3, 2, 1,... ?Ya?

El ¨¢rea del euro defraud¨® las expectativas de crecimiento entre 2001 y 2003, con aumentos del PIB inferiores a los que esperaba el consenso de analistas. Esos mismos analistas se ve¨ªan sorprendidos en 2002 y 2003 por el crecimiento de Estados Unidos, pero el signo de su error era contrario: los datos superaban las previsiones. En la primera mitad de 2004, el crecimiento europeo recobr¨® dinamismo, sin embargo, desde mediados del a?o pasado est¨¢n volviendo las dudas. ?Est¨¢ la UEM camino de una nueva decepci¨®n en el crecimiento o, por el contrario, dar¨¢ una sorpresa positiva?

Si bien los problemas de fondo de la econom¨ªa europea permanecen, existen razones para ser optimista desde una perspectiva c¨ªclica. En 2005 el crecimiento del resto del mundo ser¨¢ menor que en 2004, pero se mantendr¨¢ por encima del promedio hist¨®rico. Adem¨¢s, las materias primas, y espec¨ªficamente el petr¨®leo, reducir¨¢n sus precios en d¨®lares y, m¨¢s intensamente, en euros. El tipo de cambio del euro frente al d¨®lar se mantendr¨¢ aproximadamente un 30% m¨¢s apreciado que en 2002, lo que dificultar¨¢ el aumento de las exportaciones, sin embargo, este efecto precio ser¨¢ compensado por el efecto renta del relativo dinamismo de la demanda exterior.

La econom¨ªa de la UEM deber¨ªa beneficiarse en 2005 y 2006 de la recuperaci¨®n c¨ªclica del consumo y la inversi¨®n

El crecimiento en 2005 y 2006 de la UEM no descansar¨¢ en la contribuci¨®n exterior, se apoyar¨¢ en la demanda de empresas y familias, que incrementar¨¢n su gasto en consumo e inversi¨®n. Las condiciones financieras del ¨¢rea seguir¨¢n teniendo un car¨¢cter expansivo, con unos tipos de inter¨¦s que no subir¨¢n significativamente hasta 2006. Adem¨¢s, los spreads corporativos y los tipos bancarios son favorables, las condiciones de cr¨¦dito siguen mejorando y los indicadores de rentabilidad empresarial suben, dada la moderaci¨®n salarial vigente.

Con todo ello, ahora existe una ventana de oportunidad m¨¢s amplia para la mejora de la inversi¨®n al haber realizado el sector empresarial una significativa reestructuraci¨®n de su balance. Las empresas han estabilizado el nivel de su deuda, reducido el peso de la de corto plazo y aumentado los recursos propios en su financiaci¨®n. En s¨ªntesis, la UEM est¨¢ en la l¨ªnea de salida de una expansi¨®n c¨ªclica de la demanda interna. Falta, quiz¨¢, el disparo que se?ale el comienzo de la carrera.

J. Juli¨¢n Cubero Calvo es economista del Servicio de Estudios Econ¨®micos de BBVA.