Las oportunidades de una bolsa en ca¨ªda libre

La bolsa espa?ola ya ha bajado el doble que el a?o pasado. Una ca¨ªda que se ha centrado en los valores de telecomunicaciones y en las tecnol¨®gicas, en un mercado que exige ser cada vez m¨¢s selectivo en la b¨²squeda de oportunidades. Todo depende de si finalmente las econom¨ªas se recuperan, en cuyo caso ser¨¢n las Telecomunicaciones, Medios de Comunicaci¨®n y Tecnol¨®gicas (TMT) las grandes favorecidas, despu¨¦s del duro castigo soportado.

Mientras el Ibex 35 arroja una p¨¦rdida del 17,5%, el Ibex complementario, que agrupa a valores medianos, sube el 14,2%

De los 30 sectores y subsectores de las bolsas mundiales, 26 tuvieron en 2001 un retroceso en el crecimiento del beneficio por acci¨®n

La bolsa lleva perdido en el a?o un 17,5% de su valor, m¨¢s del doble de la ca¨ªda registrada en el 2001, cuando el ¨ªndice Ibex 35 cay¨® el 7,8%. Los mercados han alcanzado unos niveles de precios atractivos. Sin embargo, la generalizaci¨®n se hace imposible. De esta fuerte ca¨ªda han escapado con nota muy alta valores industriales, constructoras e inmobiliarias, mientras caen a plomo los sectores ligados a las telecomunicaciones o a las nuevas tecnolog¨ªas.

En ¨¦pocas de euforia alcista invertir en bolsa se convierte en un ejercicio ciertamente sencillo. Ahora, con los mercados en m¨ªnimos y las incertidumbres en m¨¢ximos es obligado segmentar el mercado, dividirlo en las mayores partes posibles para elegir una u otra acci¨®n. Una forma de invertir que responde a esas diferentes bolsas que conviven con desiguales rentabilidades dentro del mercado y a unos precios ya muy castigados. Comprar el ¨ªndice Ibex 35 por debajo de los 7.000 puntos se antoja una decisi¨®n oportuna cuando en enero de 2001 este mismo indicador tonteaba con los 10.000 puntos.

La evoluci¨®n de la gama de ¨ªndices Ibex durante 2002 que sirven para conocer el mercado en las distintas parcelas de actividad econ¨®mica ha sido muy diferente. El Ibex complementario que recoge t¨ªtulos de mediano tama?o, preferentemente en el sector servicios, alimentaci¨®n e industrial suma una revalorizaci¨®n del 14,2% en lo que va de a?o que contrasta con ese descenso del 17% de los valores m¨¢s grandes. Tambi¨¦n el ¨ªndice Ibex de industriales y varios ha registrado una evoluci¨®n mucho m¨¢s positiva y s¨®lo ha bajado el 1,3%. Tambi¨¦n los bancos, pese a los duros recortes de BBVA y SCH lo han hecho mejor que el indicor gen¨¦rico, aunque ya el Ibex financiero ha ca¨ªdo el 11,2%.

Si estos grupos han aguantado mejor , en dos sectores concretos se han cebado las p¨¦rdidas que colocan a la bolsa en m¨ªnimos anuales. El Ibex utilities (Telef¨®nica, autopistas y el¨¦ctricas) ha perdido el 25% de su valor, y la p¨¦sima marcha de Telef¨®nica ha sido determinante, ya que el resto de valores ha tenido un desigual comportamiento. Un descenso de este sector del mercado muy similar al registrado por el Ibex nuevo mercado que agrupa a los escasos t¨ªtulos tecnol¨®gicos y de internet que se cotizan en el mercado espa?ol. Su evoluci¨®n es significativa: p¨¦rdida del 23,90%.

Esta divisi¨®n del mercado espa?ol responde a las corrientes inversoras que se viven en los principales mercados del mundo. Cada vez m¨¢s, los sectores econ¨®micos se sienten afectados por las mismas cosas y el dinero responde de id¨¦ntica manera con independencia del pa¨ªs donde se ubique la compa?¨ªa. Telecomunicaciones y tecnolog¨ªa son las espinas de los mercados mundiales, mientras el dinero ha buscado refugio en valores industriales y de menor tama?o que han ido a contracorriente de los negativos indicadores.

Temores a?adidos

Adem¨¢s, en el caso de la bolsa espa?ola se suma la crisis de Argentina y los temores, cada vez m¨¢s persistentes, a que se traslade a otras zonas de Latinoam¨¦rica donde las grandes empresas espa?olas y los bancos tienen, si cabe, intereses m¨¢s jugosos, en tanto y cuanto participan con m¨¢s peso en el beneficio de estos grupos. Una mala influencia que hace s¨®lo dos a?os era vista como una ventaja competitiva debido al mayor potencial de crecimiento de estos mercados latinoamericanos y que tambi¨¦n se har¨¢ valer en los momentos de recuperaci¨®n.

En este complejo e incierto panorama de las bolsas mundiales, la inc¨®gnita relevante se resume en si de verdad estamos en un proceso de recuperaci¨®n de las econom¨ªas mundiales o, si por el contrario, seguiremos instalados en el decrecimiento o la recesi¨®n. Una duda con capacidad para variar la estrategia de los inversores que ahora siguen emboscados en sectores seguros sin atreverse a dar el salto a aquellos de crecimiento, cuando ¨¦stos (caso de tecnol¨®gicas o telecomunicaciones) parece que ya han borrado, en sus bajos precios, todos los excesos. Una inc¨®gnita que tambi¨¦n sirve para elegir uno u otro sector dentro de los mercados de acciones.

Si la recuperaci¨®n econ¨®mica se resiste, el dinero deber¨¢ esperar en grupos defensivos; si se confirma es el momento de dar el salto a los grupos de crecimiento, los m¨¢s castigados durante esta prolongada crisis burs¨¢til. Telecomunicaciones y tecnol¨®gicas volver¨¢n a subir con fuerza, aunque el cambio de sentimiento tardar¨¢ en fraguarse.

En el caso de los el¨¦ctricas, Miguel Jim¨¦nez, analista de la sociedad de valores Renta 4 destaca la alta rentabilidad por dividendo que est¨¢n ofreciendo estos valores y que sirve de soporte ante posibles amenazas bajistas en el mercado. Dentro de las distintas opciones del mercado espa?ol, opta por Endesa. Por su parte, Jos¨¦ Antonio Nafr¨ªa, director de gesti¨®n de renta variable de Beta Capital considera que en los pr¨®ximos 3 ¨® 4 a?os, los valores el¨¦ctricos tendr¨¢n crecimientos muy modestos de sus beneficios en torno al 4% ¨® 5% anual. Sin embargo, sus bazas positivas residen en el elevado dividendo y su escasa exposici¨®n al mercado latinoamericano. 'Son valores defensivos y lo har¨¢n mejor si el mercado va mal', indica.

Tambi¨¦n Juan Cueto, director de estrategia de Ibersecurities cree que las el¨¦ctricas tendr¨¢n un comportamiento mejor al del mercado, ya que ofrecen un negocio m¨¢s estable y buena retribuci¨®n al accionista. Antonio Morales, director de renta variable de particulares de Morgan Stanley afirma que el comportamiento de las el¨¦ctricas ha sido muy plano, acusando el esc¨¢ndalo de la estadounidense Enron, y opta por Iberdrola dentro del mercado espa?ol.

Incertidumbre en Repsol

En el sector energ¨¦tico, Repsol no cuenta con los favores de los analistas que consideran excesivas las incertidumbres que penden sobre el valor. BSN Banif saca de su cartera modelo a la petrolera, mientras aumenta posiciones en Gas Natural, una compa?¨ªa que gusta a los expertos del mercado espa?ol. Jos¨¦ Antonio Nafr¨ªa destaca que es un valor con un negocio muy visible y la ¨²nica duda es c¨®mo invertir¨¢ el dinero que obtenga con la oferta p¨²blica de venta (OPV) de Enag¨¢s. Para los analistas de BSN Banif el valor gas¨ªstico ha sido injustamente castigado en los ¨²ltimos meses.

Aunque tambi¨¦n duramente castigado por el menor crecimiento econ¨®mico y las incertidumbres en Latinoam¨¦rica, los bancos han conseguido comportarse mejor que el ¨ªndice Ibex. Juan Cueto estima que ha sido un sector intermedio entre los valores de elevado crecimiento y los m¨¢s estables, lo que explica esa evoluci¨®n m¨¢s positiva dentro de las p¨¦rdidas. Ya entidades como el BBVA, despu¨¦s del castigo en el precio, ofrecen rentabilidades por dividendo atractivas que servir¨¢n de referencia para frenar las ca¨ªdas. Miguel Jim¨¦nez sigue apostando por el Popular y aprecia todav¨ªa un elevado riesgo en BBVA por sus inversiones de ultramar. Tambi¨¦n los expertos de BSN Banif se quedan con el Popular por su negocio puramente dom¨¦stico. Jos¨¦ Antonio Nafr¨ªa considera que la crisis en Argentina llevar¨¢ a crecimientos modestos en estos valores del 3% ¨® 4% en su beneficio. 'El Popular lo seguir¨¢ haciendo bien, mientras el mercado lo haga mal'.

Solidez constructora

Constructoras e inmobiliarias son grupos que han registrado fuertes revalorizaciones tanto por la solidez de su negocio que atrae al dinero, como por los movimientos corporativos que se han producido en el a?o. Los analistas siguen esperando nuevas operaciones de compras o fusiones que se convierten en un acicate para estar en estos valores. Adem¨¢s, apuntan que mientras no existan otras alternativas de inversi¨®n, el dinero que est¨¢ en estos valores no se mover¨¢. Y eso, pese a que estos valores no est¨¢n baratos. La constructora presidida por Florentino P¨¦rez, ACS, es la m¨¢s recomendada por los analistas.

En otros sectores, se destaca el car¨¢cter refugio de valores como Altadis que ya ha recogido en su precio esta estabilidad de su negocio, al igual que ocurre con los t¨ªtulos de alimentaci¨®n. Un mercado bajista les beneficia por cuanto recogen el dinero que huye del elevado riesgo de las telecomunicaciones y tecnol¨®gicas.

Estos ¨²ltimos grupos son el verdadero martillo que ha golpeado a los ¨ªndices en todo el mundo. El director de estrategia de Ibersecurities considera que las llamadas TMT (tecnolog¨ªa, medios de comunicaci¨®n y telecomunicaciones) ya han depurado la burbuja alcista de los pasados ejercicios. 'Al igual que en los a?os de euforia subieron m¨¢s de lo razonable, el mercado tambi¨¦n est¨¢ exagerando el descenso. Cuando el sentimiento sobre estos valores cambie tambi¨¦n subir¨¢n m¨¢s que el mercado', explica.

Dentro de los valores tecnol¨®gicos del mercado espa?ol, el experto de Beta Capital apuesta por valores como TPI P¨¢ginas Amarillas o Indra que califica como m¨¢s defensivos dentro de este sector. En cuanto a Terra considera que su valor burs¨¢til est¨¢ muy pr¨®ximo a su valor de caja que son 4 euros por acci¨®n, lo que tambi¨¦n sirve de soporte para la compa?¨ªa de internet. Los analistas de BSN Banif consideran que la filial de p¨¢ginas amarillas presenta potencial, pudi¨¦ndose ver beneficiada por la mejora que parecen mostrar las cifras del negocio publicitario.

El valor de mayor peso en el mercado espa?ol y, por tanto, el que m¨¢s est¨¢ influyendo en la ca¨ªda es Telef¨®nica. La operadora ha perdido m¨¢s del 42% de su valor en el ejercicio y ya se cotiza por debajo de los 9 euros, cerrando el pasado viernes en 8,69 euros por t¨ªtulo. Pese a las incertidumbres, los analistas califican de excesivo el castigo sufrido por la operadora. Miguel Jim¨¦nez destaca tres aspectos positivos: su endeudamiento es inferior al de otras compa?¨ªas europeas, sus inversiones latinoamericanas aunque a corto plazo son un pesado lastre, dan un elevado potencial de crecimiento a la compa?¨ªa, y goza de una de las mayores generaciones de cash-flow (beneficios m¨¢s amortizaciones) respecto a sus hom¨®logas europeas. Aspectos que llevan a recomendar el valor a los actuales precios.

Tambi¨¦n Antonio Morales, de Morgan Stanley dentro de las telecomunicaciones califica el ejercicio de 'desastroso, aunque nuestra visi¨®n es de optimismo moderado y de sobreponderar el sector. Nuestra principal apuesta siguen siendo las operadoras tradicionales y uno de los motivos principales es el de sus valoraciones. Preferimos las europeas a las americanas y nos gustan Telef¨®nica, Vodafone y Verizon.

Confiados en la recuperaci¨®n

Los analistas de las distintas firmas de valores hacen unas favorables estimaciones de la evoluci¨®n del beneficio por acci¨®n (bpa) para este ejercicio. Durante 2001 con datos ya cerrados, de los 30 sectores y subsectores en los que divide Morgan Stanley los mercados de acciones, 26 tuvieron una ca¨ªda en el crecimiento de su beneficio por acci¨®n.

Este dato que da buena cuenta de que los mercados se han ajustado a una realidad negativa para el motor de las subidas, las ganancias empresariales, var¨ªa sustancialmente para cierre de 2002, donde el consenso de los analistas espera un rebote significativo que, sin embargo, no se ha visto confirmado con los datos correspondientes al primer trimestre del ejercicio actual.

Los grupos de bienes duraderos, de medios de comunicaci¨®n y, sobre todo, las tecnol¨®gicas y empresas de telecomunicaciones ser¨¢n las que experimenten este a?o el mayor crecimiento de su beneficio. Tan s¨®lo las papeleras y las empresas energ¨¦ticas, seg¨²n este pron¨®stico, seguir¨¢n retrocediendo posiciones al cierre de 2002.