Leyendo el futuro en Inglaterra

Entre las numerosas sorpresas que han proporcionado los mercados est¨¢ el comportamiento de los fondos de inversi¨®n de renta fija: hace s¨®lo un a?o por estas mismas fechas se advert¨ªa a los part¨ªcipes del peligro que podr¨ªa entra?ar para sus rentabilidades la previsible subida que los bancos centrales de todo el mundo habr¨ªan de hacer en sus respectivos tipos de inter¨¦s de intervenci¨®n.

La advertencia proven¨ªa de la conocida reacci¨®n bajista que suele tener el precio de los bonos y obligaciones emitidos con anterioridad cuando los bancos centrales deciden subir el interbancario a un d¨ªa. Esa bajada de precios es fruto de la puesta a la venta de los bonos que estaban ya en las carteras de los bancos e inversores institucionales; y es que se considera natural que el incremento de los costes de financiaci¨®n en el corto plazo lleve asociado un incremento en los de largo plazo tambi¨¦n, por lo que las nuevas emisiones de renta fija tendr¨ªan una rentabilidad m¨¢s atractiva que las antiguas.

La reacci¨®n vendedora provoca que, a partir de un determinado punto, resulten igual de atractivas que las que se est¨¢n poniendo en circulaci¨®n en ese momento. Pero ?ay!, los fondos que decidieron mantener esas emisiones antiguas en cartera se encuentran con un activo que ha perdido valor, y deben encajar las minusval¨ªas correspondientes.

Pues bien, lo sorprendente ha sido que, en los lugares donde las subidas de tipos de inter¨¦s ya se ha producido (Norteam¨¦rica o Reino Unido) la reacci¨®n de los precios de la renta fija no ha sido de bajada sino de subida o, lo que es lo mismo, el coste de financiaci¨®n del sector p¨²blico y de las empresas en los plazos m¨¢s largos se ha abaratado. De ah¨ª que la rentabilidad de los fondos de renta fija a lo largo de los ¨²ltimos doce meses no s¨®lo no haya dado ning¨²n disgusto sino que se haya mantenido en niveles aceptables. Hasta tal punto que, de 35 categor¨ªas diferentes de fondos de renta fija, s¨®lo tres han dado p¨¦rdidas medias en ese per¨ªodo, por lo dem¨¢s bastante ligeras (en el caso de los fondos de renta fija en euros la rentabilidad media de los ¨²ltimos 365 d¨ªas ha sido del 4,36%). Lo m¨¢s curioso es que la subida de los precios de la renta fija parece que va a continuar lo que, de producirse finalmente, llevar¨ªa la rentabilidad de los bonos a diez a?os del Tesoro espa?ol m¨¢s abajo del magro 3,45% que proporcionan actualmente.

Y es que todo apunta a que los mercados de renta fija norteamericano y europeo avanzan por la senda que ha despejado previamente su equivalente en Inglaterra, donde los tipos de inter¨¦s entre tres y diez a?os est¨¢n todos alineados alrededor del 4,5% (por debajo del 4,75% en que sit¨²a el Banco de Inglaterra los de cort¨ªsimo plazo). Si eso fuera as¨ª, la rentabilidad de los fondos de renta fija a¨²n tendr¨¢ un trecho al alza que recorrer, igual que lo ha hecho en el caso brit¨¢nico: durante los doce ¨²ltimos meses los fondos que invierten en bonos denominados en libras y que se distribuyen en Espa?a han proporcionado, en esa misma moneda, una rentabilidad del 6,67%.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.