Altadis salta el Estrecho

Altadis apura las ¨²ltimas oportunidades para ganar m¨²sculo y hacer m¨¢s dif¨ªcil su asalto por las grandes multinacionales del tabaco. Tras sus frustrados intentos de adquirir Austria Tabak y Reemstma, esta semana ha comprado la marroqu¨ª RTM por 1.292 millones. Un precio elevado seg¨²n los analistas, pero ajustado y razonable a juicio de los gestores de la hispano-francesa. Altadis ultima ahora sus cartas en la partida m¨¢s dif¨ªcil y preciada: la adjudicaci¨®n de la italiana ETI.

Pese al castigo de los mercados y de las agencias de calificaci¨®n de deuda, Altadis asegura que tiene capacidad financiera para nuevas adquisiciones

"Tenemos capacidad para afrontar nuevas compras". Pablo Isla, el copresidente espa?ol de Altadis, lo ha dejado claro esta semana frente a las criticas de los analistas y al castigo de los mercados por el precio pagado en la adquisici¨®n del 80% del capital del monopolio tabaquero marroqu¨ª (el Gobierno conservar¨¢ temporalmente un 20%, pero otorga una opci¨®n de compra sobre esta participaci¨®n al grupo hispano-franc¨¦s).

Los gestores de Altadis, que van a financiar los 1.292 millones de euros de la compra de R¨¦gie de Tabacs Marocains (RTM) con una emisi¨®n de bonos no convertibles, aseguran que pueden realizar nuevas adquisiciones sin modificar su objetivo estrat¨¦gico de un endeudamiento m¨¢ximo de la compa?¨ªa, fijado con antelaci¨®n en 3,5 veces el Ebitda (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones). La incorporaci¨®n de RTM va a situar el endeudamiento, agregan, en 2,1 veces el Ebitda.

Contra viento y marea, las agencias de calificaci¨®n (Standard and Poor's, Moody's, Fitch...) han reducido las calificaciones o las perspectivas de la deuda de la tabaquera hispano-francesa, y los analistas (Goldman Sachs, Ibersecurities, Ahorro Corporaci¨®n, Urquijo Bolsa, Renta 4...) han considerado caro el precio pagado por RTM (implica valorar sus activos en 17,8 veces su Ebitda de 2002), los responsables de Altadis sostienen la bondad de la operaci¨®n que acaban de realizar.

El cristal con que se mira

El copresidente espa?ol atribuye la mala reacci¨®n de los mercados al desconocimiento, explicable porque la empresa marroqu¨ª no cotiza en Bolsa, y al bajo precio de salida fijado por el Gobierno de Rabat en su privatizaci¨®n (610 millones). Isla quita importancia a la ca¨ªda de las cotizaciones de su grupo en los d¨ªas siguientes a la compra y dice que en Altadis prefieren "analizar el comportamiento de las acciones en el medio plazo" y que est¨¢n convencidos de que van a ser capaces de explicar al mercado la calidad de la operaci¨®n".

Cada operaci¨®n es distinta, agregan, en l¨ªnea con los manifestado por su copresidente, fuentes de Altadis. No se pueden hacer simplificaciones y decir que esta compra es cara porque el precio pagado en relaci¨®n al Ebitda de la compa?¨ªa adquirida es muy superior a la media del sector o al abonado en su d¨ªa en las adjudicaciones de Austria Tabak y Reemstma. Hay que ver realmente qu¨¦ es RTM, cu¨¢l es su situaci¨®n financiera y qu¨¦ sinergias y ventajas estrat¨¦gicas aporta, para decir con fundamento si hemos pagado mucho, poco o lo justo, a?aden.

No hay que olvidar, explican, aparte de la dimensi¨®n econ¨®mica del grupo adquirido (v¨¦ase el cuadro adjunto), que Regie de Tabacs es un monopolio que controla el 100% de la distribuci¨®n (cuenta con 26 centros y una red de 23.000 puntos de venta minorista) y fabrica el 85% del volumen del mercado de tabaco marroqu¨ª y que ¨¦ste adem¨¢s tiene grandes perspectivas de crecimiento -por demograf¨ªa e incrementos anuales del PIB-, cosa que no ocurre en Europa. Que su monopolio de fabricaci¨®n (tiene cuatro centros de producci¨®n) va a irse liberalizando progresivamente hasta el 2008 y que su monopolio de distribuci¨®n/importaci¨®n lo mantendr¨¢ hasta el citado a?o. Que sus tres principales marcas (Marquise, Casa Sports y Olimpic) representan el 80% del mercado marroqu¨ª en volumen y el 59% en valor.

Adem¨¢s, se?alan en Altadis, R¨¦gie de Tabacs Marocains ha reestructurado su balance (externalizaci¨®n del plan de pensiones y venta de activos inmobiliarios) y ha puesto en marcha programas de reducci¨®n de costes, incluidos los laborales mediante un plan de jubilaciones, y de modernizaci¨®n de sus centros de producci¨®n antes de proceder a su privatizaci¨®n. Cuenta con fuertes y recurrentes cash flows y su margen de Ebitda en 2002 fue del 36%.

"Su modelo de negocio es, en definitiva, muy similar al de Altadis", agregan, "y nosotros tenemos una experiencia contrastada en la transici¨®n de un monopolio estatal a una compa?¨ªa privada en un proceso de privatizaci¨®n".

350 millones de ahorro fiscal

El copresidente franc¨¦s, Jean-Dominique Comolli, reitera que su adquisici¨®n no les supone ning¨²n problema financiero, ni por el desembolso ni por la deuda neta asumida en RTM (60 millones), y hace hincapi¨¦ adem¨¢s en las ventajas fiscales que les va a reportar, ya que, al tratarse de una operaci¨®n en el exterior, van a poder desgravarse, de acuerdo con la legislaci¨®n espa?ola, el 35% del fondo de comercio de RTM (cifrado en mil millones). De acuerdo con este porcentaje, Altadis va a lograr un ahorro total de 350 millones (unos 18 millones por ejercicio si agota el plazo legal de 20 a?os).

Altadis, que introducir¨¢ en Marruecos sus marcas espa?olas y francesas, quiere utilizar R¨¦gie de Tabacs Marocains como punta de lanza para expandir sus productos tabaqueros y sus actividades de distribuci¨®n y log¨ªstica en el ?frica subsahariana y en los pa¨ªses del norte de ese continente. El grupo hispano-franc¨¦s va a mantener el equipo de direcci¨®n de RTM, incluido su presidente, Larbi Bellaha, y quiere que su gesti¨®n cuente con un grado de autonom¨ªa semejante al de una filial.