Largas vacaciones

Desde hace ya quince meses, junio de 2003, el Banco Central Europeo no ha modificado su tipo de referencia, en el 2% desde entonces. "Largas vacaciones" que en el caso de la Reserva Federal de EE UU finalizaron al inicio del verano, cuando puso en marcha una pol¨ªtica de progresivo endurecimiento monetario e inici¨® el camino inverso a aquel que le hab¨ªa llevado a reducir su tipo de referencia desde el 6,5% en la primavera del 2001 ?qu¨¦ tiempos aqu¨¦llos... no tan lejanos! al 1% en la primavera de dos a?os despu¨¦s.

Con la tercera subida consecutiva de un cuarto de punto esta semana, el banco central de EE UU sit¨²a ya su tipo de referencia en el 1,75%, cumpli¨¦ndose las expectativas mayoritarias que ¨¦l mismo se viene encargando de alimentar. El discurso de fondo es f¨¢cilmente asimilable: adecuaci¨®n del nivel de los tipos de inter¨¦s a corto plazo (casi nulos a¨²n en t¨¦rminos reales) a unas condiciones macroecon¨®micas marcadas ya por tasas de crecimiento que rondan el 4% y riesgo no despreciable de presiones inflacionistas derivadas de la escalada del precio del crudo. Presiones que, sin embargo, apenas si se ven reflejadas en unos niveles de inflaci¨®n que, mirando adem¨¢s con una m¨ªnima perspectiva, se mantienen a¨²n en m¨ªnimos hist¨®ricos en muchas d¨¦cadas.

No parece que se vayan a dar las circunstancias para que el endurecimiento de las condiciones monetarias en 2005 sea excesivo

Las m¨¢s largas vacaciones del Banco Central Europeo, est¨¢n m¨¢s justificadas. La definici¨®n de un crecimiento econ¨®mico que ronde al menos el potencial a¨²n no se ha alcanzado en la eurozona a pesar de los s¨ªntomas de progresiva recuperaci¨®n que en general destilan los indicadores econ¨®micos de los ¨²ltimos trimestres. No parece, sin embargo, que el grado de consolidaci¨®n de esta fase alcista del ciclo econ¨®mico sea similar a la estadounidense. Con la inflaci¨®n tambi¨¦n en m¨ªnimos hist¨®ricos el BCE cuenta todav¨ªa con tiempo para "esperar y ver" antes de iniciar muy probablemente la misma senda que su hom¨®logo al otro lado del Atl¨¢ntico.

No parece en todo caso que se vayan a dar las condiciones para que el endurecimiento de las condiciones monetarias en 2005 sea excesivo. La referencia del 3% que en los mercados se descuenta para finales del pr¨®ximo ejercicio constituye en nuestra opini¨®n una cota sensata para los tipos de inter¨¦s a m¨¢s corto plazo. Con permiso del inestable escenario geopol¨ªtico internacional.

Daniel Manzano y David Cano son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas).