De rebajas

La Reserva Federal (Fed) redujo el pasado martes por tercera vez en lo que va de a?o los tipos de inter¨¦s de los fondos federales por una cuant¨ªa de 50 puntos b¨¢sicos (pb), igual que en las dos ocasiones anteriores. Un d¨ªa antes el Banco de Jap¨®n hab¨ªa bajado los suyos dej¨¢ndolos en el cero por ciento. Otros bancos centrales, como los de Inglaterra, Australia y Nueva Zelanda, tambi¨¦n han recortado en las ¨²ltimas semanas sus tipos rectores. S¨®lo el BCE se resiste de momento a la moda, si bien parece que por poco tiempo.

Las razones de estas rebajas parecen obvias, pero la sorpresa ha sido la reacci¨®n de los mercados de renta variable, que, en contra de lo esperado, han acogido la medida con intensas ca¨ªdas. La causa aparente es que estos mercados esperaban un recorte superior, de 75 pb, pero una diferencia de 25 pb no parece tan importante como para desatar esta especie de estampida, por lo que debe haber algo m¨¢s profundo que la explique. En mi opini¨®n, los mercados financieros se han visto profundamente decepcionados al comprobar que su diagn¨®stico y tratamiento de la crisis no era compartido por la Fed. Los participantes en estos mercados parecen pensar que la actual es una crisis de tipo financiero similar a la ocurrida en el verano de 1998, y que una r¨¢pida y agresiva actuaci¨®n de la Fed bajando tipos y facilitando liquidez puede enderezar las cotizaciones y, con ello, restablecer la confianza y la capacidad de los consumidores y de las empresas para mantener su ritmo de gasto anterior. Pero los que as¨ª vean las cosas se equivocan, pues lo que se inici¨® en el segundo semestre del pasado a?o en Estados Unidos es una fase recesiva de car¨¢cter global, que hunde sus ra¨ªces en la econom¨ªa real y no s¨®lo en problemas de liquidez o confianza de los mercados financieros. As¨ª parecen verlo los gobernadores de la Fed.

La tarea de la Fed no es impedir el ajuste de la econom¨ªa americana, sino que se haga de forma ordenada

Esta diferencia en el diagn¨®stico implica tambi¨¦n diferencias en el tratamiento. En primer lugar, la Fed tiene que hacer ver a los participantes en los mercados que su misi¨®n no es salvarlos de sus propios excesos (lo que ellos denominan moral hazard). En segundo lugar, la labor de las autoridades monetarias no es impedir que se produzca el necesario ajuste de la econom¨ªa americana tras los excesos de los tres o cuatro ¨²ltimos a?os, sino que dicho ajuste se produzca de forma ordenada, lo que requiere una dosificaci¨®n de las bajadas de tipos distinta a la que les gustar¨ªa a los mercados. Esto no impide que se produzcan m¨¢s rebajas a lo largo de los pr¨®ximos meses.

Mientras, al BCE se le acusa de inmovilismo y de no darse por enterado del deterioro de la econom¨ªa europea. No creo que los dirigentes del banco sean tan cortos, sino que hasta ahora han estado utilizando el argumento de la fortaleza de nuestras econom¨ªas para que se aceptara de buen grado su pol¨ªtica antiinflacionista a ultranza. Pero las cosas est¨¢n cambiando r¨¢pidamente y estos dirigentes ya han empezado a hacer declaraciones en los ¨²ltimos d¨ªas preparando el camino a pr¨®ximas rebajas. Esto ser¨ªa positivo para la econom¨ªa europea en su conjunto, pero dudo de que lo fuera para la econom¨ªa espa?ola, pues desaparecer¨ªan las pocas amarras que sujetan la inflaci¨®n, que aqu¨ª s¨ª que es un problema. ?Y a¨²n hay quien propone que la nueva rebaja del IRPF anunciada para 2003 se adelante al pr¨®ximo a?o!

?ngel Laborda es director de coyuntura de la Fundaci¨®n de las Cajas de Ahorros Confederadas para la Investigaci¨®n Econ¨®mica y Social (FUNCAS).