La exuberancia de los enigmas

Durante los dos a?os ¨²ltimos, los fondos mixtos de renta fija han acumulado una rentabilidad media del 11%. Sin embargo, recientemente han venido sufriendo diversos embates en los dos frentes principales en los que invierten, la renta fija y la renta variable, forzando a los part¨ªcipes a enfrentarse con el dilema de si ha llegado el momento en el que el precio de los dos tipos de activos va a comenzar a caer. La cuesti¨®n se plantea de manera m¨¢s acuciante en los mercados de renta fija, que es precisamente donde estos fondos realizan la mayor parte de sus inversiones. Y es que desde hace ocho meses, y hasta mediados de este mes, la subida del precio de los bonos se ha mantenido imparable y muy dif¨ªcil de explicar.

Primero fue la gran sorpresa de comprobar c¨®mo los tipos de inter¨¦s de largo plazo bajaban en un a?o en el que la Reserva Federal acababa de empezar a subir los tipos de inter¨¦s de corto plazo. Despu¨¦s, la escasa creaci¨®n de empleo en EE UU, que hac¨ªa pensar en una desaceleraci¨®n de su econom¨ªa, parec¨ªa prestar base explicativa suficiente a que la rentabilidad de bonos y obligaciones estuviera descendiendo. M¨¢s tarde se ech¨® mano de las grandes inversiones que estaban realizando los bancos centrales en general, y los del Lejano Oriente en particular, en deuda p¨²blica norteamericana. Pero como el fen¨®meno afectaba tambi¨¦n a la deuda p¨²blica de los pa¨ªses de la Uni¨®n Europea e, incluso, parec¨ªa que los precios de ¨¦sta sub¨ªan al paso que lo hac¨ªa la cotizaci¨®n del euro frente al d¨®lar, no tard¨® en asociarse el fen¨®meno con la diversificaci¨®n que los bancos centrales de Asia-Pac¨ªfico estaban realizando con sus reservas de divisas, acumulando m¨¢s euros y menos d¨®lares. Finalmente, y ya comenzado 2005, la explicaci¨®n pas¨® a ser la fuerte necesidad que ten¨ªan los fondos de pensiones de realizar inversiones en plazos largos, emparejando as¨ª el vencimiento de sus inversiones con los compromisos futuros.

Y en esto lleg¨® el presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, diciendo lo que todo el mundo sospechaba y no se atrev¨ªa a decir: que la raz¨®n de esa subida en el precio de la renta fija era un "enigma", palabra ante la que los mercados tuvieron una fuerte reacci¨®n vendedora que ha provocado en los fondos de renta fija en euros unas p¨¦rdidas del 0,70% en tan s¨®lo 12 d¨ªas (los mixtos de renta fija, entretanto, han limitado las p¨¦rdidas al 0,20%, ganando a¨²n en el a?o 2005 un 0,95%).

Las palabras de quien dirige la pol¨ªtica monetaria en EE UU tienen a veces estos efectos: es sobradamente conocida la sensaci¨®n que provoc¨® en diciembre de 1996 al calificar la subida de las bolsas de "exuberancia irracional". Entonces, los mercados de renta variable reaccionaron perdiendo un 3%, reanudando a continuaci¨®n su marcha ascendente por tres a?os m¨¢s. ?Ser¨¢ lo mismo esta vez? Es demasiado pronto para saber si esta reacci¨®n supone un cambio de tendencia que llevar¨ªa los tipos de largo plazo mucho m¨¢s arriba, sobre todo cuando en los dos a?os ¨²ltimos ya se han producido dos falsas alarmas de este tipo.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.