?Resucitar¨¢ al tercer trimestre?

La Reserva Federal, que durante el pasado a?o modific¨® sus tipos de inter¨¦s no s¨®lo en todas sus reuniones de pol¨ªtica monetaria, sino incluso fuera de ellas en un par de ocasiones, lleva desde diciembre con sus tipos anclados en el 1,75%, en m¨ªnimos de los ¨²ltimos cuarenta a?os. Pero con una creciente evidencia a favor de que la econom¨ªa est¨¢ superando el punto de inflexi¨®n e inicia una recuperaci¨®n que puede ser duradera, muchos se preguntan si la autoridad monetaria no empezar¨¢ a estar 'por detr¨¢s de la curva'. El argumento es que, dado que la incertidumbre generada tras los atentados de septiembre llev¨® a reducir los tipos oficiales en 175 puntos b¨¢sicos, ahora, una vez superadas en gran medida las dudas, no parece haber razones para que estos tipos no regresen r¨¢pidamente al entorno del 3,5%, su nivel previo al 11 de septiembre.

Las subidas de tipos en Estados Unidos podr¨ªan ser m¨¢s lentas de lo que descuentan los mercados; la FED esperar¨¢ al tercer trimestre para iniciar el ciclo alcista

Ahora bien, aunque las incertidumbres se han reducido, no se han eliminado en modo alguno. Los bancos centrales han aprendido a convivir en un entorno vol¨¢til. Algunas veces es debido al estado de la econom¨ªa. En este aspecto, las dudas parecen haberse reducido en los ¨²ltimos meses, ya que la recuperaci¨®n en EE UU ha llegado antes de lo esperado. Adem¨¢s, parece que el principal objetivo de la pol¨ªtica monetaria, la inflaci¨®n, no muestra se?ales preocupantes. Probablemente, s¨®lo un deterioro del escenario previsto para el petr¨®leo podr¨ªa obligar a subir los tipos de inter¨¦s de forma r¨¢pida y en una magnitud significativa.

La volatilidad afecta tambi¨¦n a los canales de transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria, que pueden haber cambiado significativamente no s¨®lo como resultado de la globalizaci¨®n, sino tambi¨¦n como consecuencia de las nuevas tecnolog¨ªas, lo que invita a la prudencia en las decisiones de pol¨ªtica monetaria. El tipo de cambio del d¨®lar no se ha depreciado como en otras desaceleraciones, lo que reduce la presi¨®n para subir los tipos de inter¨¦s. Tampoco las condiciones de cr¨¦dito bancario se han flexibilizado en el ¨²ltimo a?o, y esto no invita a subidas agresivas de tipos.

El comportamiento de los agentes ante las decisiones de pol¨ªtica monetaria es otra fuente de variabilidad. En particular, en el caso estadounidense, preocupa la reacci¨®n potencial de los mercados de activos financieros e inmobiliarios ante unas subidas agresivas de tipos. Aunque no est¨¢ claro que estos activos tengan un papel relevante para la predicci¨®n de la inflaci¨®n, la evoluci¨®n de los precios burs¨¢tiles no suele pasar desapercibida para la Reserva Federal.

La autoridad monetaria, por tanto, empezar¨¢ a subir tipos en los pr¨®ximos meses como consecuencia de la mejor¨ªa en el entorno econ¨®mico, pero probablemente esperar¨¢ al tercer trimestre para iniciar el ciclo alcista.

Mayte Ledo es economista jefe para OCDE y Mercados del Servicio de Estudios del BBVA