Momento inaugural

Los fondos de renta fija global reparten sus inversiones entre los diversos pa¨ªses del mundo aunque, por raz¨®n del peso econ¨®mico, la mayor parte las centran en bonos y obligaciones de EE UU, Europa y Jap¨®n. Sin embargo, por repartida que est¨¦ la inversi¨®n, en 2004 va a ser muy dif¨ªcil que esta clase de fondos halle un lugar donde refugiarse, a menos que sea desvirtuando su vocaci¨®n inversora (la renta fija), o cubriendo las carteras con opciones y futuros en los momentos en que los precios caen y evitar as¨ª el impacto negativo sobre su rentabilidad.

Y es que los gestores de fondos de renta fija est¨¢n pasando por un momento cr¨ªtico que, incluso, trascendiendo lo coyuntural, podr¨ªamos calificar de hist¨®rico: el cambio de ciclo en los tipos de inter¨¦s, tras 22 a?os de ca¨ªda m¨¢s o menos continuada que los ha llevado, en la deuda p¨²blica espa?ola, desde niveles del 18% al 3,50% que rozaron por estas fechas en 2003.

La bajada de tipos de largo plazo favorece las rentabilidades de estos fondos y su incremento las perjudica. Esta afirmaci¨®n de un hecho que parece muy contraintuitivo es la que trae de cabeza a sus comercializadores: ?c¨®mo explicar al part¨ªcipe que la rentabilidad de los fondos baja cuando los tipos de largo plazo suben? Una manera sencilla podr¨ªa ser ¨¦sta: cuando las nuevas emisiones de bonos del Tesoro o de renta fija privada tienen un cup¨®n m¨¢s alto que las que se realizaron un mes antes, ¨¦stas ¨²ltimas dejan de ser atractivas. De ah¨ª que el fondo que decida desprenderse de ellas obtenga un precio menor que el de su compra. Esa nueva cotizaci¨®n m¨¢s baja debe aplic¨¢rsela la gestora a todos los fondos que las conserven en su cartera (la ley obliga a que sean valoradas diariamente a precios de mercado), por lo que el efecto negativo se hace sentir tanto si el fondo ha materializado las minusval¨ªas (vendiendo los bonos) como si no lo ha hecho. De modo que los fondos est¨¢n dejando atr¨¢s un largo periodo en el que obten¨ªan plusval¨ªas por el solo hecho de tener renta fija en cartera, e inaugurando otro en el que, como tendencia, ocurrir¨¢ lo contrario.

Los mercados de renta fija han estado muy nerviosos en los dos ¨²ltimos meses, al acentuarse una subida de tipos de largo plazo iniciada en junio de 2003. Pese a ello, los fondos de renta fija global est¨¢n capeando el temporal: ganan en promedio un 1,34% en 2004, y tienen p¨¦rdidas de 1,26% para los 12 ¨²ltimos meses (aunque ¨¦stas deban ser atribuidas en parte al 2,4% de depreciaci¨®n del d¨®lar frente al euro). Los domiciliados en Espa?a han logrado atraer clientes y crecer desde junio pasado un 9% (acumulan un patrimonio de 3.500 millones).

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.