OPA de saldo en la moda espa?ola

El mercado burs¨¢til espa?ol parece dispuesto a salir este a?o a OPA (oferta p¨²blica de adquisici¨®n) por mes. Esta semana, la firma textil Cortefiel ofrec¨ªa nueve euros por cada acci¨®n de su hom¨®loga Adolfo Dom¨ªnguez, lo que supon¨ªa una prima del 21,8% sobre la ¨²ltima cotizaci¨®n de la firma que se hizo famosa en la d¨¦cada de los ochenta por su eslogan 'la arruga es bella'.

Una oferta interesante en el momento de realizarse pero que no resiste el mismo comentario si se tiene en cuenta que Adolfo Dom¨ªnguez sali¨® al mercado hace cuatro a?os a 18 euros. Adem¨¢s, el otro inconveniente es que en el mercado se negocia el 53% del capital, mientras que el propio dise?ador Adolfo Dom¨ªnguez, junto con el grupo Puig y varias cajas de ahorro controlan el 37% de las acciones de la compa?¨ªa, mientras Cortefiel ha condicionado la oferta a obtener, al menos, el 51% del capital, es decir, la gesti¨®n de esta firma de moda.

A. Dom¨ªnguez est¨¢ penalizada por la mala gesti¨®n y Cortefiel por carecer de modelo exportable a otros pa¨ªses

Una oferta en el sector textil que sale con pocas opciones de triunfo, m¨¢xime cuando el pasado jueves el consejo de administraci¨®n se opuso a este precio y el propio Adolfo Dom¨ªnguez (propietario del 34% del capital) no est¨¢ dispuesto a desprenderse de sus acciones. En este tipo de operaciones salen a relucir los 'trapos sucios' de las compa?¨ªas textiles. Cortefiel necesita m¨¢s tama?o y, sobre todo, m¨¢s presencia internacional ante la pr¨®xima salida al mercado de su competidor Inditex (Zara), mientras que Adolfo Dom¨ªnguez muestra una gesti¨®n bastante mala, con un beneficio decreciente en los ¨²ltimos cuatro a?os, que, eso s¨ª, no impiden reconocer la buena imagen de marca y su presencia internacional.

Scilla Huang Sun, analista y gestora del fondo de bienes de lujo para Clariden Bank en Z¨²rich, apunta que 'esta fusi¨®n es buena tanto para los accionistas de Cortefiel como para los de Adolfo Dom¨ªnguez, esta ¨²ltima con buenos m¨¢rgenes de operacion pero con un mal control de costes. Veo a Cortefiel capaz de mejorar la gesti¨®n de la firma adquirida. La clave reside en que, si la operaci¨®n sale adelante, Adolfo Dom¨ªnguez deber¨ªa cooperar. A futuro veo un fortalecimiento de la facturacion fuera de Espa?a del Grupo Cortefiel, que pasar¨¢ del actual 20% a un 35% en el 2004', afirma.

Los analistas coinciden en la dificultad de que la oferta salga adelante, y consideran que un fracaso de la misma ser¨ªa malo para ambas compa?¨ªas. 'Creo que la evoluci¨®n de Adolfo Dom¨ªnguez, que ha superado en Bolsa los nueve euros, demuestra que los inversores est¨¢n descontando una nueva oferta de un tercero. El precio ofrecido es suculento si se compara a corto plazo, pero no lo es para los accionistas de control de la compa?¨ªa que compraron m¨¢s caro (cajas de ahorro y Puig). Empresarialmente la oferta tiene sentido por el ahorro de costes. Hay complementariedad en los negocios', explica Juan Cueto, director de estrategia de Ibersecurities. Esta operaci¨®n de compra tropieza con muchas dificultades accionariales, en las que se dibujan varios escenarios posibles. En primer lugar, que Cortefiel elevase el precio de la oferta, una posibilidad que la firma textil ha descartado. Tambi¨¦n Adolfo Dom¨ªnguez podr¨ªa buscarse un aliado que elevase el precio de la oferta y que fuera bueno para el principal punto d¨¦bil de la compa?¨ªa: la gesti¨®n. Por ¨²ltimo, y la m¨¢s probable, que los actuales accionistas decisiesen bloquear la operaci¨®n asegur¨¢ndose m¨¢s del 50% de las acciones, porcentaje del que est¨¢n muy cerca.

Para ?scar Marcos, analista de Merrill Lynch, esta tercera opci¨®n ser¨ªa muy negativa para el accionista minoritario, ya que la acci¨®n de Adolfo Dom¨ªnguez volver¨ªa a sus bajos niveles anteriores. 'Existe tambi¨¦n la opci¨®n de que Adolfo Dom¨ªnguez vendiese sus acciones y continuase comercializando su moda en otras tiendas, lo que ser¨ªa negativo, ya que se llevar¨ªa muchos clientes que le son fieles. Si el punto d¨¦bil de Adolfo Dom¨ªnguez es la gesti¨®n, a Cortefiel le falta un formato que triunfe con ¨¦xito en todos los pa¨ªses, y con la adquisici¨®n de esta compa?¨ªa conseguir¨ªa garantizarse ese ¨¦xito. Eso s¨ª, Cortefiel tendr¨ªa ya seis formatos, cifra que parece excesiva con las actuales tendencias del mercado textil. Si la operaci¨®n no sale, las acciones de Adolfo Dom¨ªnguez se resentir¨ªan, mientras que en Cortefiel la Bolsa ya le est¨¢ penalizando, pero este valor ya est¨¢ barato y no tiene mucho recorrido a la baja', explica el experto de Merrill Lynch.

Por ¨²ltimo, Paula ?lvarez, analista de Ahorro Corporaci¨®n, apunta tambi¨¦n las dificultades que existen para que la operaci¨®n vaya adelante. Si la operaci¨®n triunfa, se beneficiar¨ªan los accionistas de ambas compa?¨ªas. De lo contrario, las cotizaciones de los valores caer¨¢n, sobre todo la de Adolfo Dom¨ªnguez. Nosotros, antes de esta operaci¨®n, valoramos a Cortefiel en 27 euros por acci¨®n, muy por encima de los 16 euros en los que se mov¨ªa el pasado viernes este valor. Cortefiel podr¨ªa muy bien asumir la gesti¨®n de esta firma, ya que est¨¢ acostumbrada a trabajar con equipos independientes', concluye la experta.

Una oferta que surge de los bajos precios y de la competencia de otras compa?¨ªas pero que parece que no tendr¨¢ un final feliz.