Precio y riesgo

En los ¨²ltimos a?os hemos asistido a una disminuci¨®n casi constante de la prima de riesgo cotizada en los mercados financieros. Existe la percepci¨®n de que el apetito por activos con mayor riesgo de los inversores ha aumentado significativamente, provocando un incremento de sus precios, y una disminuci¨®n de los diferenciales de cr¨¦dito y de la volatilidad de los precios en casi la totalidad de mercados. Como ejemplo de ello, los inversores han incrementado significativamente sus posiciones en productos que tradicionalmente han mostrado par¨¢metros de riesgo m¨¢s acusados -bonos de pa¨ªses emergentes o emitidos por empresas con peor calidad crediticia, acciones de sectores y pa¨ªses con mayor volatilidad, etc¨¦tera-.

Podemos estar cerca de un periodo de mayor volatilidad, en el que las posiciones de los inversores comiencen a rotar hacia activos con menor riesgo

M¨¢s all¨¢ de los factores que puedan justificar, en mayor o menor medida, dicha evoluci¨®n -asociados a los bajos tipos de inter¨¦s y la abundante liquidez existente en casi todos los pa¨ªses-, tanto el FMI en su ¨²ltimo Global Financial Stability Report como la pr¨¢ctica totalidad de analistas se cuestionan la sostenibilidad temporal de esta situaci¨®n. Si se tratara de un fen¨®meno estructural, su duraci¨®n en el tiempo deber¨ªa ser prolongada, pero si por el contrario, respondiera a factores coyunturales, la situaci¨®n actual estar¨ªa reflejando una infraestimaci¨®n del riesgo asumido.

Si aproximamos la aversi¨®n al riesgo mediante el cociente entre la rentabilidad esperada y la volatilidad del mercado, dicha ratio no deber¨ªa variar significativamente, aunque s¨ª podr¨ªa hacerlo su composici¨®n. Bajo dicho axioma, la relaci¨®n entre la rentabilidad que exigen los inversores y el riesgo percibido debe ser similar tanto en los momentos en los que la econom¨ªa presenta un exceso de capacidad (lo que normalmente est¨¢ asociado a periodos de elevada liquidez y reducida volatilidad del precio de los activos) como en aquellos en los que la oferta agregada es m¨¢s inel¨¢stica y por tanto los ajustes se realizan fundamentalmente v¨ªa precio, generando una mayor volatilidad del precio de los activos.

Por tanto, en un contexto como el actual, caracterizado por un crecimiento econ¨®mico mundial hist¨®ricamente elevado y un tensionamiento generalizado de las condiciones monetarias, cabe pensar que podemos estar cerca de un periodo de mayor volatilidad, en el que las posiciones de los inversores comiencen a rotar hacia activos con menor riesgo.

Alfonso Garc¨ªa Mora y Ver¨®nica L¨®pez son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas).