Radiograf¨ªa contable de la Red

El precio de un producto no refleja su aut¨¦ntico valor. Esta m¨¢xima de la vida real puede aplicarse f¨¢cilmente a la Bolsa en general y a las empresas de Internet en particular. Si algo han aprendido los inversores que confiaron su dinero a las puntocom de finales de los a?os noventa es, precisamente, eso: confundir valor y el precio es un grave error.

Este libro se propone una tarea herc¨²lea, ya que intenta fijar el aut¨¦ntico valor de las empresas de Internet. La complejidad es enorme. Toda valoraci¨®n implica cierta subjetividad, pero, en el caso de las puntocom, hay que a?adir que la simple disecci¨®n de sus cuentas no sirve para acercarse, ni de lejos, a su valor real. Se trata de compa?¨ªas que, a menudo, est¨¢n en p¨¦rdidas, tienen escasos activos materiales y son pioneras en sus respectivos negocios, con lo que sus ingresos son a¨²n limitados, y la previsi¨®n de por d¨®nde pueden evolucionar, imposible de calcular.

Esta complejidad en el an¨¢lisis de las cuentas de las empresas de Internet provoc¨®, en parte, la sobrevaloraci¨®n de sus acciones en Bolsa entre 1998 y 2000 -tambi¨¦n debe culparse a cierto movimiento especulativo-. Ya nadie duda de que las previsiones se exageraron. En un estudio realizado en 1999 sobre 133 puntocom cotizadas, y que cita este libro, se concluy¨® que sus ventas deb¨ªan aumentar a un ritmo medio de un 80% anual en los siguientes cinco a?os para justificar las cotizaciones.

La burbuja financiera que provoc¨® esta mezcla de inflaci¨®n de expectativas y avaricia especuladora termin¨® estallando, finalmente, en marzo de 2000. Pero la falta de criterios a la hora de analizar las puntocom con criterios objetivos se mantiene.

La autora de este libro comienza revisando los m¨¦todos cl¨¢sicos de valoraci¨®n de empresas, como los basados en el balance, en el fondo de comercio o en m¨²ltiplos de la cuenta de resultados o de compa?¨ªas comparables. Se fija especialmente en un modelo muy conocido, el del descuento de flujos de caja (DFC). ?ste ha sido el sistema utilizado por muchas compa?¨ªas de capital riesgo para calcular el valor de las puntocom en las que invert¨ªan, aunque la autora advierte de sus riesgos. Este m¨¦todo calcula el valor presente de una empresa seg¨²n los ingresos que se calcula que tendr¨¢ en el futuro. Pero, como dice la autora, "en un mercado tan r¨¢pido, cambiante y en permanente adaptaci¨®n no es posible realizar una estimaci¨®n adecuada de los flujos de caja futuros".

Despu¨¦s de plantear los problemas de los m¨¦todos cl¨¢sicos, Montes propone el suyo. Entre otras cosas, el modelo limita la investigaci¨®n en el tiempo (cinco a?os), a?adee variables ex¨®genas e incluye un m¨¦todo de simulaci¨®n para reducir al m¨¢ximo las incertidumbres de este mercado.

La autora aplica su m¨¦todo a cuatro empresas: Yahoo, Amazon, EBay y Terra Lycos. Son buenos ejemplos, ya que se trata de cuatro de las mayores compa?¨ªas de Internet, que adem¨¢s act¨²an en distintos mercados. Las conclusiones son curiosas. Aplicando este m¨¦todo, los ingresos de Amazon, EBay, Yahoo y Terra aumentar¨ªan un 17%, 23,8%, 22,4% y 16,8%, respectivamente, muy lejos de ese 80% que pronosticaba aquel estudio, tan optimista, de 1999. La autora concluye que estas compa?¨ªas ya no est¨¢n sobrevaloradas, con la excepci¨®n de EBay.

Este libro es muy ¨²til para todos los lectores interesados en comprender el valor de las compa?¨ªas de Internet. Aporta datos novedosos y an¨¢lisis interesantes. Quiz¨¢ pueda reproch¨¢rsele que est¨¢ poco actualizado -las cuentas que analiza son de 2001 y 2002-, lo que perjudica a un libro que trata de analizar un mercado muy cambiante. Tambi¨¦n se echan en falta an¨¢lisis m¨¢s profundos -por ejemplo, de los gastos de la empresa-, como reconoce la propia autora, que promete futuras revisiones del texto. Ser¨¢ interesante seguirles la pista.