Bono bueno y taca?o

La deuda espa?ola marc¨® esta semana un hito impensable hace unos a?os. El bono a 10 a?os cotiz¨® por vez primera por debajo del alem¨¢n, lo que supone que el mercado otorga m¨¢s confianza a la solvencia de las cuentas p¨²blicas espa?olas que a las alemanas. Pero este ¨¦xito de nuestra deuda tiene su contrapunto en unos ahorradores que ven disminuida la rentabilidad, acuciada tambi¨¦n por una alta inflaci¨®n que provoca tipos reales negativos.

El ¨¦xito de la deuda p¨²blica ha supuesto un ahorro importante en la factura de intereses a base de ofrecer tipos reales negativos

Los expertos esperan que esta situaci¨®n sea transitoria y cambiar¨¢ cuando la econom¨ªa alemana d¨¦ muestras de mayor fortaleza

En 1998, antes de la fijaci¨®n de cambios inamovibles para la creaci¨®n del euro, la deuda espa?ola ten¨ªa un diferencial de seis puntos con Alemania

Aunque los expertos consultados consideran que se trata de algo transitorio, lo cierto es que la deuda espa?ola se ha puesto a la cabeza de Europa. Esta semana y por vez primera en la historia los bonos espa?oles han cotizado con una rentabilidad inferior a los alemanes que son los t¨ªtulos de referencia de la zona euro. As¨ª, el pasado mi¨¦rcoles los bonos alemanes a 10 a?os ofrec¨ªan una rentabilidad del 4,48%, mientras que los espa?oles se colocaban en el 4,46%.

Dicho de otra forma, y aunque las distancias sean muy peque?as, los bonos alemanes tienen para el entender de los mercados m¨¢s riesgo que los espa?oles y, por ello, se les exige un mayor tipo de inter¨¦s. Una situaci¨®n que encaja en unos mercados europeos donde la adopci¨®n del euro ha eliminado los riesgos de moneda y s¨®lo quedan los propios de las finanzas de cada econom¨ªa y donde tambi¨¦n influye la liquidez del mercado y la abundancia o escasez de estos bonos.

Los expertos explican esta transitoriedad en el mal momento por el que atraviesa la econom¨ªa alemana y en la medida que ¨¦sta vaya dando signos de mejor¨ªa o expectativas de una evoluci¨®n positiva volver¨¢ a mostrarse como la m¨¢s solvente y, por tanto, con tipos menores.

Las grandes firmas de calificaci¨®n crediticia, Moody's y Standard & Poor's han colocado adem¨¢s a la Bolsa espa?ola en el primer pelda?o de la solvencia durante los ¨²ltimos a?os. Sin esta mejor nota hubiera sido imposible este salto por encima de los bonos europeos.

Echando la vista unos a?os atr¨¢s, el vuelco es espectacular. A finales de 1998, antes de establecerse los cambios inamovibles entre monedas que dieron lugar al euro, la deuda espa?ola lleg¨® a cotizar 6 puntos por encima del bono alem¨¢n. Hasta 2002, los espa?oles ofrec¨ªan una rentabilidad de 2 a 3 puntos superior a la que marcaban los activos de id¨¦ntica vida en Alemania. El diferencial de tipos con el bono alem¨¢n, que ahora ha tornado ligeramente positivo para la deuda espa?ola, ha sido una de las gu¨ªas principales para medir los avances de nuestra econom¨ªa frente a la de los pa¨ªses de la eurozona.

Un bien m¨¢s escaso

El ministro de Hacienda, Crist¨®bal Montoro, achacaba esta bonanza de los bonos espa?oles a que ¨¦stos son cada vez un bien m¨¢s escaso, como consecuencia del cumplimiento del d¨¦ficit cero que permite, incluso, que se vaya destruyendo deuda del pasado. Una escasez que les lleva a ser mejor valorados que los bonos de otras econom¨ªas europeas, donde los d¨¦ficit aumentan y, por tanto, se ver¨¢n obligadas a lanzar m¨¢s bonos al mercado.

Este efecto de escasez se produce adem¨¢s por la abundante demanda de estos bonos de m¨¢xima calidad. Fondos de inversi¨®n de renta fija o del mercado monetario (Fiamm), fondos de pensiones, aseguradoras y directamente el p¨²blico se nutren de este tipo de activos. Un proceso que, adem¨¢s, se produce con una indefinici¨®n de las bolsas que ha llevado a que mucho dinero que antes estaba en renta variable -adem¨¢s del que se ha perdido- prefiera el acomodo de la seguridad de la deuda p¨²blica.

Esta mejor¨ªa de la deuda espa?ola en los mercados tiene sus efectos positivos sobre las arcas p¨²blicas y no tanto sobre los ahorradores espa?oles a los que el Tesoro ofrece en los ¨²ltimos dos a?os productos que ni siquiera permiten mantener el poder adquisitivo de sus ahorros. As¨ª, el ahorro para el Estado se sit¨²a en torno a los 1.500 millones de euros durante los dos ¨²ltimos a?os.

En un principio, la ca¨ªda de tipos, y la m¨¢xima solvencia de la deuda son positivas. Sin embargo, son los ahorradores los que est¨¢n soportando estas buenas noticias. El proceso de ca¨ªda de tipos ha sido general en todo el mundo desarrollado, pero en el caso espa?ol se produce la paradoja de una inflaci¨®n m¨¢s alta que el resto de las econom¨ªas de su entorno. Con ello, si a los tipos nominales que ofrecen estos productos se resta la inflaci¨®n, el resultado son unos tipos reales negativos, es decir, invirtiendo en activos de deuda p¨²blica ni siquiera se llega a cubrir la depreciaci¨®n que sufre el ahorro por efecto de la inflaci¨®n.

Ligar a la inflaci¨®n

Pese al buen dato de inflaci¨®n conocido esta semana que ha situado la internaual a octubre en el 2,6%, los ahorradores han soportado en los ¨²ltimos meses subidas de precios superiores al 3% cuando las letras del Tesoro se encuentran actualmente en 2,35% y en este mismo mes de mayo han alcanzado niveles m¨ªnimos del 2,14%.

En el caso de los bonos a 10 a?os se supera ligeramente -dependen del momento que se tome como referencia- a la subida de los precios. Sin embargo, este tipo de productos conllevan riesgos de apreciaci¨®n y depreciaci¨®n de acuerdo a c¨®mo evolucionen en los pr¨®ximos a?os los tipos de inter¨¦s. Unos riesgos que los ahorradores m¨¢s conservadores no est¨¢n dispuestos a asumir.

Algunos pa¨ªses como Francia, Italia y tambi¨¦n Estados Unidos, han dado una soluci¨®n para compaginar la situaci¨®n de bajos tipos con la necesidad de que sus ahorradores no perdieran poder adquisitivo, mediante la emisi¨®n de deuda cuya rentabilidad fuese unida a la evoluci¨®n de los precios. Una posibilidad para beneficiar el ahorrador que Crist¨®bal Montoro descart¨® el pasado martes en las jornadas sobre Emisiones de bonos en el sector p¨²blico, organizadas por AIAF y el Grupo Analistas. Montoro se declar¨® partidario de no establecer ninguna atadura, a sabiendas de que la situaci¨®n actual beneficia sobremanera a las arcas p¨²blicas en detrimento de los ahorradores.

?sta es la parad¨®jica situaci¨®n de la deuda p¨²blica espa?ola. Su ¨¦xito permite ahorros importantes al Estado que van aumentando a medida que mejora su percepci¨®n por los mercados financieros. Pero los inversores llevan soportando m¨¢s de dos a?os su ¨¦xito con una merma de sus intereses.