Refugio

La incertidumbre ha regresado a los mercados financieros y se han corregido parte de los movimientos al alza en los tipos de inter¨¦s de marzo. Dos factores se han unido para generar esta situaci¨®n. El temor a que el aumento del precio del petr¨®leo impacte negativamente en la actividad y modere el crecimiento en el segundo trimestre de los pa¨ªses industriales (se especula con un frenazo temporal en la de EE UU y una nueva decepci¨®n en las de Europa y Jap¨®n), en primer lugar, y las ¨²ltimas noticias relacionadas con las empresas de Estados Unidos. Tras un periodo de saneamiento, se asume que uno de los principales soportes del ciclo expansivo es la buena situaci¨®n de las empresas. Cualquier atisbo de duda es una mala noticia para las expectativas de crecimiento.

"Las rentabilidades de largo plazo disminuyen ante el temor a una desaceleraci¨®n de la actividad en los pr¨®ximos meses"

El aumento de la aversi¨®n al riesgo ha hecho repuntar las volatilidades en Bolsa y en activos de alto rendimiento. Ello se traduce en un refugio en los mercados de bonos p¨²blicos presionando a la baja sus rentabilidades. Adem¨¢s, las dudas sobre la actividad se trasladan a la pol¨ªtica monetaria. Se especula con que la Reserva Federal, que desde junio ha ido subiendo tipos de inter¨¦s en cada reuni¨®n, podr¨ªa estar pr¨®xima a frenar los aumentos. Niveles de tipos oficiales en el 3%, que previsiblemente se alcanzar¨¢n en la reuni¨®n del 3 de mayo, le dar¨ªan la oportunidad de empezar a pensar en una pausa en sus subidas.

Puede que haya sobrerreacci¨®n a las noticias negativas. EE UU crece por encima de lo que se esperaba. Con mayores precios del petr¨®leo y mayores tipos de inter¨¦s, ese ritmo de crecimiento se va a ralentizar. Pero probablemente se mantendr¨¢ por encima del 3%. La productividad se desacelera, pero la evidencia microecon¨®mica sugiere que lo va a hacer a un ritmo lento, dado que hay ganancias derivadas de la innovaci¨®n tecnol¨®gica que est¨¢n a¨²n expandi¨¦ndose a varios sectores. La econom¨ªa de EE UU muestra adem¨¢s un creciente sesgo al alza en inflaci¨®n, que no es s¨®lo atribuible al precio del petr¨®leo. La notable liquidez existente constituye una raz¨®n para seguir subiendo los tipos de corto plazo hasta alcanzar niveles del 4% a fin de este a?o, m¨¢s consistentes con los niveles de actividad e inflaci¨®n. En este contexto, los tipos de largo plazo deber¨ªan ir aumentando. Algo distinta es la historia de Europa, donde, a pesar de la relajaci¨®n monetaria actual, empezar a subir tipos va a costar m¨¢s.

Mayte Ledo es economista jefe de Escenarios Financieros del Servicio de Estudios del BBVA.