Indicios en el margen

Los fondos que invierten en bonos de elevada rentabilidad han estado acumulando importantes ganancias a lo largo de los ¨²ltimos a?os gracias al efecto combinado de la bajada de los tipos de inter¨¦s de largo plazo y a la reducci¨®n de la prima que pagan los emisores de esos bonos por encima del tipo de inter¨¦s de la deuda p¨²blica para compensar por el mayor riesgo que supone invertir en ellos.

De ah¨ª que a lo largo de los ¨²ltimos tres a?os la rentabilidad media anual compuesta que han proporcionado esta clase de fondos se haya situado entre el m¨ªnimo de -4,5% de los que invierten en d¨®lares y el m¨¢ximo de 10% de los que lo hacen en euros. Que la primera sea negativa se debe a la depreciaci¨®n del d¨®lar en los ¨²ltimos tres a?os, que anula el buen resultado, del tambi¨¦n 10%, obtenido en la moneda original.

Los bonos de elevada rentabilidad, y los fondos que en ellos invierten, han variado fuertemente su cotizaci¨®n a lo largo de los ¨²ltimos a?os, pasando por momentos malos en, al menos, tres ocasiones recientes: en 2000 y 2001, coincidiendo con la fuerte ca¨ªda de las bolsas, y, posteriormente, tras el estallido de diversos esc¨¢ndalos empresariales en EE UU en 2002. Para hacerse una idea de la magnitud de la crisis baste recordar que los bonos emitidos por compa?¨ªas telef¨®nicas, hasta entonces prestigiados, pasaron a tener la consideraci¨®n de bonos especulativos.

Sin embargo, desde octubre de 2002 la situaci¨®n no ha hecho m¨¢s que mejorar. Las medidas de reducci¨®n de costes, cancelaci¨®n de deuda y redimensionamiento de las inversiones llevadas a cabo por las empresas durante los ¨²ltimos cuatro a?os han saneado sus balances y permitido el acceso a una financiaci¨®n mucho m¨¢s barata. De ello da una idea muy clara la evoluci¨®n de la prima que est¨¢n pagando las empresas cuyas emisiones tienen la calificaci¨®n de BBB (l¨ªmite de separaci¨®n entre lo que se considera buena calidad crediticia y de lo que ya son bonos de elevada rentabilidad) por encima de lo que le cuesta a los Gobiernos occidentales sus emisiones de deuda p¨²blica. Pues bien, ese diferencial, que en las fechas mencionadas del oto?o de 2002 lleg¨® a ser del 2,5%, se encuentra en este momento situado en un 0,5%.

O dicho de otra forma, si los precios de la deuda p¨²blica han estado subiendo de manera tendencial durante los ¨²ltimos a?os, los de los bonos de elevada rentabilidad lo han hecho en mucha mayor medida, proporcionando abultadas plusval¨ªas a los fondos especializados en este tipo de activo.

Desde mediados de febrero, a pesar de que los precios de la deuda publica han estado cayendo, esa prima que pagan los bonos especulativos ha seguido reduci¨¦ndose. El que esto haya sido as¨ª puede interpretarse como un s¨ªntoma de que los tipos de inter¨¦s de largo plazo no han iniciado, con su reciente subida, un cambio de tendencia. Aunque eso no impida que el repunte pudiera llegar a ser, bien que transitorio, ciertamente considerable, y las rentabilidades de los fondos de renta fija continuara sufriendo la penalizaci¨®n correspondiente.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.