Jazztel, otra vez en la encrucijada

Jazztel vuelve a jug¨¢rsela a una carta. El viernes d¨ªa 14, la asamblea de bonistas decidir¨¢ si acepta la propuesta de la direcci¨®n de la empresa de canjear sus bonos de alto rendimiento (al 12% de inter¨¦s) por acciones. Los directivos defienden el canje porque dar¨¢ liquidez a los bonistas cuando vendan sus t¨ªtulos, aunque apoyan esa sugerencia con la afirmaci¨®n de que Jazztel arriesga mucho en el envite: s¨®lo si se acepta la propuesta la empresa ser¨¢ atractiva para la entrada de un socio de referencia o incluso para una deseada fusi¨®n.

Respecto a una posible fusi¨®n, un repaso r¨¢pido de los posibles interesados deja muy en el aire cualquier operaci¨®n a corto plazo

Cambiar bonos al 12% por acciones de una compa?¨ªa que perdi¨® en el ¨²ltimo a?o 201 millones no es una cuesti¨®n f¨¢cil de resolver

Christoph Schmid se?ala que esos bonos siguen siendo una "losa financiera" para la firma, pese a que tenga unas cuentas saneadas

La empresa fundada por el carism¨¢tico y heterodoxo empresario argentino Martin Varsavsky en 1998 vuelve a tener una cita decisiva para su futuro. Pero como ya ocurri¨® en noviembre de 2002, el escenario donde se juega Jazztel su supervivencia no es el de la regulaci¨®n, ni el de las tarifas telef¨®nicas, ni siquiera el comercial, sino el de la ingenier¨ªa financiera: el consejo de administraci¨®n ha planteado a los bonistas la conversi¨®n en acciones de la totalidad de los bonos convertibles.

Hace a?o y medio, la firma se salv¨® de la bancarrota con la conversi¨®n de 668 millones de bonos de alto inter¨¦s (al 14%) por 457 millones de acciones ordinarias. Pero, fruto de aquella operaci¨®n, surgieron 75 millones de bonos (ya son 84 millones por los intereses acumulados), que son los que ahora se proponen canjear por 216 millones de acciones, que dar¨¢n a los bonistas un 27,7% del capital de la empresa.

El secretario del consejo, Christoph Schmid, se?ala que esos bonos siguen siendo una "losa financiera" para la compa?¨ªa, aunque tenga unas cuentas mucho m¨¢s saneadas que entonces. Si se acepta la propuesta, Jazztel aumentar¨ªa sus fondos propios hasta 299 millones de euros, se ahorrar¨ªa 10 millones anuales en el pago de intereses (que no se abonan en met¨¢lico, sino en bonos adicionales) y los costes de administraci¨®n.

El "palo" y la "zanahoria

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La "zanahoria", en palabras de Schmid, para que los bonistas acepten la propuesta es que recibir¨¢n un 74% m¨¢s de acciones que si canjearan sus bonos al precio de conversi¨®n actual (0,68 euros); que recibir¨¢n acciones un 15% por encima de la cotizaci¨®n actual y, sobre todo, que tendr¨¢n liquidez, ya que podr¨¢n "ver, por fin, dinero" si venden "escalonadamente" sus acciones, sin esperar a que venzan los bonos en 2012. Adem¨¢s, los accionistas,que en muchos casos coinciden con los bonistas, tambi¨¦n ganan": la diluci¨®n es menor ahora (27,7%) que si se espera hasta el 2012 (35,1%).

Pero los responsables de Jazztel tambi¨¦n deslizan "un palo" en sus argumentos para convencer a los bonistas indecisos: si la operaci¨®n no se lleva a cabo, ning¨²n accionista de referencia se atrever¨¢ a entrar en el capital de la compa?¨ªa, y menos a¨²n se puede plantear una posible fusi¨®n. Los derechos pol¨ªticos acordados con los bonistas -que pueden vetar casi cualquier operaci¨®n de calado- ahuyentan a inversores e interesados y dejan en cierta forma "con las manos atadas a los gestores", seg¨²n confiesa el consejero delegado, Roberto de Diego.

La compa?¨ªa tiene una composici¨®n accionarial at¨ªpica, sin ning¨²n socio de referencia o de control, desde la salida del fondo Spectrum entre finales del a?o pasado y comienzos de ¨¦ste.

De Diego considera que con el lastre de los bonos no es posible encontrar ese socio, aunque no se atreve a precisar la naturaleza del mismo (?otra compa?¨ªa de telecomunicaciones?, ?constructora?, ?el¨¦ctrica?) y se decanta por un fondo de inversi¨®n. Respecto a la fusi¨®n, un repaso r¨¢pido de los posibles interesados deja muy en el aire cualquier operaci¨®n a corto plazo: Deutsche Telekom, que le compr¨® a Varsavsky el portal de Internet Ya.com, tiene demasiados problemas financieros para entrar en telefon¨ªa fija en Espa?a; Auna est¨¢ ocupada preparando la salida a Bolsa para el pr¨®ximo a?o y su fusi¨®n natural ser¨ªa con Ono, con el que comparte accionista de referencia (Banco Santander) y BT est¨¢ muy centrado en el mercado de datos y empresas, lo mismo que Colt Telecom. Queda Uni2, la filial de France T¨¦l¨¦com, con quien Jazztel ha firmado un acuerdo de colaboraci¨®n y compartici¨®n de redes, y con la que peri¨®dicamente se airea una fusi¨®n, convenientemente desmentida tras calentar la cotizaci¨®n.

Pero a los franceses parece que les interesa m¨¢s la telefon¨ªa m¨®vil que lanzarse a comprar una compa?¨ªa de fija cuyo negocio se solapa en gran parte con el de Uni2. As¨ª las cosas, quedan los peque?os operadores, como los de LMDS o Comunitel, aunque por su tama?o se antoja m¨¢s beneficiosos acuerdos puntuales de colaboraci¨®n que una concentraci¨®n pura y dura.

El negocio de Jazztel es s¨®lido, seg¨²n sus actuales gestores, con una red troncal de 5.874 kil¨®metros completamente desplegada, buenos clientes empresariales y una buena base de abonados residenciales, que se pretende ampliar aprovechando el tir¨®n del ADSL.

Pero no todos son parabienes para la operaci¨®n. Muchos analistas recuerdan que se dieron los mismos argumentos para el anterior canje de bono basura por acciones, y que Spectrum, entonces m¨¢ximo accionista de la compa?¨ªa con m¨¢s del 20% del capital, aprovech¨® el canje para vender toda su participaci¨®n de forma silente y hacer caja, cuando desde su posici¨®n de control hab¨ªa estado pidiendo al resto de los accionistas que confiaran en el futuro de la firma, cuyas acciones llegaron a cotizar por encima de los 20 euros y hoy est¨¢n a 0,33.

Esa turbia salida de Spectrum vino precedida a su vez con la salida de los fundadores, que despert¨® todo tipo de especulaciones sobre las fuertes plusval¨ªas conseguidas por Varsavsky, Miguel Sal¨ªs o Antonio Carro, mientras dejaban en la estacada a otros accionistas, acusaci¨®n que niega rotundamente Schmid, ¨²nico fundador que permanece en la empresa.

Cambiar bonos al 12% por acciones de una compa?¨ªa que perdi¨® el ¨²ltimo a?o 201 millones de euros y que no se espera que tenga beneficios hasta 2007 no es una cuesti¨®n f¨¢cil de resolver. Para que triunfe la propuesta basta con que el 50% de los bonistas d¨¦ su aprobaci¨®n. Santander y Rothschild, asesores de la operaci¨®n, dicen que ese porcentaje est¨¢ asegurado. Si es as¨ª, no se habr¨¢n alejado todos los peligros: la venta masiva de t¨ªtulos una vez canjeados puede provocar el desplome de la cotizaci¨®n. Los gestores dicen que el propio inter¨¦s de los bonistas, porque sus nuevos t¨ªtulos no se deprecian, les empujar¨¢ a la prudencia. La soluci¨®n, a partir del 14 de mayo.