Rentabilidad, liquidez y mayor transparencia

Durante el a?o 2005 el mercado de valores espa?ol ha alcanzado cifras que, adem¨¢s de ser significativas, son f¨¢ciles de recordar. El importe del PIB, la capitalizaci¨®n burs¨¢til de las acciones cotizadas, y el de la contrataci¨®n, son del mismo orden de magnitud, los tres estar¨¢n comprendidos entre los 825.000 millones y los 900.000 millones de euros. Ser¨¢ el a?o del 100% de capitalizaci¨®n sobre el PIB, y de un valor de capitalizaci¨®n de las empresas cotizadas ligeramente inferior, pero del mismo orden de magnitud. Ni que decir tiene, que esta valoraci¨®n de la bolsa y de las cantidades transadas en ella es la primera vez que se logra, y que s¨®lo unos pocos pa¨ªses en el mundo han alcanzado estos niveles. Probablemente s¨®lo EEUU, Gran Breta?a y Jap¨®n, cuando nos referimos a pa¨ªses de una cierta dimensi¨®n.

Los ¨ªndices acumular¨¢n plusval¨ªas del 16%, que, sumado al 18% del 2004, hacen que la Bolsa espa?ola contin¨²e entre las m¨¢s rentables del mundo

En la bolsa espa?ola cotizan unos varios miles de empresas, pero si no tomamos en cuanta las SIMCAV, son s¨®lo unos centenares y de ellas s¨®lo un par de docenas representan un alt¨ªsimo porcentaje tanto de la capitalizaci¨®n como de la contrataci¨®n. Esta contrataci¨®n es tambi¨¦n representativa de la estructura empresarial espa?ola. La econom¨ªa espa?ola, en estos momentos tiene un serio problema de competitividad en la gran mayor¨ªa de su aparato productivo, como se refleja en las cuentas exteriores de manera palpable. Sin embargo, un grupo de empresas de gran y mediana dimensi¨®n han demostrado un dinamismo y eficacia sobresaliente en Espa?a y fuera de nuestras fronteras. En ese grupo de empresas est¨¢n las l¨ªderes de la bolsa espa?ola.

Si la econom¨ªa espa?ola necesita de unas empresas competitivas, la bolsa tambi¨¦n se ver¨ªa muy reforzada si llegasen a ella, algunas otras empresas de este tipo, y con ello alcanzar¨ªa niveles de valoraci¨®n y liquidez tan altos como los mejores del mundo. Hay que se?alar que, con un ritmo que se nos hace algunos demasiado lento, se van a?adiendo a la cotizaci¨®n, empresas como las que echamos en falta, de gran calidad y de no muy largo historial.

En cuanto a la informaci¨®n que ha llegado al mercado desde las compa?¨ªas, en el a?o 2005, ha habido dos novedades de importancia. Por una parte la informaci¨®n del gobierno corporativo, y por otra la introducci¨®n de las nuevas normas internacionales de contabilidad, las NIIC, y la nueva norma para la presentaci¨®n de estados financieros, NIIF.

Ya era obligatorio para las juntas generales de accionistas desde mediados del a?o 2004, el informe sobre gobierno corporativo para todas las empresas cotizadas, y lo ha sido con absoluta generalidad para todas las juntas generales del a?o 2005. La obligatoriedad del informe corporativo y de la existencia de una p¨¢gina de Internet, a trav¨¦s de la que debe ser accesible no solo el informe de gobierno corporativo sino otros muchos datos de especial relevancia para los inversores, permiten a los analistas, a los accionistas o a cualquier persona interesada, un an¨¢lisis de las empresas cotizadas como nunca antes se ha podido hacer, no solo por las informaciones en si, sino tambi¨¦n por su f¨¢cil accesibilidad. Aunque el sistema no es a¨²n perfecto el avance ha sido extraordinario.

Por otra parte las cuentas del 2005 deber¨¢n presentarse seg¨²n las NIIC, que har¨¢n comprables las cuentas de las sociedades espa?olas cotizadas con todas las de las empresas de la Uni¨®n Europea, acercara el modelo de estados financieros al de los EEUU y, en breve, a las de todos los pa¨ªses desarrollados. Aunque a¨²n no ha terminado el a?o 2005, la informaci¨®n del primer semestre de este a?o ya ha sido comunicada en ese formato contable, y permite analizar las diferencias con el primer semestre del 2004, en el nuevo modelo de informaci¨®n financiera.

Otra novedad acaecida en los ¨²ltimos meses del a?o ha sido la aprobaci¨®n del reglamento de sociedades de inversi¨®n colectiva, con a?o y medio de retraso sobre el calendario previsible. Sus efectos ser¨¢n evidentes el pr¨®ximo a?o, y sucesivos, pero corresponden a una visi¨®n m¨¢s liberal de la inversi¨®n en fondos y SICAV, a ra¨ªz de los dispuesto en la Ley de Inversi¨®n Colectiva de febrero de 2004. Como consecuencia de las nuevas regulaciones, las sociedades de capital variable que hasta ahora cotizan en bolsa obligatoriamente, pueden hacerlo o no; y para hacer m¨¢s sencilla su cotizaci¨®n se ha creado un nuevo mercado no oficial para ellas y para PYMES, que tendr¨¢n un r¨¦gimen diferente al del mercado burs¨¢til oficial. Un buen mercado de PYMES ir¨ªa muy bien a la bolsa y a la econom¨ªa espa?ola y con las adaptaciones adecuadas sobre el procedimiento de cotizaci¨®n y los incentivos fiscales adecuados, el mercado creado podr¨ªa ser una soluci¨®n.

Pero quiz¨¢s lo que m¨¢s importa a los inversores es la rentabilidad del mercado durante el ejercicio. Parece claro que, aunque no ha terminado el a?o, los ?ndices acumular¨¢n plusval¨ªas del orden del 16%, que, sumado al 18% del 2004, han logrado que la rentabilidad de la Bolsa Espa?ola contin¨²e entre las m¨¢s altas del mundo. Si tenemos en cuenta los dividendos repartidos, que son muy apreciables, la rentabilidad de los ¨ªndices habr¨ªan sido entre 2 y 3 puntos porcentuales superior en ambos a?os. Si el IBEX-35 no ha alcanzado todav¨ªa los niveles de la primavera del a?o 2000, si lo ha hecho el IGBM (?ndice General de la Bolsa de Madrid), que ha alcanzado durante el a?o el m¨¢ximos hist¨®rico del a?o 2000. Esto quiere decir que las empresas sin la dimensi¨®n suficiente para estar comprendidas en el IBEX-35, han crecido m¨¢s r¨¢pidamente que las que si lo est¨¢n.

La verdad es que el actual nivel de cotizaci¨®n se alcanz¨® poco despu¨¦s del verano. Desde entonces hemos vivido un peque?a correcci¨®n seguida de tendencia lateral, si que por el momento la tendencia al alza que es clara desde el a?o 2003 contin¨²e. Adem¨¢s, los crecimientos de beneficios que se han ido publicando son superiores a los movimientos de los ¨ªndices. De hecho, un PER de 14, que es m¨¢s o menos el actual, parece bajo para un tipo de inter¨¦s tan deprimido como el actual y unos crecimientos de beneficios tan altos. Hay que tener en cuenta que en muchos casos los crecimientos de beneficios se deben a nuevas adquisiciones de las empresas y por tanto no son tan brillantes como podr¨ªa pensarse. Esta situaci¨®n indica que existe una razonable desconfianza tanto en el nivel de los tipos de inter¨¦s como en que el crecimiento de los beneficios se pueda mantener tan alto como hasta ahora. Da la impresi¨®n de que la inversi¨®n en bolsa en el a?o 2006, deber¨¢ ser cautelosa y estar muy pendiente de la informaci¨®n.

Blas Calzada es economista y asesor del Fondo Monetario Internacional.