M¨¢s alto de lo que aparenta

El primer trimestre de 2006 ha visto crecer fuertemente la rentabilidad de los fondos de renta variable y decaer, en cambio, la de los de renta fija. Fij¨¢ndose en los casos m¨¢s extremos, la mejor rentabilidad de entre el primer grupo de fondos corresponde a los que invierten en Rusia (22%) y la peor, de entre los segundos, a los que lo hacen en bonos denominados en d¨®lares australianos (-4,5%).

El rendimiento medio de las diversas clases de fondos se ha situado, por tanto, entre esos dos extremos, s¨ªntomas de una situaci¨®n que aparenta ser muy s¨®lida para las Bolsas y de bastante debilidad para los mercados de renta fija, p¨²blica y privada.

Si algo ha cambiado radicalmente durante el primer trimestre, ese algo ha sido la percepci¨®n que tienen los mercados sobre lo que va a ser la evoluci¨®n futura de los tipos de inter¨¦s de largo plazo. Y no es que no estuviera claro que la pol¨ªtica de los diferentes bancos centrales a lo largo de 2006 iba a ser de subida paulatina de los tipos de inter¨¦s de intervenci¨®n, sino que cab¨ªa la expectativa de que, al igual que hab¨ªa ocurrido durante los 18 meses previos, la reacci¨®n de los tipos de los plazos largos fuera a la baja en vez de al alza. O dicho de otro modo, que las curvas de tipos de inter¨¦s tendieran a invertirse.

Pues bien, a estas alturas del a?o, no parece que ¨¦se vaya a ser el caso. De modo que los fondos de renta fija norteamericana ya acumulan en el a?o unas p¨¦rdidas de 2,85% (medidas en d¨®lares). Algo semejante, aunque con p¨¦rdidas m¨¢s moderadas, le ha sucedido a los fondos que invierten en bonos japoneses, en los de mercados emergentes o en los de la UE.

Los fondos de renta variable, en cambio, han disfrutado de uno de sus mejores trimestres, si bien con diferencias apreciables seg¨²n el foco geogr¨¢fico de sus inversiones. As¨ª, los fondos de renta variable que invierten en acciones cotizadas de Estados Unidos han acumulado en el primer trimestre de 2006 una rentabilidad de 1,1%. Esa rentabilidad es fruto de la subida que han experimentado las Bolsas de ese pa¨ªs desde comienzo de a?o, bien que reducida por la depreciaci¨®n del 2,2% que ha tenido el d¨®lar frente al euro en id¨¦ntico periodo.

Dentro de Estados Unidos, a su vez, las diferencias han sido notables entre las distintas clases de fondos de renta variable, pues los que invierten en empresas de capitalizaci¨®n peque?a y mediana han acumulado una rentabilidad de 6,28%. En cualquier caso son rendimientos peores que los de los fondos de renta variable de la Eurozona (7,5%) o de los que invierten en la Bolsa espa?ola (10,2%). ?Qu¨¦ es lo que cabe esperar para los pr¨®ximos meses? En el pasado, las subidas o bajadas de las Bolsas norteamericanas condicionaban en gran medida el comportamiento de las europeas. Sin embargo, desde hace algo m¨¢s de un a?o ha dejado de ser as¨ª (al menos de una manera tan determinante): la correlaci¨®n entre las Bolsas a ambos lados del Atl¨¢ntico ha decrecido sensiblemente. De hecho, simplific¨¢ndolo un poco, se podr¨ªa decir que durante los ¨²ltimos doce meses han estado movi¨¦ndose en una especie de contradanza: durante la primavera y el verano de 2005 las Bolsas europeas sub¨ªan mientras que las norteamericanas oscilaban dentro de una franja, sin conseguir salir de ella (lo que suele denominarse movimiento lateral); en el oto?o ocurr¨ªa justamente lo contrario, y eran las Bolsas de Estados Unidos las que se mov¨ªan al alza en tanto que las europeas hac¨ªan un movimiento doble, de ca¨ªda primero y recuperaci¨®n despu¨¦s. Durante el reciente invierno ha sido en Europa donde se ha reanudado el movimiento alcista de las cotizaciones, en tanto que en Estados Unidos parec¨ªan atrapadas de nuevo en un movimiento lateral. Ha sido ya casi llegada la primavera cuando los ¨ªndices norteamericanos parec¨ªan despertar de nuevo a la par que los europeos se estancaban.

De conjunto, y a pesar de este movimiento alternante, las revalorizaciones conseguidas en Europa han sido muy superiores a las habidas en Norteam¨¦rica. Y eso ha sido as¨ª no s¨®lo durante los ¨²ltimos doce meses sino tambi¨¦n en el conjunto de los tres ¨²ltimos a?os durante los que la rentabilidad media anual compuesta de los fondos de renta variable norteamericana ha sido del 11,4%, muy inferior al 27% de, por ejemplo, los de renta variable espa?ola. De ah¨ª que sea razonable esperar que los fondos de renta variable europea se tomen una pausa mientras que los norteamericanos tengan todav¨ªa un cierto margen de subida.

Los fondos de renta fija, por su parte, seguir¨¢n probablemente languideciendo (o acumulando p¨¦rdidas) hasta que se aviste el final de la subida de tipos de inter¨¦s por parte de la Reserva Federal en Estados Unidos, algo que no ocurrir¨¢ previsiblemente antes del pr¨®ximo mes de mayo.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.