Total negocia con los socios ¨¢rabes para mantener el control de Cepsa

La petrolera francesa Total negocia el apoyo de IPIC, la compa?¨ªa de Abu Dhabi que controla un 9,54% de Cepsa, para decidir su t¨¢ctica frente a la oferta lanzada por el SCH por un 16% de la segunda petrolera espa?ola a 28 euros por t¨ªtulo. El resultado de las negociaciones con la empresa ¨¢rabe es clave para que Total lance una contraoferta por Cepsa a un precio mayor que el propuesto por el banco. De momento, Total solicit¨® ayer la disoluci¨®n de la sociedad instrumental que ten¨ªa con el banco para gestionar Cepsa.

El capital de Cepsa se reparte de la siguiente forma: Total tiene el 45,28%; el SCH, el 19,95%; Uni¨®n Fenosa, el 5%, e IPIC, el 9,54%. Sin embargo, los derechos pol¨ªticos -es decir, los que determinan el control de la sociedad- son distintos, ya que la firma francesa tiene depositada en la sociedad instrumental Somaen Dos parte de sus acciones, con lo que reduce su poder real al 36,97%. Esta sociedad tiene adem¨¢s las acciones del SCH y de Uni¨®n Fenosa. Los derechos pol¨ªticos de Somaen Dos est¨¢n controlados por el banco, por lo que si tiene ¨¦xito su OPA por el 16% alcanza un porcentaje de control pr¨¢cticamente absoluto de Cepsa.

Precisamente, este desequilibrio que se produce entre la participaci¨®n en acciones y la que realmente se refleja en los derechos pol¨ªticos ha llevado a la firma francesa a pedir ayer la "inmediata liquidaci¨®n de Somaen Dos antes de hacerse efectiva la OPA" y "por diferencias irreconciliables". La comunicaci¨®n se produce justo cuando la oferta lanzada por el SCH para aumentar su participaci¨®n en Cepsa entra esta pr¨®xima semana en un fase decisiva, al cumplirse el plazo m¨ªnimo de 15 d¨ªas que la Comisi¨®n Nacional de Valores (CNMV) tiene para dar luz verde a la operaci¨®n. A partir de ese momento, se abre un periodo de un mes para que aqu¨¦l que quiera realizar una contraoferta, lo haga. Total tiene que decir en ese tiempo si va a por todas o se queda como est¨¢ e intenta de alg¨²n modo mantener el control de la empresa.

En esta decisi¨®n aparece como clave la empresa IPIC (International Petroleum Investment Co.) de los Emiratos ?rabes Unidos, que controla el 9,54% de la segunda petrolera espa?ola. Con la desaparici¨®n de Somaen Dos, IPIC tiene en sus manos la posibilidad de inclinar la balanza hacia el lado de Total o del SCH. Con el fin de la sociedad instrumental, Total tendr¨ªa el 45,28% y el Santander puede llegar al 40,95% (entre lo que ya tiene, el 16% que quiere comprar ahora y otro 5% que le vender¨ªa Uni¨®n Fenosa). En este caso, quien tenga a su favor el 9,54% de IPIC se lleva el gato al agua.

Esfuerzo econ¨®mico

Si Total logra el apoyo de IPIC no tendr¨ªa la urgente necesidad de lanzar una contraoferta, puesto que a¨²n tendr¨ªa el control de la petrolera aunque de una forma mucho m¨¢s precaria que hasta el momento. Para la petrolera francesa contraatacar al banco le supone un gran esfuerzo econ¨®mico. A pesar de que a Total le interesa Cepsa, tendr¨ªa que desembolsar una fuerte suma para superar los 28 euros por acci¨®n ofertados por el SCH, una cifra que, seg¨²n los analistas consultados, supera en unos seis euros el "precio justo" por cada t¨ªtulo de Cepsa.

Como m¨ªnimo, Total debe ofrecer 29 euros por acci¨®n. As¨ª que para hacerse con el control de Cepsa deber¨ªa desembolsar unos 4.300 millones de euros en efectivo y asumir una deuda de otros casi mil millones. Total suele hacer sus operaciones con una amortizaci¨®n a 40 a?os, por lo que una contraoferta reducir¨ªa los beneficios de la petrolera en unos 66 millones de euros cada a?o durante los cuatro decenios, seg¨²n los analistas.

La oferta del banco parece claramente dirigida a que Total haga una contraoferta a pesar de los costes, puesto que la perspectiva de rentabilidad de Cepsa es incluso mejor que la de la propia empresa francesa. Para 2003, el porcentaje de rentabilidad de Cepsa ser¨¢ del 17,5%, superior al 16% previsto por los expertos de Soci¨¦t¨¦ G¨¦n¨¦rale para Total y para todas las grandes petroleras del mundo. "No tiene sentido que Total se desprenda de Cepsa", comenta Mariano Arenillas, analista de Bankinter. "Creo que es bastante posible que Total lance una contraoferta", a?ade Fernando Bernad, analista de Banesto. Ambos expertos resumen la posici¨®n de la mayor¨ªa de los analistas del mercado, que recomiendan a sus clientes "acudir a la OPA" del SCH ya que "28 euros es un muy buen precio", dice Bernad.

Lo cierto es que Total tendr¨¢ que comprar, ahora o m¨¢s tarde, si el SCH se hace al menos con el 35,95% del capital de Cepsa. A¨²n cuando la petrolera francesa mantenga el control de la compa?¨ªa gracias a un acuerdo con IPIC, los pactos de gobernabilidad que manten¨ªa con el Santander ya est¨¢n rotos. Si Total no lanza la contraoferta ahora, se encontrar¨¢ como m¨ªnimo con un socio con el que no se lleva bien y que posee un nada despreciable 36% de la empresa. Para el banco ese porcentaje es una inversi¨®n de cartera y si un d¨ªa alguien paga lo que la entidad considera justo por ¨¦ste, se deshar¨¢ de ese 36% sin problemas, y Total puede encontrarse con un rival como ExxonMobil o ChevronTexaco en su patio trasero.