Intercambio de papeles

Durante el oto?o se han venido produciendo cambios significativos en el comportamiento de las diferentes clases de fondos de inversi¨®n de renta variable. De todos ellos el m¨¢s importante ha sido el experimentado tanto por los que invierten en acciones de empresas de EE UU como por los que lo hacen en las europeas, aqu¨¦llos mejorando sustancialmente sus rentabilidades y ¨¦stos empeor¨¢ndolas; pues, mientras que entre enero y septiembre los primeros hab¨ªan tenido ganancias promedio de 1,33% (calculadas en su moneda original; es decir, en d¨®lares) los ¨²ltimos, los que invierten en acciones de empresas de la Eurozona, acumulaban ganancias muy superiores, de casi el 18%.

El movimiento general de las rentabilidades en 2005 ha mantenido la rentabilidad acumulada de los fondos europeos oscilando entre el -0,5% y el 18,5%, mientras que los de EE UU apenas han estado en positivo en alg¨²n momento del a?o. Todo ello condicionado por un comportamiento de las respectivas Bolsas que no podr¨ªa ser m¨¢s diferente: mientras las europeas en general, y la espa?ola en particular, han vivido hasta octubre un fuerte movimiento alcista, los ¨ªndices de las Bolsas de EE UU han evolucionado lentamente en un gran movimiento lateral que las tiene apenas por encima de su nivel de inicio de a?o.

Desde mediados de octubre la situaci¨®n parece haberse transformado en la contraria: los fondos que invierten en EE UU acumulan (en d¨®lares) un 5%, en tanto que las ganancias de los europeos son s¨®lo de 1,6% Y ahora, si se miden ambas en euros, la rentabilidad en el a?o de los de EE UU (20,5%) estar¨ªa ya superando el 18,5% de los europeos, gracias a la apreciaci¨®n del d¨®lar.

A juzgar, pues, por la evoluci¨®n de los diferentes ¨ªndices, europeos y de EE UU, podr¨ªa sospecharse que las Bolsas de ambos lados del Atl¨¢ntico han intercambiado sus personalidades. Todo ello en un a?o en el que la correlaci¨®n entre Bolsa de EE UU y europea es mucho m¨¢s baja que de costumbre.

Tradicionalmente las europeas han reaccionado muy en sinton¨ªa con las de EE UU, algo que se entiende f¨¢cilmente si se tiene en cuenta la enorme capitalizaci¨®n de ¨¦stas, as¨ª como el peso relativo de sus fondos de inversi¨®n y pensiones dentro del conjunto de la inversi¨®n institucional en todo el mundo.

Sin embargo, en 2005 esa manera casi autom¨¢tica de reaccionar de las Bolsas europeas ante lo que sucede en las de EE UU se ha diluido un poco. De modo que, hasta octubre, se ha podido asistir al espect¨¢culo ins¨®lito de que la Bolsa espa?ola siguiera subiendo tras uno o m¨¢s d¨ªas de bajadas (incluso fuertes) en Nueva York.

Pues bien, desde el 5 de octubre, las varas se han vuelto lanzas y el comportamiento de unas y otras Bolsas parece ser el inverso del habitual en 2005: cuando los ¨ªndices de EE UU caen, los europeos caen mucho m¨¢s, en tanto que en algunas ocasiones en los que los primeros suben, a los ¨²ltimos les cuesta seguirles y llegan a quedarse, como le ha ocurrido alg¨²n d¨ªa al Ibex 35 de la Bolsa espa?ola, completamente inertes.

Este nuevo modo de comportamiento, ?est¨¢ aqu¨ª para quedarse, al menos durante unas semanas o meses? No hay respuesta cierta, aunque la probabilidad de que as¨ª sea es elevada. En ello van a intervenir de manera decisiva la cotizaci¨®n del d¨®lar y la evoluci¨®n de los tipos de inter¨¦s de largo plazo.

De hecho, las Bolsas europeas parecen sometidas en este momento a la influencia de dos grandes masas gravitatorias: la Bolsa de EE UU y los tipos de inter¨¦s de largo plazo. Mientras ¨¦stos no cesen de subir o los ¨ªndices de EE UU no inicien una carrera alcista, dif¨ªcilmente podr¨¢n las cotizaciones en Europa seguir prosperando.

?Y que han hecho entre tanto todas las dem¨¢s clases de fondos? Se mantiene la fuerza de los que invierten en mercados emergentes, tanto de renta fija como variable, a pesar de haber experimentado un bache en sus rentabilidades en octubre. De conjunto, y una vez transcurridos diez meses de 2005, los fondos de renta variable siguen revel¨¢ndose a¨²n (junto con la inversi¨®n directa en acciones) como el activo que mayores rentabilidades ha proporcionado. Si se toman en cuenta los m¨¢s de 4.800 fondos distribuidos en Espa?a, y haciendo abstracci¨®n de la clase de activo en que invierten, la rentabilidad media acumulada en el a?o es de 12,5%, con extremos que van desde el 70% de los que invierten en Rusia hasta la rentabilidad ligeramente negativa de algunas clases de fondos que invierten en renta fija japonesa.

El futuro inmediato sigue siendo bueno para los fondos de renta variable, aunque dentro de ¨¦stos los espa?oles tendr¨¢n probablemente que conformarse, con recuperar la rentabilidad que hab¨ªan acumulado hasta primeros de octubre.

Juan Ignacio Crespo es director General de Finanduero