En clave monetaria

En las ¨²ltimas semanas los mercados financieros internacionales han experimentado un aumento de la volatilidad con un importante deterioro del precio de algunos activos. Como suele ocurrir en estos episodios de nerviosismo, los activos que m¨¢s favorecidos se hab¨ªan visto en periodos benignos de flujos de capitales o aquellos de los que se sospechaba que pod¨ªan tener cierta sobrevaloraci¨®n han sido los m¨¢s castigados. ?ste ha sido el caso de los mercados emergentes.

En consecuencia se ha intentado averiguar cu¨¢l ha sido el causante principal de esta reacci¨®n de los inversores. Al igual que en otros episodios de incertidumbre financiera, como las ca¨ªdas burs¨¢tiles de 1987 o 2000, algunos analistas otorgan a los bancos centrales, y en particular a la Reserva Federal, un papel clave. En este sentido piensan que, en el primer episodio, fue la excesiva preocupaci¨®n por la inflaci¨®n y la restricci¨®n monetaria las que ayudaron a desencadenar la crisis. Mientras que en el segundo episodio, la escasa preocupaci¨®n por la inflaci¨®n y la relajaci¨®n de las condiciones financieras habr¨ªan contribuido a generar la burbuja burs¨¢til y su posterior pinchazo cuando subieron los tipos.

El actual episodio de volatilidad financiera debe interpretarse como un proceso de correcci¨®n del precio de algunos activos

Ahora bien, ?es comparable el actual entorno de pol¨ªtica monetaria con el de entonces? Hay algunos motivos para pensar que no. En primer lugar, los tipos de inter¨¦s a nivel global son sensiblemente m¨¢s bajos. En segundo, la credibilidad de la Reserva Federal ha aumentado significativamente en los ¨²ltimos a?os. Finalmente, no cabe esperar una sobrerreacci¨®n de la pol¨ªtica monetaria con efectos nocivos para la actividad. Esto es, la Fed no se ha visto sorprendida por los datos macroecon¨®micos conocidos. La aceleraci¨®n de la inflaci¨®n subyacente y la moderaci¨®n de la actividad formaban parte de su escenario central.

En todo caso, est¨¢ aumentando la incertidumbre alrededor de la pol¨ªtica monetaria en Estados Unidos, como suele ocurrir cuando el ciclo alcista de tipos est¨¢ a punto de finalizar. Lo anterior, unido a la restricci¨®n de la liquidez global, con subidas inminentes del Banco de Jap¨®n, genera un contexto en el cual no es sorprendente observar un aumento de la volatilidad y un ajuste de algunos activos hacia niveles m¨¢s razonables. De hecho, a¨²n quedar¨ªa cierto margen para que contin¨²e el ajuste en mercados como en las materias primas o la deuda soberana emergente.

Luciana Taft es economista del Servicio de Estudios de BBVA.