Papeles cambiados

Las decisiones opuestas de la Reserva Federal estadounidense (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE) sobre los tipos de inter¨¦s revelan dos maneras distintas de entender la pol¨ªtica monetaria y c¨®mo hacer frente a los problemas de la econom¨ªa. La Fed actu¨® con contundencia y rebaj¨® los tipos en medio punto, el doble de lo que esperaban los mercados, para transmitir el mensaje n¨ªtido de que no dejar¨¢ que un eventual hundimiento del consumo, afectado por el efecto pobreza provocado por la ca¨ªda de las bolsas, comprometa la recuperaci¨®n de la actividad. El BCE ha adoptado, por el contrario, una posici¨®n de extrema prudencia y ha mantenido el coste del dinero en la eurozona en el 3,25%. La diferencia de retribuci¨®n del d¨®lar y el euro est¨¢ ya en dos puntos.

Hay razones que explican estos enfoques. Greenspan no encuentra un problema de inflaci¨®n, sabe que la productividad se mantiene firme y tiene muy presentes las consecuencias de una posible guerra con Irak. Duisenberg, por el contrario, obsesionado con la inflaci¨®n, parece despreocuparse de la reactivaci¨®n de la econom¨ªa europea. Es dif¨ªcil sostener, como hizo en su rueda de prensa, que el principal problema de la econom¨ªa europea en estos momentos sea la inflaci¨®n. En Alemania, su motor, m¨¢s bien parece lo contrario. Es parad¨®jico que con una tasa de crecimiento econ¨®mico superior a la europea, Greenspan insista en afianzar la reactivaci¨®n; mientras el BCE profundiza en la ortodoxia monetaria con la preocupaci¨®n ¨²nica de la inflaci¨®n. El hecho de que el ¨ªndice de precios (2,2%) exceda en dos d¨¦cimas el objetivo establecido por el BCE no parece justificaci¨®n suficiente.

La interpretaci¨®n m¨¢s ben¨¦vola, apoyada por las propias declaraciones de Duisenberg, es que el BCE ha aplazado hasta diciembre una reducci¨®n de tipos que hubiera contribuido a reducir la inquietud financiera y a fortalecer la confianza en la recuperaci¨®n alemana. La rebaja del coste del dinero no es una panacea universal, pero es un instrumento disponible que hubiera facilitado la digesti¨®n de las deudas de los ciudadanos europeos y de algunas empresas, como las tecnol¨®gicas y de telecomunicaciones, cuyos balances est¨¢n provocando graves inquietudes en los mercados. El BCE se esfuerza por ganar credibilidad a fuerza de gestos intimidatorios y dureza monetaria que ponen en riesgo el crecimiento y la estabilidad financiera de la UEM y poco contribuyen finalmente a consolidar su autoridad.

Pero dicho esto, no toda la responsabilidad es atribuible a Duisenberg y al consejo del BCE. Es necesario revisar los objetivos de la instituci¨®n monetaria para que, adem¨¢s de actuar como guardi¨¢n de la inflaci¨®n, incorpore a su agenda, como hace la Fed, par¨¢metros relacionados con el empleo y el crecimiento. Y ese cambio le corresponde al Consejo Europeo.