Menos deuda y m¨¢s cr¨¦dito en Repsol

La deuda ha dejado de ser el problema n¨²mero uno de Repsol y ha cedido su puesto a la escasez de reservas. La petrolera ha abandonado pasados delirios de grandeza y aspira con su nuevo plan estrat¨¦gico a explotar al m¨¢ximo sus ventajas competitivas en refino, en gas y en Espa?a y Latinoam¨¦rica, al tiempo que dedica fuertes inversiones a su flanco m¨¢s d¨¦bil: la exploraci¨®n y producci¨®n de crudo.

La fuerte reducci¨®n de la deuda, que ha pasado de 20.000 a 5.000 millones en cuatro a?os, explica en parte que su coste medio ascienda al 5,40%

Las previsiones de Repsol YPF cuadran a fuer de conservadoras, seg¨²n los analistas. Con el precio actual del barril de crudo y los m¨¢rgenes que se est¨¢n dando en la industria del refino las previsiones que figuran en su plan estrat¨¦gico 2005-2009 (v¨¦ase el cuadro adjunto) van a quedar rebasadas. El presidente del grupo, Antonio Brufau, lo reconoce y adelanta, incluso, que el exceso que se produzca sobre los resultados previstos podr¨ªa destinarse a aumentar la retribuci¨®n del accionista.

La deuda, que el plan prev¨¦ reducir a 3.000 millones desde los 5.000 millones actuales en un lustro, ha pasado a un segundo plano en las preocupaciones de los inversores y el bot¨®n de muestra es la reciente mejora en la calificaci¨®n de su riesgo por Moody's. La agencia internacional ha elevado su rating a Baa1 desde Baa2 debido, seg¨²n dice, al s¨®lido perfil financiero que ha adquirido, a su estrategia de diversificaci¨®n de activos sustentada en la fuerte generaci¨®n de caja producida por los negocios de refino y marketing en Espa?a, y a la mejora gradual de sus operaciones en Argentina. Moody's, que valora positivamente el plan estrat¨¦gico de la petrolera. Adelanta una posible mejora de sus notas a Repsol en el medio plazo.

El coste medio de la deuda bruta de Repsol, a 31 de diciembre y seg¨²n fuentes de la compa?¨ªa, se situ¨® en el 5,40%, "un porcentaje que no es espectacular", pero hay que tener en cuenta que buena parte del peso en la fuerte reducci¨®n del importe de la deuda en los ¨²ltimos a?os ha reca¨ªdo en la contra¨ªda a inter¨¦s variable y a plazos cortos, que siempre es m¨¢s barata que la fija y a plazos largos, pero que tambi¨¦n es la m¨¢s susceptible de modificaciones en las condiciones inicialmente aceptadas". Por ello, en la actualidad, el 90% de su deuda est¨¢ a tipos fijos.

La deuda est¨¢ contra¨ªda en d¨®lares en un 75% de su importe, dicen en Repsol, "porque aplicamos un mecanismo de cobertura de activos y procuramos que el porcentaje de financiaci¨®n en d¨®lares sea similar al de nuestros activos que generan caja en esa moneda".

Las condiciones de emisi¨®n que goza la petrolera en estos momentos, dicen sus responsables, son para un plazo de cinco a?os alrededor de un 3% en euros y de un 4,60% en d¨®lares.

Bandas de fluctuaci¨®n

El plan estrat¨¦gico fija como objetivo una banda de fluctuaci¨®n de la deuda neta sobre el capital empleado del 20% al 30%, y de la deuda neta m¨¢s preferentes sobre capital empleado, del 35% al 45%. Dados los ingresos de caja que esta teniendo el grupo podr¨ªan rebasarse pronto esas bandas, "pero creemos que son las id¨®neas y que hay que mantener siempre un cierto nivel de deuda para optimizar el coste del capital", dicen en Repsol.

Las dudas de los expertos y del mercado sobre Repsol YPF son hoy otras distintas a la magnitud y el riesgo de su deuda, y tienen m¨¢s que ver con la escasa ambici¨®n, a su entender, de los planteamientos hechos p¨²blicos por sus responsables; su todav¨ªa excesiva dependencia de Am¨¦rica Latina; y la constante disminuci¨®n de sus reservas de crudo. En los ¨²ltimos a?os, el grupo hispanoargentino ha optado por reducir endeudamiento (lleg¨® a contabilizar 20.000 millones en 2000) y por retribuir al accionista en detrimento de la inversi¨®n en busca de yacimientos, por lo que ha bajado dram¨¢ticamente su tasa de reposici¨®n de reservas. En 2004, Repsol s¨®lo repuso el 33% del petr¨®leo y el gas extra¨ªdo, lo que significa que con los actuales ritmos de producci¨®n se quedar¨ªa sin recursos energ¨¦ticos en 12 a?os.

Aunque el nuevo plan se orienta a cambiar esta situaci¨®n, se?alan en Urquijo Bolsa, "parece que los niveles de producci¨®n y de la tasa de reposici¨®n de reservas a¨²n van a ser los m¨¢s pobres del sector en los pr¨®ximos ejercicios". El plan mantiene una gran concentraci¨®n de negocio en Am¨¦rica Latina, agregan otros analistas, y fija un ritmo de crecimiento de la producci¨®n anual del 2,5% frente al 5% del plan 2003-2007.

Responsables de la petrolera insisten, sin embargo, en que el plan estrat¨¦gico no es conservador, aunque reconocen que va a ser rebasado en todas o en la mayor parte de sus previsiones econ¨®micas.

La raz¨®n, argumentan, es que las previsiones se han elaborado a partir de la hip¨®tesis de un precio medio de 25 d¨®lares el barril de crudo, que es el baremo que utilizan todas las petroleras en su presentaci¨®n de previsiones a los analistas y que facilita a ¨¦stos y al mercado la comparaci¨®n entre compa?¨ªas y el seguimiento del cumplimiento de los objetivos. Los propios analistas van corrigiendo y actualizando en sus informes sobre las compa?¨ªas las previsiones en funci¨®n de la evoluci¨®n real del precio del barril y del d¨®lar.

En Repsol, en concreto y seg¨²n fuentes de la compa?¨ªa, una variaci¨®n de un d¨®lar en el precio del barril tiene una repercusi¨®n de unos cien millones de euros en sus cuentas. Una estimaci¨®n hecha desde el umbral de unos 25 d¨®lares por barril. Con el barril a casi 60 d¨®lares, la repercusi¨®n sera algo menor por el efecto de unos mayores impuestos. En cuanto al d¨®lar, Repsol tiene una sensibilidad de unos 300 millones en su resultado a una fluctuaci¨®n del 10% en su cotizaci¨®n.

"Lo relevante en los planes estrat¨¦gicos en las compa?¨ªas de nuestro sector", se?alan en Repsol, no es tanto la exactitud de las previsiones num¨¦ricas como "la direcci¨®n que marcan esas previsiones sobre el camino que va seguir en sus negocios, en sus inversiones y en sus fuentes de ingresos".

Valores diferenciales

En el caso de Repsol, el plan deja claro que no est¨¢ entre sus prioridades el ascender puestos en el listado de grandes petroleras, "sino en hacerlo bien y crecer y crear valor para el accionista en las actividades donde tenemos ventajas competitivas, downstream

[refino, tratamiento, fraccionamiento, distribuci¨®n y comercializaci¨®n de los productos] y gas, y en los mercado donde tambi¨¦n tenemos ventajas por la explotaci¨®n integral de todo el ciclo del crudo como Argentina-Brasil-Bolivia y Espa?a. Al tiempo intentamos desarrollar el ¨¢rea de exploraci¨®n y producci¨®n que es donde estamos m¨¢s d¨¦biles. De hecho, a este ¨¢rea va el 54% de las inversiones previstas en el plan".

El plan recoge desinversiones en activos no estrat¨¦gicos por 1.500 millones y una reducci¨®n de costes de 1.200 millones.