Vuelco en las decisiones

El seguimiento de los beneficios empresariales es una de las variables clave a la hora de considerar las decisiones de inversi¨®n en renta variable, dada la relaci¨®n directa existente entre la publicaci¨®n de tales resultados y la evoluci¨®n de la cotizaci¨®n de las acciones de la empresa, e incluso de las de las compa?¨ªas del mismo sector. En consecuencia, los profit warnings (aviso sobre beneficios) adquieren un papel muy relevante en el an¨¢lisis de valoraci¨®n, en tanto que con este t¨¦rmino se define un comunicado emitido por una empresa cotizada en Bolsa en el que se advierte de que sus beneficios no cumplir¨¢n las expectativas previstas. Por ello, los profit warnings obligan a los inversores y analistas a cambiar sus perspectivas sobre los dividendos esperados, el potencial de crecimiento y de revalorizaci¨®n burs¨¢til y, en consecuencia, a revisar sus decisiones de cartera.

Este aviso no implica necesariamente que la empresa no tenga atractivo en t¨¦rminos fundamentales con un horizonte a medio/largo plazo, dado que el profit warning puede corresponder, por ejemplo, a empresas poco maduras donde los beneficios suelen ser negativos o m¨ªnimos mientras la compa?¨ªa intenta crecer r¨¢pidamente para captar cuota de mercado.

Sin embargo, la evoluci¨®n del precio de la acci¨®n en el corto plazo puede indicar lo contrario. La evidencia emp¨ªrica al respecto muestra que las acciones de la empresa que emite el profit warning reaccionan negativamente de forma inmediata: en el segundo trimestre Nokia emiti¨® dos profit warning en menos de 10 d¨ªas, y la cotizaci¨®n cay¨® un 11,5%. La reacci¨®n es, en algunos casos, considerada tan fuerte que para minimizar su impacto los gestores de la compa?¨ªa se preocupan de cuidar hasta el m¨¢s m¨ªnimo detalle del anuncio: se espera que el impacto sea menor si se publica a cierre de mercado -tal y como lo hace Intel-, si el comunicado se refiere exclusivamente a los beneficios..., aunque no parece depender de la antelaci¨®n del profit warning con respecto de la fecha de publicaci¨®n final de los resultados.

Podr¨ªa pensarse en la existencia de una sobrerreacci¨®n inmediata del precio, pero los numerosos estudios realizados muestran que la ca¨ªda podr¨ªa haber sido mayor si no se hubiera emitido dicho aviso y se hubieran publicado directamente las cifras definitivas de beneficios en la fecha fijada. Es m¨¢s, los efectos se prolongan en el tiempo, reflejando la existencia de "efectos pre y post profit warning", que avalar¨ªan la hip¨®tesis de que la reacci¨®n inmediata es reducida: no s¨®lo el precio de las acciones parece ajustarse con antelaci¨®n al comunicado, sino que la respuesta del mismo se prolonga en los d¨ªas sucesivos, abarcando en total una ventana de 10-11 d¨ªas en los que la acci¨®n acumula revalorizaciones negativas. Considerando este horizonte temporal para el caso concreto de Nokia, la p¨¦rdida acumulada fue del 26,7%.

Debido a esta evidencia, muchos analistas recomiendan vender tan pronto como se produzca el primer profit warning. Y no s¨®lo sobre la base de esta "esperada" evoluci¨®n en precio, sino porque los profit warnings no suelen venir solos y s¨ª en grupos de 3 o m¨¢s. Uno de los ejemplos m¨¢s recientes lo tenemos en Unilever: en junio de 2003 rebaj¨® sus objetivos de crecimiento de ventas y el pasado septiembre volv¨ªa a revisar a la baja sus objetivos de ventas.

En realidad, esta recomendaci¨®n de vender parece m¨¢s que razonable: en el caso de que el inversor se equivoque, casi siempre existe la oportunidad de volver a comprar la acci¨®n a un precio m¨¢s bajo, dada la reacci¨®n que se observa en el mercado. Por el contrario, si el inversor se equivoca por no haberlo vendido el coste de su decisi¨®n es generalmente m¨¢s alto debido a que toda posibilidad de abandonar la acci¨®n a un precio rentable se habr¨¢ esfumado.

Elena L¨®pez Dehesa es economista cuantitativa de AFI.