Arbitrajes oportunos

La compra por parte del SCH del banco ingl¨¦s Abbey National ha puesto de actualidad dos tipos de fondos de inversi¨®n: los sectoriales, que invierten en acciones de bancos y compa?¨ªas que se dedican al negocio financiero, y los hedge funds, que se especializan en la estrategia de fusiones y adquisiciones.

Los hedge funds a¨²n no se pueden distribuir al por menor en Espa?a (aunque el reglamento de la nueva Ley de Instituciones de Inversi¨®n Colectiva habr¨¢ de contemplar alguna f¨®rmula para que esto sea posible) y la informaci¨®n que sobre ellos existe es incomparablemente m¨¢s limitada que la de los fondos convencionales.

A los hedge funds tambi¨¦n se les llama fondos alternativos y son veh¨ªculos de inversi¨®n colectiva que suelen optar por dos modelos de gesti¨®n. Con uno de ellos intentan desligar su rentabilidad del movimiento en el precio de los activos, utilizando estrategias que, fundamentalmente, se basan en el arbitraje entre mercados diferentes. Con el otro hacen apuestas muy arriesgadas sobre la direcci¨®n que van a tomar los acontecimientos futuros. Un ejemplo de esto ¨²ltimo podr¨ªa haber consistido en tratar de averiguar las intenciones del Santander durante los ¨²ltimos meses, vendiendo las acciones del banco espa?ol y comprando las de Abbey, con la expectativa de que, como es habitual en las ofertas p¨²blicas de adquisici¨®n, las acciones de la empresa compradora bajen y las de la empresa objeto de la compra suban en el momento en el que se da a conocer que la operaci¨®n va a realizarse.

Mucho m¨¢s conocida es la otra clase de 35 fondos que se distribuyen habitualmente en Espa?a y que se especializan en la inversi¨®n en renta variable. En este momento acumulan, en promedio, una rentabilidad de 1,51% en el a?o 2004. Este comportamiento, no excesivamente atractivo, se ajusta bien al est¨¢ndar: los a?os en que, como en 2004, los tipos de inter¨¦s empiezan a subir, las rentabilidades proporcionadas por esta clase de fondos no est¨¢n precisamente entre las mejores; sin embargo, destacan cuando los tipos de inter¨¦s le dan un respiro al ciclo alcista de Bolsa. As¨ª, para el conjunto de los a?os noventa, su rentabilidad media ocupaba la segunda mejor posici¨®n del ranking, s¨®lo precedidos por los fondos tecnol¨®gicos.

La subida de los tipos de inter¨¦s suele, pues, sentar mal a los fondos que invierten en acciones del sector financiero, probablemente porque se considera que el encarecimiento del cr¨¦dito afecta negativamente, entre otros, a dos aspectos importantes de la cuenta de resultados de los bancos: incremento de la morosidad y minusval¨ªas de sus carteras de inversi¨®n.

La actividad de fusiones en el sector bancario que parece haberse iniciado en Europa deber¨ªa animar las cotizaciones del sector en un a?o como ¨¦ste de falta de direcci¨®n en las bolsas. Pero en esto, como en tantas otras cosas, los mercados van por rachas.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.