La Bolsa s¨®lo piensa en 2004

Nadie se la quiere jugar en lo que queda de a?o. Despu¨¦s de tres ejercicios de p¨¦rdidas, con las ganancias de este a?o (18%), muchos inversores y gestores ya han dado el cerrojazo. Una sensibilidad que puede frenar las alzas del final del ejercicio, donde ser¨¢ dif¨ªcil que entre dinero fresco. Eso s¨ª, pese a las incertidumbres, los expertos se muestran optimistas con vistas a 2004.

Las empresas han conseguido ganar m¨¢s vendiendo menos. Cuando la facturaci¨®n aumente el beneficio puede dispararse

"Virgencita, que me quede como estoy". ?sta es ahora la m¨¢xima de las bolsas cuando, a poco m¨¢s de un mes para que finalice el a?o, muchos inversores han conseguido apuntarse importantes ganancias despu¨¦s de tres ejercicios de p¨¦rdidas. Esta misma semana, el valor m¨ªnimo alcanzado por el d¨®lar frente al euro y los atentados terroristas de Estambul volv¨ªan a poner a los inversores y gestores de fondos contra la pared. Incertidumbres muy serias para un buen a?o en el que nadie quiere perder lo ya conseguido.

Muchos gestores ya dan por concluido el ejercicio y prefieren huir de los problemas del cort¨ªsimo plazo y empezar a pensar en 2004. Porque si es cierto que este a?o ha sido bueno para la Bolsa, tambi¨¦n lo es que se ha vivido y todav¨ªa se vive con el coraz¨®n o, mejor dicho, el bolsillo, encogido.

La guerra contra Irak, las incertidumbres sobre la mejor¨ªa de las econom¨ªas, el encarecimiento del precio del petr¨®leo, la debilidad del d¨®lar y la aparici¨®n de nuevos esc¨¢ndalos financieros est¨¢n siendo superados por el deseo de sacar rendimiento a un pozo que se agot¨® en marzo de 2000.

El balance ha sido muy favorable con la pr¨¢ctica totalidad de los valores del Ibex 35 de la Bolsa espa?ola, con ganancias que multiplican los raqu¨ªticos rendimientos que se obtienen invirtiendo en la renta fija o en los productos bancarios tradicionales. La Bolsa espa?ola ha subido casi el 18% y a esta cifra s¨®lo le ha hecho frente en el a?o el desmadrado sector inmobiliario, que acumula ganancias interanuales del 17%.

Mantener los niveles

Los expertos vaticinan un final de ejercicio de cautela que se cerrar¨¢ con unos niveles ligeramente superiores a los actuales. Un ¨ªndice Ibex 35 cercano a los 7.500 puntos se ofrece como una posibilidad alcanzable y muy deseable. Es m¨¢s, los recientes envites que ha soportado el mercado han mostrado una cierta solidez con ese deseo de fondo de conservar lo ya logrado.

Jos¨¦ Manuel Garc¨ªa de Sola, director general de inversiones y productos, y Delfina P¨¦rez, responsable de an¨¢lisis del banco Banif, apuntan que, "desde el punto de vista de las rentabilidades, el a?o ya est¨¢ hecho. Terminar¨¢ sobre estos niveles o ligeramente por encima. Es dif¨ªcil que los inversores se muestren agresivos en lo que queda de a?o y buscar¨¢n m¨¢s consolidar las actuales ganancias. A largo plazo tendr¨¢ que imponerse la recuperaci¨®n del d¨®lar, ya que la econom¨ªa estadounidense crecer¨¢ a tasas del 3%, mientras que la eurozona lo har¨¢ al 1%".

La responsable de an¨¢lisis de Banif apuesta por valores como Telef¨®nica, Santander Central Hispano, Ferrovial e Iberdrola. "Combinan buenas rentabilidades por dividendo, y adem¨¢s Telef¨®nica y SCH se ven muy beneficiadas por sus inversiones en Latinoam¨¦rica", concluye.

Joaqu¨ªn Casas¨²s, director general de Abante Asesores, cree que 2004 seguir¨¢ siendo un buen a?o para la Bolsa. "En este ejercicio, la recuperaci¨®n ha venido en gran medida por los bajos precios, pero en el pr¨®ximo los inversores tendr¨¢n que fijarse m¨¢s en los datos econ¨®micos y las expectativas son positivas: mayor crecimiento en Estados Unidos, se?ales de mejor¨ªa en Europa y Jap¨®n. ?ste es el mejor escenario para las acciones y el peor para los bonos".

Casas¨²s espera un repunte de los mercados para final de diciembre o principios de enero en el momento que empiecen a reestructurarse las carteras de los grandes inversores. Eso s¨ª, considera que los sectores tecnol¨®gicos y c¨ªclicos empiezan a estar bien valorados y las subidas se centrar¨¢n en grupos de gran solidez como las farmac¨¦uticas o las compa?¨ªas del sector salud.

Jordi Padilla, director de renta variable de Atlas Patrimonios, espera suaves alzas para los ¨ªndices de aqu¨ª a final de a?o. El estadounidense Standard & Poor's podr¨ªa finalizar en torno a los 1.100 puntos, mientras que el Ibex 35 de la Bolsa espa?ola rondar¨ªa los 7.500 puntos. "Estas previsiones se sostienen en los buenos datos de crecimiento econ¨®mico y de empleo en Estados Unidos. Adem¨¢s, el 65% de los valores han batido las previsiones de resultados, frente a un 15% que han defraudado". Eso s¨ª, aprecia elementos de preocupaci¨®n como la debilidad del d¨®lar, que afecta a los valores del ¨ªndice europeo Euro Stoxx 50, cuyos valores dependen mucho de las ventas a Estados Unidos, y tambi¨¦n aprecia una fuerte resistencia al alza en los 7.300 puntos para el Ibex 35. Acciona, Acerinox, Aventis, Philips, Endesa, Eni, ING, Nokia, Santander Central Hispano y Telef¨®nica componen la lista de valores preferidos por Jordi Padilla para terminar el a?o y empezar 2004.

Frederick Artesani, socio director de la firma de an¨¢lisis Antorcha Financiera, se muestra muy optimista y espera que el pr¨®ximo a?o la Bolsa espa?ola ofrezca una rentabilidad en torno al 15%. ?nicamente aprecia dos claras incertidumbres para los mercados de acciones: las elecciones en Estados Unidos y los atentados terroristas de origen isl¨¢mico.

"El Ibex 35 tiene para el a?o 2004 un potencial de subida del 15,6%, con el objetivo de 8.190. Parte de este potencial de subida viene explicado por las expectativas de crecimiento de beneficios para el conjunto de las empresas del Ibex del 12,7%".

El PER (n¨²mero de veces que el precio contiene el beneficio) actual sobre beneficios de 2003 estimados es de 15 veces, por debajo de la media hist¨®rica de 17 veces, con lo cual la Bolsa sigue estando por debajo de sus precios medios hist¨®ricos. El PER actual sobre beneficios de 2004 estimados es de 13,3 veces.

A los moderados precios del mercado espa?ol, Artesani argumenta otros factores para creer en una Bolsa alcista.

En primer lugar, EE UU y Asia (incluyendo China, excluyendo Jap¨®n) est¨¢n creciendo por encima de lo previsto y actuando como motores de la econom¨ªa internacional. No se espera que los tipos repunten con suficiente fuerza para anular esta inercia.

Adem¨¢s, Jap¨®n est¨¢ saliendo de su recesi¨®n: ya tiene crecimientos positivos; incluso est¨¢ a punto de salir de la deflaci¨®n, con crecimientos del IPC del -0,1%. Los japoneses siempre han sido ahorradores netos, y hasta 1999 hab¨ªan representado un tercio de los flujos de los mercados financieros (Bolsa y bonos): en 1999, con la crisis bancaria e inmobiliaria ratificando la seriedad de la crisis econ¨®mica, los ahorradores cancelaron sus inversiones de riesgo (Bolsa), conservaron sus activos de calidad (bonos, d¨®lar) y repatriaron fondos. Con la recuperaci¨®n actual, est¨¢n dispuestos a asumir m¨¢s riesgo y vuelven a Bolsa. En cambio venden activos seguros, lo que est¨¢ ejerciendo presi¨®n sobre el bono americano y sobre el d¨®lar.

Europa, en t¨¦rminos agregados, sigue estancada, pero no empeora. Las empresas han reestructurado muy favorablemente sus m¨¢rgenes. Con ello han logrado mejorar beneficios sin grandes mejoras en las ventas. Si las ventas se recuperan con fuerza, la traslaci¨®n a beneficios ser¨¢ impresionante.

Por ahora, explica Artesani, las recuperaciones no generan m¨¢s empleo. Pero los que est¨¢n empleados, o trabajan m¨¢s horas, o lo hacen con mayor productividad. Esto se traduce en mayor renta para la poblaci¨®n activa; y mayor consumo, incluso cuando no se genere empleo. Estas expectativas ya se est¨¢n barajando en algunas econom¨ªas (EE UU, Espa?a), donde el mayor flujo de caja de las empresas va a incrementos de inversi¨®n en planta, equipo y tecnolog¨ªa. Lo que garantiza la sostenibilidad del crecimiento a largo plazo y un menor riesgo de repunte de la inflaci¨®n con el repunte de la demanda y, por ello, un menor riesgo de repunte de tipos cortos.

Finalmente, el precio del barril, que en 1999-2000 fue un detonante de la crisis (cuando rond¨® los 30 d¨®lares), actualmente est¨¢ pr¨®ximo a esos niveles de 30 d¨®lares, pero no est¨¢ poniendo en jaque los m¨¢rgenes de las empresas.