Unidos por las jubilaciones

A una semana de que el grupo asegurador Allianz anunciara que piensa adquirir el tercer banco privado alem¨¢n, el Dresdner Bank, la gran mayor¨ªa de analistas financieros a¨²n guarda serias dudas acerca de si esta transacci¨®n por valor de 25.000 millones de euros (4,1 billones de pesetas) tiene sentido.

Allianz -se sab¨ªa- necesita un eficiente canal de distribuci¨®n para vender sus p¨®lizas y fondos de inversi¨®n. ?Pero realmente hac¨ªa falta comprar todo un banco, valorando sus acciones en 53,13 euros, un 25% por encima de lo que costaban antes de que estallara la noticia? O, en otras palabras, las de Konrad Becker, analista de Merck Finck & Co: '?Para qu¨¦ comprar una vaca, si s¨®lo se quiere un vaso de leche?'.

'La venta de p¨®lizas en oficinas bancarias para nosotros es imprescindible', se justifica Henning Schulte-Noelle, presidente de Allianz. 'Creemos que una gesti¨®n conjunta permite ampliar este canal de distribuci¨®n y convertirlo en una prioridad para todos los directivos'. Presionado por los analistas, su mano derecha, el consejero financiero Paul Achleitner, improvisar¨ªa luego una cifra -entre 100 y 150 millones de euros anuales- para ilustrar la reducci¨®n anual de costes.

Demasiado poco, seg¨²n los expertos, para una operaci¨®n que crear¨¢ la mayor compa?¨ªa alemana por valoraci¨®n de mercado (cerca de 105.000 millones de euros, 17,5 billones de pesetas), contar¨¢ con m¨¢s de 170.000 empleados y casi 70 millones de clientes en todo el mundo, y ser¨¢ uno de los cinco mayores gestores de activos del mundo (con un bill¨®n de euros, 166 billones de pesetas, bajo su responsabilidad).

Un nuevo modelo

Pero Schulte-Noelle y su hom¨®logo del Dresdner Bank, Bernd Fahrholz, sostienen que no se trata de reducir costes sino de unir fuerzas para crecer con un modelo de negocio que en Alemania a¨²n no se ha ensayado: las llamadas multifinanzas, es decir, la comercializaci¨®n por una sola entidad de todo tipo de productos financieros: cr¨¦ditos, fondos de inversi¨®n, planes de pensiones, seguros... Con desiguales resultados y una cohesi¨®n bastante m¨¢s precaria de lo que se suele pensar, entidades como el grupo ING (Holanda), Cr¨¦dit Suisse (Suiza) o el Citigroup (Estados Unidos) ensayan desde hace a?os esta modalidad.

'El principal motor detr¨¢s de toda la operaci¨®n es la reforma del sistema de pensiones en Alemania', aclara Lothar Meyer, el presidente de Ergon, el segundo grupo asegurador germano en importancia. Las aportaciones a fondos privados de pensiones -fuertemente subsidiadas por el Estado, seg¨²n el proyecto de Ley del Gobierno rojiverde que actualmente se tramita en la C¨¢mara alta del Parla-mento- en 2008 podr¨ªan suponer un mercado de cerca de 60.000 millones de marcos (5,1 billones de pesetas), estima Meyer.

A¨²n no se ha definido qu¨¦ tipo de productos complementar¨¢n las cotizaciones al sistema p¨²blico, salvo que ¨¦stos tendr¨¢n que garantizar que los contribuyentes, a la hora de jubilarse, reciban al menos el equivalente de lo ingresado a lo largo de su vida laboral. Seguros de vida, fondos de inversi¨®n, planes de pensiones: el sector financiero germano, como subraya el mismo Schulte-Noelle, est¨¢ tomando posiciones para un mercado que se estrenar¨¢ el pr¨®ximo a?o en Alemania y luego, probablemente, se extender¨¢ tambi¨¦n por otros pa¨ªses europeos.

Pese a todo su poder¨ªo -su liderazgo mundial en el sector asegurador, junto a Axa, y una cuota del 15% en ventas de seguros de vida en Alemania-, Allianz ten¨ªa problemas en este frente. La aceptaci¨®n de sus fondos de inversi¨®n hasta ahora ha sido insignificante en su pa¨ªs de origen. Adem¨¢s, ten¨ªa que distribuir sus p¨®lizas a trav¨¦s de dos bancos, el Hypovereinsbank y el Dresdner, los mismos que utilizaba su competidor, Ergo.

Ambas dificultades se resuelven con la gestora de activos DIT (cuota del mercado alem¨¢n: 14%) y el canal de distribuci¨®n exclusivo aportados por el Dresdner Bank. Para dar la batalla por los planes de pensiones, a Allianz ya s¨®lo le falta una potente v¨ªa de distribuci¨®n a trav¨¦s de Internet. Aqu¨ª, el intermediario burs¨¢til en red Consors podr¨ªa ser el pr¨®ximo objeto del deseo, seg¨²n se especula en los mercados.

Schulte-Noelle y los dem¨¢s altos directivos financieros tienen tambi¨¦n otra raz¨®n para, un d¨ªa de ¨¦stos, rendirle un sentido homenaje al canciller socialdem¨®crata Gerhard Schr?der y algunos de sus ministros. En la reforma fiscal aprobada el a?o pasado, el Gobierno incluy¨® la exenci¨®n fiscal para todas las ventas de participaciones en otras sociedades de capital, una medida tan audaz que, en su momento, uno de los m¨¢s influyentes banqueros de Francfort exclam¨®: 'Nunca nos hubi¨¦ramos atrevido a pedir algo semejante'.

Tal y como pretend¨ªa el ministro de Finanzas, Hans Eichel, la exenci¨®n fiscal es un poderoso acicate para que las finanzas y la industria alemana comiencen a deshacer su densa red de participaciones cruzadas, una de las caracter¨ªsticas cruciales del llamado capitalismo renano en el que durante d¨¦cadas se ha basado la econom¨ªa germana.

Al menos de labios para afuera, Schulte-Noelle es, desde hace mucho tiempo, uno de los principales abanderados de clarificar estas relaciones empresariales. As¨ª, la adquisici¨®n de Allianz va acompa?ada de un verdadero cambalache de participaciones que, si todo sale bien, conducir¨¢ a una m¨¢s o menos n¨ªtida separaci¨®n entre Allianz y el Dresdner Bank, por un lado, y la mayor reaseguradora del mundo, M¨²nich Re, y sus aliados, el Hypovereinsbank y el grupo asegurador Ergo, por el otro.