'Nos gusta mucho Espa?a'

Nos gusta mucho Espa?a y estamos fuertemente invertidos en este mercado'. La afirmaci¨®n corresponde a un espa?ol, Pablo Forero, pero est¨¢ exenta de cualquier veleidad patri¨®tica que no se puede permitir. Como chief investment officer de J. P. Morgan Fleming Asset Management, gestiona inversiones por m¨¢s de 16,4 billones de pesetas en los mercados mundiales. De ¨¦l dependen todos los fondos y carteras de renta variable global, fondos mixtos y gesti¨®n activa de divisas de los clientes del tercer banco de inversi¨®n del mundo, salvo las del mercado de EE UU, lo que lo convierte de lejos en el mayor gestor espa?ol de carteras de inversi¨®n. Tiene a su cargo, desde su despacho en Londres, un equipo de 240 gestores y analistas repartido entre la propia city londinense, Singapur, Tokio y Nueva York.

'Hay buenas oportunidades, si no se mira a corto plazo, para adquirir a precios baratos empresas de calidad y bien gestionadas' -

Economista, lleva tres a?os y medio en su actual puesto y diez en J. P. Morgan, siempre en gesti¨®n de inversiones, donde ha sido antes consejero delegado de Morgan Gesti¨®n SA en Espa?a y responsable del negocio de gesti¨®n para particulares e instituciones.Previamente trabaj¨® en Arthur Andersen, y como director de Tesorer¨ªa, durante seis a?os, en Manufacturers Hannover (hoy Chase Espa?a).

Pregunta. Desde el observatorio privilegiado de su despacho, ?c¨®mo se ve la econom¨ªa mundial?

Respuesta. Vemos en EE UU una contracci¨®n fort¨ªsima de la demanda de los consumidores, acompa?ada por los efectos de la explosi¨®n de la burbuja de precios en el sector de tecnolog¨ªa y telecomunicaciones. La confianza del consumidor se ha resquebrajado y est¨¢ afectando a los resultados de las empresas, algo que normalmente impulsa los mercados a la baja. Una tendencia que en este caso se ha agudizado por la citada explosi¨®n de la burbuja especulativa en tecnolog¨ªa y telecomunicaciones.

La situaci¨®n de Jap¨®n, adem¨¢s, no ha hecho m¨¢s que empeorar desde 1999, cuando todo el mundo confiaba en su recuperaci¨®n, y ya se admite oficialmente que se encuentran en deflaci¨®n. El peligro es que se va a convertir en un exportador de deflaci¨®n al mundo a trav¨¦s de la depreciaci¨®n del yen.

Asia y Europa se est¨¢n viendo afectadas por esta situaci¨®n, aunque el viejo continente es, probablemente, la zona que presenta mejores perspectivas. Es la que est¨¢ aguantando mejor la crisis, a¨²n con tasas de crecimiento positivas (probablemente este a?o va a crecer m¨¢s que EE UU) y sin ning¨²n problema de deflaci¨®n. Adem¨¢s, la fiebre aftosa y las vacas locas van a impulsar adicionalmente los precios de la alimentaci¨®n al alza.

Latinoam¨¦rica, en general, lo ha hecho hasta ahora bastante bien. Sus mercados son, entre los emergentes, los que mejor comportamiento han tenido en los ¨²ltimos meses, y tambi¨¦n lo han hecho mejor que los mercados desarrollados.Las ¨¢reas de preocupaci¨®n son, esencialmente, M¨¦xico y Argentina. El primero es muy dependiente de la actividad en EE UU, y si esta econom¨ªa cae, lo hace a¨²n en mayor grado la mexicana. En Argentina el problema es doble, pol¨ªtico y de d¨¦ficit fiscal.

?sta es, a grandes l¨ªneas, la situaci¨®n que vemos.

P. ?C¨®mo creen que evolucionar¨¢?

R. En EE UU es dif¨ªcil saberlo. En J. P. Morgan estamos divididos al 50% entre los que creen que hay recesi¨®n y los que opinan que hay crecimientos en torno a cero, pero positivos. La situaci¨®n puede prolongarse uno o dos trimestres.

En Jap¨®n, con las ¨²ltimas medidas de su banco central llevando los tipos en torno al 0% y la gigantesca inyecci¨®n de liquidez al sistema bancario que van a hacer, unos nueve billones de d¨®lares, pensamos que tal vez no entren en recesi¨®n y se queden en tasas de crecimiento pr¨®ximas al cero.

Y en Europa, lo que vamos a ver este a?o es un crecimiento algo menor, pero del orden de un 2%.

P. Un panorama poco halag¨¹e?o para el mercado y para su sector.

R. Evidentemente. En banca de inversi¨®n, los vol¨²menes de actividad se est¨¢n contrayendo. El volumen de negociaci¨®n de acciones ha ca¨ªdo en EE UU entre un 5% y un 10%, que no es mucho, pero en Europa ha descendido entre un 20% y un 30% en estos primeros dos meses y medio del a?o. Esto va a influir, l¨®gicamente, en las comisiones generadas y cobradas.

P. ?Por qu¨¦ cae m¨¢s Europa?

R. Porque el comportamiento de los gestores est¨¢ siendo mucho m¨¢s defensivo que en EE UU. M¨¢s que vender y comprar, lo que est¨¢n haciendo es esperar. Han vendido mucho tecnolog¨ªa y telecomunicaci¨®n, y antes de entrar de nuevo al mercado se lo est¨¢n pensando, quieren ver hacia d¨®nde va.

Los resultados de nuestro sector tambi¨¦n se est¨¢n viendo afectados por la ca¨ªda en la actividad de adquisiciones y fusiones; aunque hay que matizar que hay mucho inter¨¦s por llevar adelante operaciones en el sector de telecomunicaciones, y que no se acaban de poner en marcha porque las circunstancias del mercado no ayudan. En banca comercial, sin embargo, la actividad sigue igual de bien. Pr¨¢cticamente inalterada. Respecto a los bancos, lo que s¨ª se tiene que mirar es la calidad de los pr¨¦stamos, especialmente en Estados Unidos.

P. En este escenario, ?qu¨¦ pueden hacer los inversores?

R. Pensamos que hay compa?¨ªas a precios interesantes y que ¨¦ste es el momento de empezar a comprar. Hay buenas oportunidades, si no se mira a corto plazo, de adquirir compa?¨ªas de mucha calidad y bien gestionadas a precios baratos. Nosotros las estamos aprovechando. En tecnolog¨ªa y en telecomunicaciones, aunque las empresas ya no est¨¢n tan caras como estuvieron, creemos que a¨²n no es el momento de comprar. Los sectores en los que estamos m¨¢s c¨®modos, en este momento, son seguros, energ¨ªa, farmacia, y a m¨ª, personalmente, me gustan algunas biotecnol¨®gicas que han ca¨ªdo mucho en los ¨²ltimos meses.

P. ?C¨®mo ve el mercado espa?ol?

R. Nos gusta y estamos muy invertidos en ¨¦l, aunque siempre atentos a lo que pasa en Latinoam¨¦rica por su repercusi¨®n en el Ibex 35. Cuando un inversor mira a Espa?a, mira el Ibex e inmediatamente piensa en dos cosas: Latinoam¨¦rica y telecomunicaciones (Telef¨®nica y su grupo representan el 30% del ¨ªndice). Son los dos temas que hay que tener en cuenta. El comportamiento de Telef¨®nica en los ¨²ltimos meses, por ejemplo, ha sido extraordinario, en t¨¦rminos relativos, y se ha convertido en la mayor compa?¨ªa de telecomunicaciones de Europa tras Vodafone. Hay otras compa?¨ªas que nos gustan y en las que estamos invertidos, pero prefiero no dar nombres.

P. ?Cu¨¢l es su estrategia en renta fija?

R. Con los tipos de inter¨¦s a la baja en todo el mundo no podemos permitirnos equivocaciones en inversiones de renta fija a medio y largo plazo. Lo que s¨ª vemos son unos spread muy atractivos, se han contra¨ªdo mucho desde el oto?o, que propician un buen negocio en bonos de alto rendimiento (high yield) y otros productos ligados a los diferenciales. En Europa se est¨¢ desarrollando un mercado mucho m¨¢s l¨ªquido de deuda de las compa?¨ªas, y los inversores se est¨¢n acostumbrando a negociar e invertir en papel emitido por compa?¨ªas con rating de simple A o triple B, y eso es algo muy bueno que est¨¢ impulsado por las necesidades de financiaci¨®n de las operadoras de telecomunicaci¨®n. Con nuestros modelos de valoraci¨®n, los high yield nos parece que est¨¢n incluso m¨¢s baratos que la Bolsa. Tambi¨¦n pensamos que ¨¦ste es un buen momento para invertir en convertibles porque con ellos se consiguen dos cosas: bonos con rentabilidades atractivas y, adem¨¢s, la opci¨®n de poder comprar acciones muy baratas.

P. ?Y en divisas?

R. Seguimos siendo muy optimistas respecto al euro. Todos nuestros modelos a largo plazo indican que el euro tiene que irse a un cambio de uno por uno, aproximadamente, con el d¨®lar.Nosotros, t¨¢cticamente, hemos estado cortos de euros a favor del d¨®lar durante parte del 2000, pero a partir del verano pasado el modelo empez¨® a decirnos claramente que hab¨ªa valor en el euro contra el d¨®lar y hemos estado comprando euros.