Los directivos se hacen cargo del negocio

Las empresas de capital riesgo buscan compa?¨ªas, normalmente no cotizadas, para entrar en su accionariado y controlar la gesti¨®n durante unos a?os. Pasado ese plazo, venden su participaci¨®n. Su negocio son esas plusval¨ªas. Esta f¨®rmula, poco desarrollada a¨²n en Espa?a, no vive sus mejores momentos por el entorno econ¨®mico. Las inversiones en estas operaciones cayeron en 2002 un 21,9%. Con una excepci¨®n. La inversi¨®n relacionada con acuerdos liderados por directivos se increment¨® m¨¢s del 30%.

El a?o pasado la desinversi¨®n media fue de 6,5 millones de euros, mientras que en el mercado se quedaba en 1,7 millones

Los 'management buy-out' y otras operaciones lideradas por el equipo gestor suponen el 25% del sector de capital riesgo

Cuando el equipo directivo de una empresa lidera la toma de control de su propia compa?¨ªa, la operaci¨®n se denomina management buy-out (MBO). Es lo que pas¨® en el grupo de ingenier¨ªa Isolux, el fabricante de esmaltes y pinturas cer¨¢micas Esmalglass y la empresa de servicios a buques y tiendas libres de impuestos Provimar, por poner s¨®lo tres ejemplos, el a?o pasado. Estos directivos recurrieron a una o varias sociedades de capital riesgo para que les ayudara a encontrar financiaci¨®n: normalmente una combinaci¨®n de un fondo de capital riesgo, aportaciones de los directivos y cr¨¦ditos bancarios cuya cuant¨ªa depender¨¢ de su capacidad para generar caja (cash-flow) y que toman como garant¨ªa las instalaciones de la empresa.

El capital riesgo vive malos momentos en Espa?a. Las inversiones en este mercado pasaron de 1.240,4 millones de euros en 2001 a 968,2 millones el a?o pasado, seg¨²n el informe anual de la patronal ASCRI, y, aunque han repuntado un 25% durante el primer semestre de este a?o con respecto al anterior, a¨²n est¨¢n lejos de los niveles de 2000, antes de que empezaran los problemas econ¨®micos.

El a?o pasado no fue, sin embargo, un mal a?o para las operaciones, en las que tuvieron un papel fundamental los directivos. Entre MBO y sus hermanos MBI -management buy-in, que es cuando la operaci¨®n la lidera un equipo de directivos ajeno a la empresa- y operaciones mixtas -las llamadas bimbo-, se cerraron 16 operaciones, tres m¨¢s que el a?o anterior, que movieron 238,4 millones de euros, siempre seg¨²n la misma fuente. Esto supone algo menos del 25% de las inversiones en este mercado, un porcentaje que se ha alcanzado en el primer semestre de 2003.

Este tipo de operaciones responde a una teor¨ªa sencilla, que resume Jos¨¦ Mar¨ªa Maldonado, de la sociedad de capital riesgo Bridgepoint: "Es muy importante que los gestores se sientan propietarios para que se impliquen". Como para cada casi todos los directivos espa?oles ser¨ªa imposible acometer una inversi¨®n de este alcance, lo normal es que ¨¦stos se hagan con una participaci¨®n mayor sin necesidad de enormes desembolsos.

En un ejemplo realista puesto por el asesor de Bridgepoint, el reparto ser¨ªa el siguiente: el 50% ser¨ªa un cr¨¦dito bancario y el restante 50% se dividir¨ªa entre un 49% de la sociedad de capital riesgo y un 1% de los gestores. Ese m¨ªnimo porcentaje, que se traducir¨ªa en un reparto del capital en el que los directivos se quedar¨ªan en el 2%, supone en muchos casos comprometer una parte importante de su patrimonio. Maldonado asegura que, sin embargo, es habitual que se les d¨¦ un 10% de control accionarial.

Adem¨¢s de Bridgepoint, que no cerr¨® ninguna operaci¨®n de este tipo en Espa?a y ha estado centrada en levantar un fondo europeo de 2.000 millones de euros, hay otras 92 sociedades de capital riesgo que invierten en Espa?a y asesoran en estas operaciones. Es el caso de 3i, CVC, Excel Partners, Dinamia o Nm¨¢s1.

"Los MBO est¨¢n ganando peso de la mano de una nueva generaci¨®n de directivos que est¨¢n m¨¢s formados y tienen una mayor cultura emprendedora", asegura Maldonado. Para este directivo lo fundamental en estas operaciones es encontrar a los gestores adecuados, para lo cual se les eval¨²a con la ayuda de consultores externos; tener un plan de negocio com¨²n claro y saber a qui¨¦n vas a vender en "cuatro o cinco a?os". En ese momento "lo normal es que el equipo gestor venda al mismo tiempo que el socio financiero". El a?o pasado tambi¨¦n fue un a?o relativamente bueno para la marcha atr¨¢s. La desinversi¨®n media en las operaciones lideradas por directivos se sit¨²o en 6,5 millones de euros -la media del capital riesgo fue de 1,7 millones- y cerca del 40% del total de los 387,9 millones de euros desinvertidos en el mercado provino de MBO y MBI.