva compa?¨ªa tendr¨ªa m¨¢s del 40% del mercado. Esa es la ¨²nica desinversi¨®n de importancia que se puede producir , pero no es demasiado rese?able para el grupo', concluye el experto de Ahorro Corporaci¨®n.

Por su parte, Ignacio Santos, analista del sector met¨¢licas en BSN Banif califica 'de muy buena la operaci¨®n para el accionista. Han valorado Aceralia en 16,06 euros, un nivel que nunca hab¨ªa alcanzado el valor, muy por encima de su precio actual y del de colocaci¨®n hace tres a?os. Los accionistas de Arbed y de Aceralia van a ser los m¨¢s beneficiados a corto plazo, pero los de Usinor lo ser¨¢n a medio y largo plazo, cuando la sociedad resultante consiga las plusval¨ªas y los ahorros de costes que se prev¨¦n', comenta.

Respecto a la moderaci¨®n con la que el mercado se ha tomado esta operaci¨®n, Santos destaca las incertidumbres por parte de la competencia europea. 'A medida que nos vayamos acercando a septiembre u octubre, cuando se haga la operaci¨®n, ese diferencial de la prima prevista se ir¨¢ reduciendo. Hay tambi¨¦n un factor de tiempo que obliga a tener esa cautela', concluye.