Cara y cruz burs¨¢til del alza de tipos
Constructoras e inmobiliarias son ahora los valores m¨¢s repudiados y los bancos se convierten en los favoritos
Inversores, gestores, analistas y participantes en el mercado, en general, tratan de nadar y de guardar la ropa en sus movimientos en Bolsa tras la subida de tipos de inter¨¦s acordada la semana pasada por el BCE y la presunci¨®n de que la Reserva Federal de Estados Unidos los volver¨¢ subir el martes pr¨®ximo. ?Qu¨¦ sectores, valores o mercados son los mejor situados, cu¨¢les los peores? Los manuales no sirven en unos mercados din¨¢micos y globalizados. Constructoras e inmobiliarias, las que m¨¢s han subido en los ¨²ltimos seis a?os, son ahora los m¨¢s repudiados. Por el contrario, los bancos son los favoritos. Cara y cruz de la misma moneda.
La selecci¨®n de valores se viene imponiendo, seg¨²n los expertos, hasta el punto que los an¨¢lisis sectoriales no tienen ahora el rigor de anta?o
"Es peor la expectativa, que la realidad". La frase se encuentra en cualquier manual al uso en materia de inversiones burs¨¢tiles. El BCE subi¨® el 1 de diciembre 0,25 puntos los tipos de inter¨¦s, despu¨¦s de cinco a?os de mantenerlos en niveles hist¨®ricamente bajos. La m¨¢xima autoridad monetaria europea ha advertido de que no se trata del inicio de una subida continuada de los intereses, sino de una media coyuntural influenciada por las presiones inflacionistas derivadas de los altos precios del petr¨®leo. La Bolsa, no obstante, ha vuelto a mostrarse terca, incr¨¦dula y, en consecuencia, a especular con nuevas subidas de los tipos de inter¨¦s en la eurozona. Por eso, inversores, analistas y gestores fuerzan estrategias, en lo que ha significado una cura de adelgazamiento para la Bolsa espa?ola.
Hist¨®rica y tradicionalmente se ha significado que los valores financieros, principalmente los bancos, son los mejor colocados ante un movimiento alcista, como el actual, de los tipos de inter¨¦s y que las inmobiliarias y constructoras eran la cruz de la moneda. Se ha dicho, tambi¨¦n, que los valores de capitalizaci¨®n media y peque?a se mostraban m¨¢s vulnerables ante esta coyuntura. Lo mismo se ha transmitido respecto a las compa?¨ªas endeudadas o con necesidades importantes de financiaci¨®n a trav¨¦s de los mercados de capitales. La realidad, no obstante, es diferente ahora. Ni unos ni otros est¨¢n ni en la cima ni en el valle. La selecci¨®n de valores se impone, seg¨²n los expertos, hasta el punto que los an¨¢lisis sectoriales, incluso por pa¨ªses, no tienen ahora la vigencia, el rigor de anta?o. Han cambiado los m¨¦todos de an¨¢lisis desde posiciones generalistas a otras m¨¢s selectivas.
"La subida acordada por el BCE tiene una importancia decreciente en los mercados. O dicho de otra manera, consideramos que los tipos en la eurozona subir¨¢n otros 0,25 puntos en los pr¨®ximos meses, pero que no llegar¨¢n a la cota m¨¢s pesimista, hasta el 3%. Por eso, el mercado ha asumido y concretado ya d¨®nde est¨¢n los picos y, gracias a ello, no ha perdido la compostura, las buenas formas", dice Henrik Lumholdt, estratega jefe de Inversis Banco.
Moviemtos operativos
"Los movimientos operativos cl¨¢sicos ante este fen¨®meno favorecen la compra de valores financieros, principalmente bancos, y la venta de utilities e inmobiliarias. Las cosas, no obstante, han cambiado mucho en los ¨²ltimos a?os, porque, como norma, las compa?¨ªas tienen seguros de cobertura. Se ha aprendido la lecci¨®n del pasado, de tal modo que la subida de tipos no tendr¨¢ el impacto de anta?o. Lo aconsejable es seguir valor por valor. En cualquier caso, los bancos est¨¢n bien situados, pero siempre mirando las cosas con lupa", a?ade Lumholdt.
"Unos tipos de inter¨¦s m¨¢s elevados, tanto en Estados Unidos como en la Europa continental, est¨¢n descontados dentro de los mercados monetarios, y al menos parcialmente, entre las expectativas de los inversores de renta variable. Y los motivos de dichas subidas no deber¨ªan ser pasados por alto: tanto la econom¨ªa norteamericana como la de la eurozona han obtenido resultados mejores de lo esperado en estos ¨²ltimos meses, y es probable que las rentabilidades empresariales se mantengan elevadas durante m¨¢s tiempo del que se preve¨ªa", dicen los expertos de HSBC.
"A nivel sectorial, somos m¨¢s partidarios, con algunas excepciones, de las compa?¨ªas europeas que est¨¢n expuestas a la exportaci¨®n y a la demanda de inversi¨®n de capital que de aquellas empresas orientadas al consumo: actualmente creemos que ¨¦stas ¨²ltimas se est¨¢n viendo m¨¢s expuestas a unos tipos de inter¨¦s m¨¢s altos. Tambi¨¦n pensamos que las compa?¨ªas farmace¨²ticas y las tecnol¨®gicas se beneficiar¨¢n del ¨¦nfasis adicional en el crecimiento que seguir¨¢ a unos tipos a corto plazo m¨¢s elevados", a?aden en HSBC.
"Constructoras e inmobiliarias son las que m¨¢s han subido desde el a?o 2000 y, lo normal, es que ahora sean las que peor comportamiento relativo tengan, porque, adem¨¢s, est¨¢n muy apalancadas, principalmente sus filiales. A¨²n as¨ª, no todas se comportar¨¢n del mismo modo. Por eso recomendamos seleccionar. Nos gustan los bancos medianos cara a nuevos movimientos alcistas de los tipos de inter¨¦s y aquellas empresas con buenos niveles de tesorer¨ªa", puntualiza Juan Recio, operador de Mediaci¨®n Burs¨¢til, Sociedad de Valores y Bolsa.
Los analistas muestran opiniones dispares respecto a la evoluci¨®n posible del sector bancario en los pr¨®ximos meses. UBS ha rebajado hace unos d¨ªas su recomendaci¨®n sobre BBVA, Santander, Popular y Bankinter debido "al impacto de la subida de tipos en su rendimiento". "Los bancos no son lo que eran. Las hipotecas pueden lastrar sus cuentas de resultados, aunque no con tanta fuerza como prev¨¦n algunos sectores", dice Juan Recio.
"Las empresas del sector financiero seguir¨¢n comport¨¢ndose con fortaleza. Algunos bancos ver¨¢n mejorar sus m¨¢rgenes de inter¨¦s con unos tipos m¨¢s altos, y una econom¨ªa en mejor¨ªa mantendr¨¢ a raya las mayores provisiones por cr¨¦ditos de dudoso cobro. Por su parte, las compa?¨ªas aseguradoras pueden beneficiarse de un modesto incremento en el rendimiento de los bonos. Por contra, las utilities tienen unas pobres perspectivas de crecimiento a largo plazo, y frecuentemente cotizan en l¨ªnea con los bonos", a?aden los expertos de CSB.
Evoluci¨®n de precios
?scar Gil, gestor de Welzia Management, se?ala que "analizando la sensibilidad de los distintos sectores a una alza de los tipos de inter¨¦s, se observa una ca¨ªda de la importancia de este factor como explicativo de la evoluci¨®n de precios. El hecho de que hasta el pasado mes de octubre, la evoluci¨®n de los tipos haya sido relativamente estable desde mediados de 2003, colabora a disminuir la diferenciaci¨®n de cada sector ante movimientos de los tipos de inter¨¦s.
Por su parte, Enrique Borrajeros, miembro de EFPA Espa?a (Asociaci¨®n Europea de Asesor¨ªa y Planificaci¨®n Financiera) se?ala que en "un entorno de subidas de tipos de inter¨¦s sufrir¨¢n m¨¢s aquellas empresas con mayores cargas financieras, intensivas en uso de capital, en principio hablamos de el¨¦ctricas, empresas de metal-mec¨¢nica.... Sin embargo, en un entorno como el actual, las empresas espa?olas est¨¢n, en general, muy saneadas y han podido refinanciar sus deudas tras casi cinco a?os de tipos en el 2%. Si la subida de tipos nos lleva a un cambio de ciclo econ¨®mico, aquellos sectores y empresas m¨¢s sensibles a la subida de tipos, construcci¨®n, inversi¨®n y bienes de equipo, inmobiliarias...pod¨ªan verse afectadas negativamente".
Hasta que los tipos de inter¨¦s se estabilicen
"Durante 1994, el ¨²ltimo gran ciclo alcista de tipos, la Fed comenz¨® a encarecer el precio del dinero desde el 3% en enero hasta el m¨¢ximo del 6% al a?o siguiente. La Bolsa, tanto en EE UU como en Europa, interrumpi¨® el canal alcista que arrastraba y comenz¨® a ajustarse a la baja. Las carreras volvieron, sin embargo, cuando los tipos estabilizaron su subidas. As¨ª el Dow Jones pas¨®, entre diciembre de 1994 y diciembre de 1995, de 3.600 puntos a m¨¢s de 5.100. El resultado final es que, en enero de 1996, los tipos de inter¨¦s eran pr¨¢cticamente el doble que dos a?os antes y la Bolsa hab¨ªa terminado subiendo m¨¢s del 41%" , dice el estratega y analista financiero Jos¨¦ Luis C¨¢rpatos.
"Ahora no podemos descartar algo parecido, aunque los tiempos sen diferentes, como diferentes son las cuant¨ªas de las subidas. S¨ª vale, en cualquier caso, el viejo axioma burs¨¢til de que la expectativa pesa m¨¢s que la realidad en los procesos inversores y que, a partir de ahora, los mercados estar¨¢n m¨¢s pendientes de las expectativas de nuevas subidas de tipos. La tranquilidad llegar¨¢ cuando los inversores perciban que los tipos de inter¨¦s se han estabilizado", a?ade C¨¢rpatos.
"He le¨ªdo y escuchado en muchos sitios que las subidas de tipos ser¨¢n buenas para estos valores porque tendr¨¢n m¨¢s margen, pero las estad¨ªsticas parecen demostrar que esto ser¨ªa un error. Seg¨²n Fran?ois Trahan, analista de Bear Stearn, que ha estudiado el comportamiento de los mercados desde 1970, los valores financieros caen un 1,4% en tasa anualizada, mientras que en los meses en que bajan los tipos estos valores suben el 10,5%. Creo que los n¨²meros son muy concluyentes", destaca C¨¢rpatos.
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