Vuelve la aversi¨®n al riesgo

El mes de octubre ha sido de lo m¨¢s agitado para los fondos de inversi¨®n, tanto de renta fija como de renta variable. Los movimientos han sido m¨¢s llamativos en estos ¨²ltimos ya que, desde que el 4 de octubre el ¨ªndice Ibex 35 marcara un m¨¢ximo cercano a 11.000, los fondos de renta variable espa?ola han perdido un 4,3% en promedio (aunque no han sido los peor parados: los que invierten en acciones de empresas de Europa del Este han tenido p¨¦rdidas del 11,5%). Incluso, los que se especializan en un sector tan defensivo como el de agua, gas y electricidad han acumulado un 7,7% de p¨¦rdida media.

Los fondos de renta fija, por comparaci¨®n, han disfrutado de una vida algo m¨¢s tranquila, aunque no a la altura del comportamiento exento de peripecias que todav¨ªa muchos part¨ªcipes de fondos esperan de ellos.

Desde el 5 de octubre, los que acumulan mayores p¨¦rdidas son los que se considera que son, por su grado de riesgo, m¨¢s pr¨®ximos a la renta variable: fondos que invierten en deuda de gobiernos y empresas de pa¨ªses emergentes (-2%). Sin embargo, tampoco han escapado intactos los de renta fija a largo plazo de la Eurozona, a pesar de que en sus carteras haya mucha deuda p¨²blica (-0,5%). En fin, que ninguna clase de fondos se ha librado de la quema

?A qu¨¦ se ha debido todo ello? Existe una respuesta de uso com¨²n: se ha incrementado la aversi¨®n al riesgo, algo que suele traducirse en t¨¦rminos pr¨¢cticos en que quienes desean invertir demandan una prima de riesgo (es decir, un plus de rentabilidad) mayor.

El problema es que, con esta respuesta, lo ¨²nico que se ha conseguido es suscitar otra pregunta: ?y por qu¨¦ se ha incrementado la aversi¨®n al riesgo?

Aqu¨ª la respuesta ya no puede ser tan breve ni tan n¨ªtida. Si se echa un vistazo a los comentarios especializados, parece que el principal motivo del incremento de la aversi¨®n al riesgo es el temor a un repunte de la inflaci¨®n causado por la subida de los precios del petr¨®leo. Sin embargo, los precios del petr¨®leo hace ya 15 meses que est¨¢n por encima de sus m¨¢ximos hist¨®ricos sin que los mercados de renta fija o variable se sintieran muy amenazados. ?Por qu¨¦ se desata ahora ese temor?

No existe una respuesta clara. Podr¨ªa pensarse en la acumulaci¨®n de tantos meses con precios elevados del petr¨®leo; o, quiz¨¢, en que ya empieza a notarse la subida de los precios en la evoluci¨®n del IPC general (aunque no en la inflaci¨®n subyacente). Pero, ?por qu¨¦ los mercados no lo han descontado o anticipado antes? (de hecho, durante meses han temido m¨¢s el da?o a la actividad econ¨®mica; eso explica que los fondos de renta fija hayan proporcionado rentabilidades medias de 4,6% en los 12 meses ¨²ltimos).

Ante la llegada de una nueva teor¨ªa, en la Francia de provincias sol¨ªan mostrar su escepticismo pregunt¨¢ndose si se tratar¨ªa de un nuevo descubrimiento cient¨ªfico o, simplemente, de un "fen¨®meno parisiense". Hasta dentro de unos meses tampoco estaremos seguros de si la inflaci¨®n es un fen¨®meno permanente o una explicaci¨®n ad hoc.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.