Lo que oculta el verano

Los fondos de inversi¨®n iniciaron agosto con la fortaleza que les prestaba su extraordinario comportamiento de julio. Sin embargo, la alegr¨ªa comenz¨® a enturbiarse a mediados de mes, sobre todo en los de renta variable, que empezaron a resentirse del descenso que iniciaron las bolsas norteamericanas, primero, y las europeas m¨¢s tarde.

Al comenzar el periodo vacacional por excelencia, la previsi¨®n m¨¢s probable en los diferentes mercados apuntaba a una subida de los precios de la renta fija y tambi¨¦n de la variable; a un deterioro de la cotizaci¨®n del d¨®lar frente al euro y a una continuaci¨®n de la escalada del precio del petr¨®leo. En este momento, algo m¨¢s de un mes despu¨¦s, podemos comprobar que alguna de ellas se ha cumplido con creces: nadie esperaba que el precio del petr¨®leo llegara tan lejos, superando la barrera de los 70 d¨®lares para el caso del barril de crudo de referencia en EE UU. Otra, como la subida de cotizaci¨®n del euro frente al d¨®lar, tambi¨¦n se cumpli¨®, aunque en menor medida de lo que cab¨ªa esperar: al cierre del mes de agosto un euro se cambiaba por 1,2361 d¨®lares frente a los 1,2124 de comienzos de mes. Esa ligera depreciaci¨®n del d¨®lar habr¨¢ perjudicado, aunque no enormemente, a los fondos que invierten en renta fija o variable denominada en la moneda norteamericana.

La previsi¨®n de una Bolsa alcista se vio frustrada en EE UU casi desde comienzos de agosto y en Espa?a a partir de su tercera semana. Eso hace que los fondos de renta variable terminen el mes peor de como lo iniciaron (en el caso de los de Bolsa espa?ola con unas p¨¦rdidas medias de 0,8%, aunque todav¨ªa acumulando una rentabilidad media superior al 12% para el conjunto del a?o).

Sin embargo, aunque en agosto la manifestaci¨®n m¨¢s espectacular de lo que son los movimientos en el precio de los activos ha tenido lugar en los mercados energ¨¦ticos, de manera mucho m¨¢s callada y menos impactante para la opini¨®n p¨²blica se estaba desarrollando otro proceso de no menor importancia: la bajada de los tipos de inter¨¦s de largo plazo; un fen¨®meno que tambi¨¦n se ha mantenido en tendencia desde hace varios a?os pero que parece estar anunciando en estos momentos una nueva vuelta de tuerca.

El impacto positivo de esta bajada del rendimiento de los bonos de largo plazo sobre la rentabilidad de los fondos de inversi¨®n de renta fija ha sido en agosto de un 0,25% promedio, lo que lleva su rentabilidad acumulada en el a?o a algo m¨¢s del 2% ya que, como es bien sabido, la bajada de los tipos de inter¨¦s mejora la cotizaci¨®n de los bonos que los fondos de inversi¨®n mantienen en su cartera. El que contin¨²e esta tendencia es fundamental no s¨®lo para que los fondos de renta fija sigan obteniendo unas rentabilidades positivas sino para la misma econom¨ªa mundial.

?De d¨®nde viene la importancia repentina de esta evoluci¨®n? Pues bien, no se trata de que, repentinamente, algo que no fuera importante haya comenzado a serlo sino de que, durante agosto, en unas declaraciones con el eco muy amortiguado por las vacaciones, el presidente de la Reserva Federal ha mostrado su preocupaci¨®n por un precio de los activos que considera extraordinariamente elevado. Adem¨¢s, dentro de lo que fue una advertencia general, dedic¨® especial atenci¨®n a la cada vez m¨¢s mencionada "burbuja inmobiliaria".

El nexo entre la advertencia de Alan Greenspan y los tipos de inter¨¦s de largo plazo en d¨®lares es el hecho de que en EE UU las hipotecas est¨¦n mayoritariamente referenciadas a los tipos de inter¨¦s de largo plazo. De modo que, para que la econom¨ªa norteamericana pueda seguir creciendo con fuerza y estimulando a la vez a toda la econom¨ªa mundial es m¨¢s que conveniente que se mantenga el "efecto riqueza" que provoca la subida (o el mantenimiento) de los precios de la vivienda en ese pa¨ªs, y para ello los tipos de inter¨¦s de largo plazo tienen que seguir siendo bajos.

Por ahora, y a tenor de lo ocurrido durante agosto, esa tendencia decreciente de los tipos de largo plazo parece que va a continuar, tanto en EE UU como en Europa, por parecidas razones que tienen, si cabe, mayor vigencia en la Uni¨®n Europea donde las instituciones pueden financiarse al 2% y realizar inversiones en deuda p¨²blica a 10 a?os que rentan el 3,10%.

El saldo del mes ha sido, pues, bastante favorable para los fondos de renta fija, aunque no tanto para los de renta variable. De conjunto, la media de los 4.700 fondos que se pueden comprar en Espa?a acumulan en el a?o un 8,5% de rentabilidad. Las tendencias que apuntaban antes de las vacaciones tienen aspecto de continuar a lo largo de las pr¨®ximas semanas. S¨®lo una abrupta (m¨¢s a¨²n) subida de los precios del petr¨®leo podr¨ªa hacer peligrar todo el edificio.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.