Contango

Mediante los mercados de futuros los agentes econ¨®micos se aseguran de poder comprar o vender determinado bien o activo en una fecha pr¨®xima. Los futuros m¨¢s conocidos son los de tipos de inter¨¦s, pero recientemente los futuros sobre el petr¨®leo est¨¢n despertando un gran inter¨¦s por su posible contribuci¨®n a la escalada de precios de esta materia prima.

Su mecanismo de funcionamiento es diferente al de sus hom¨®logos financieros. Se trata de un bien f¨ªsico, que presenta un coste de almacenamiento y transporte, y cuyos inventarios son peque?os en relaci¨®n con la cantidad que se consume, la cual, a su vez, presenta gran estacionalidad. Adem¨¢s, la posibilidad de desabastecimiento o de puntas de demanda inesperadas lleva a los oferentes a mantener niveles bastante estables de inventarios. Estos factores llevan a que los operadores del sector petrolero tengan una elevada preferencia por el presente, lo que limita las oportunidades de arbitraje existentes en los mercados financieros, y a que t¨ªpicamente la curva de precios de los futuros de esta materia prima presente una forma invertida. Es decir, el precio de petr¨®leo hoy acostumbra a ser superior al que se paga por adquirirlo en el futuro.

La presencia de operadores no petroleros en el mercado de derivados podr¨ªa estar incidiendo en los precios del petr¨®leo

Sin embargo, en la actualidad la pendiente de la curva de estos instrumentos se ha tornado positiva (es decir, el precio del petr¨®leo hoy es inferior al que se cotiza a m¨¢s de un mes vista) lo que en la literatura financiera se conoce con el nombre de mercado en contango. Ello podr¨ªa reflejar las expectativas de futuras tensiones en el abastecimiento. Sin embargo, los mercados en contango, que incentivan la acumulaci¨®n de inventarios, se suelen producir en momentos de exceso de oferta en los que los precios del petr¨®leo eran impulsados a la baja. Lo excepcional hoy es que coincide un mercado en contango, con precios de contado muy elevados.

Una de las razones que se baraja para esta anomal¨ªa es la presencia en el mercado de operadores financieros que, en un contexto de elevada liquidez mundial, han encontrado en el mercado de derivados del petr¨®leo una oportunidad para elevar sus rentabilidades. Aunque es un factor dif¨ªcil de calibrar, el creciente aumento en las posiciones de agentes de sectores no petroleros en estos instrumentos apunta a un incremento de la influencia de factores ajenos al sector energ¨¦tico en la formaci¨®n de los precios del petr¨®leo al que quiz¨¢ haya que ir acostumbr¨¢ndose.

Carmen Hernansanz es Economista-Jefe de An¨¢lisis Sectorial del Servicio de Estudios de BBVA.