Tipos y diferenciales
Un efecto habitual de los descensos sostenidos de tipos oficiales, como los que hemos visto en EE UU y Europa, es la preferencia por la financiaci¨®n a tipo variable. La mayor¨ªa de las hipotecas y de los pr¨¦stamos a empresas y administraciones, se han ido referenciando al Euribor, con diferenciales bastante reducidos en muchos casos, obteniendo resultados muy positivos.
Sin embargo, a medida que los tipos a corto se hacen muy reducidos y no presentan grandes diferencias con los tipos a 10-15 a?os, la elecci¨®n entre financiarse a variable o a fijo empieza a no ser clara. Poder cerrar costes pr¨®ximos al 4% a largo plazo es tentador, incluso aunque se contemplen recortes adicionales en los tipos oficiales a corto plazo.
A medida que los tipos a corto se acercan a los tipos a 10-15 a?os, la elecci¨®n entre financiaci¨®n variable o fija empieza a no ser clara
Sin embargo, en momentos de crecimiento econ¨®mico da?ado, como el actual, el otro componente del coste de financiaci¨®n (el diferencial crediticio que a cada operaci¨®n debe asignar un inversor) tiende a repuntar, y as¨ª sucede en casi todos los sectores. Las empresas lo sufrieron el 2002, aunque se han vuelto a reducir en los ¨²ltimos meses. Los tipos fijos para hipotecas rebasan el 6% TAE (frente al 4%-4,5% de los bonos del Tesoro a muy largo plazo), mientras que los diferenciales del sector p¨²blico han comenzado a repuntar ligeramente. El movimiento es l¨®gico en un entorno de debilidad burs¨¢til y b¨²squeda de valor en bonos de empresas. Como resultado se estrechan (quiz¨¢s por poco tiempo) las diferencias entre buenos y "malos" riesgos.
Los Estados del ¨¢rea euro y el Tesoro de EE UU han visto c¨®mo las rentabilidades que ofrecen se acercan peligrosamente a las que ofrecen los tipos bancarios (swap spread) aunque las distancias entre unos pa¨ªses y otros son m¨ªnimas y apenas recojen las diferencias en sus d¨¦ficit o en sus calificaciones crediticias. La clarificaci¨®n de las expectativas, la recuperaci¨®n de la inversi¨®n empresarial y las tendencias que sigan los d¨¦ficit p¨²blicos seguir¨¢n facilitando en 2003 la normalizaci¨®n de diferenciales entre bonos de distintos sectores.
R. Buenaventura y G. Sevilla son consultores de Administraciones P¨²blicas (Grupo Analistas) (www.grupoanalistas.com)
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