?Tipos de verano?

Tras alcanzar niveles m¨ªnimos desde los a?os cincuenta, las rentabilidades de largo plazo en EE UU han repuntado ligeramente. Ello ha provocado que los los inversores se plantean si estamos ante el inicio de una tendencia al alza de los tipos de inter¨¦s. La respuesta hay que buscarla en los factores que hay detr¨¢s de la evoluci¨®n del mercado de deuda p¨²blica.

La primera explicaci¨®n al repunte es que se hayan despejado dudas sobre la recuperaci¨®n. Superada la incertidumbre geopol¨ªtica, la confianza deber¨ªa haber crecido, y con ello, reactivarse las econom¨ªas. Adem¨¢s, en EE UU, la expansi¨®n fiscal y la depreciaci¨®n del d¨®lar impulsar¨¢n la actividad. La mejor¨ªa en las perspectivas de crecimiento y beneficios podr¨ªa estar detr¨¢s de las alzas burs¨¢tiles desde marzo. Llegar¨ªa ahora el turno de la subida de rentabilidades. Pero la confianza de los agentes tarda en recuperarse y la perspectiva de un crecimiento robusto a medio plazo, tras el repunte esperado a final de 2003, no est¨¢ clara.

No parece haber argumentos claros para que los tipos de inter¨¦s de largo plazo sigan repuntando durante el verano

El segundo factor que apoyar¨ªa el aumento de las rentabilidades es el menor temor a la deflaci¨®n. La expectativa de una generosa provisi¨®n de liquidez por la Reserva Federal puede estar detr¨¢s de las rentabilidades m¨ªnimas que se hab¨ªan alcanzado. Se ha especulado con posibles medidas de pol¨ªtica monetaria menos convencionales como la compra de bonos en el tramo largo de la curva de deuda por la autoridad monetaria. Una situaci¨®n que podr¨ªa justificar el creciente diferencial que se observa entre los tipos del mercado y los que corresponder¨ªan a los fundamentos de la econom¨ªa. Utilizando como variables explicativas inflaci¨®n, crecimiento, tipos a corto y d¨¦ficit, las rentabilidades de largo plazo deber¨ªan situarse entre 50 y 100 puntos b¨¢sicos sobre los m¨ªnimos de junio. La correcci¨®n de este diferencial podr¨ªa haberse iniciado tras mostrar la Reserva Federal un tono menos negativo respecto al escenario de deflaci¨®n. Pero este argumento tampoco parece suficiente para evitar que la cautela del inversor siga, lo que previsiblemente pondr¨¢ freno a las recientes subidas de tipos.

Adem¨¢s, una pendiente m¨¢s elevada de la curva de deuda no beneficia a la empresa, clave para una recuperaci¨®n robusta. No es probable que se observe una mayor inclinaci¨®n de la curva al menos hasta despu¨¦s del verano, si es que para entonces la reducci¨®n de incertidumbres es m¨¢s s¨®lida.

Mayte Ledo, economista jefe para OCDE y Mercados del Servicio de Estudios del BBVA.