Compras h¨ªbridas

Seg¨²n los ¨²ltimos datos publicados por Thomson Financial, el volumen de fusiones y adquisiciones en Espa?a durante el a?o 2005 se ha situado en 95.000 millones de euros. Una de las razones que ha impulsado la consecuci¨®n de estos niveles ha sido el exceso de liquidez de la banca y los reducidos tipos de inter¨¦s. Esto ha permitido que muchas de las operaciones realizadas en el ¨²ltimo a?o hayan tenido acceso a un mercado de deuda muy activo.

Uno de los conceptos que ¨²ltimamente es frecuente encontrar en art¨ªculos financieros es el BIMBO (Buy-In-Management-Buy-Out). Estas siglas hacen referencia a la adquisici¨®n apalancada de una sociedad por parte de un equipo directivo, constituido en parte por los profesionales internos de la propia compa?¨ªa adquirida y en parte por directivos externos. Un BIMBO no deja de ser la suma de dos conceptos, un MBO (Management-Buy-Out) y un MBI (Management-Buy-In). En un MBO el equipo directivo de una compa?¨ªa se hace con la propiedad a trav¨¦s de una compra apalancada, mientras que en un MBI el equipo directivo es externo a la compa?¨ªa

El elevado grado de apalancamiento permite subir los beneficios potenciales de los accionistas

Existen una serie de caracter¨ªsticas que permiten identificar una operaci¨®n BIMBO. La primera es que se trata de una adquisici¨®n apalancada. Esto quiere decir que el precio de compra es financiado mediante una aportaci¨®n m¨ªnima de capital y una cantidad significativa de deuda, en parte garantizada por los propios activos de la empresa adquirida, y con instrumentos que est¨¢n a medio camino entre los recursos propios y ajenos, denominados financiaci¨®n subordinada o mezzanine.

La segunda caracter¨ªstica es el apoyo que recibe la operaci¨®n por parte de un socio financiero, normalmente una entidad de capital riesgo, cuyo objetivo es participar en la operaci¨®n ofreciendo garant¨ªas financieras y participaci¨®n activa en la gesti¨®n estrat¨¦gica de la compa?¨ªa con el fin de desinvertir con plusval¨ªas transcurridos un plazo de tiempo medio (5-7 a?os).

Por ¨²ltimo, lo que diferencia claramente a una operaci¨®n BIMBO es la constituci¨®n de un equipo directivo h¨ªbrido, formado por profesionales internos y externos de la compa?¨ªa adquirida. Por razones l¨®gicas, tanto la entidad financiera como el socio financiero les exigir¨¢n un fuerte compromiso con la ejecuci¨®n del proyecto desde un punto de vista econ¨®mico y profesional.

Un BIMBO presenta una serie de implicaciones derivadas b¨¢sicamente de sus tres principales caracter¨ªsticas. Como adquisici¨®n apalancada tiene consecuencias tanto para la compa?¨ªa como para sus accionistas. Entre los puntos positivos cabe destacar que el elevado grado de apalancamiento permite aumentar los beneficios potenciales de los accionistas al ser el coste de capital de los recursos propios siempre m¨¢s elevado que el de la deuda. Otro punto que favorece este tipo de operaciones es la mejor fiscalidad que reciben los intereses de la deuda frente al coste fiscal de los dividendos.

En cuanto a la participaci¨®n de un socio financiero, en la actualidad este tipo de operaciones apalancadas se han desarrollado ampliamente en nuestro pa¨ªs. De hecho son las m¨¢s demandas por las entidades de capital riesgo. Los motivos de dicho desarrollo hay que buscarlos en las buenas experiencias que se han tenido en los ¨²ltimos a?os, con unas rentabilidades muy atractivas en un plazo de tiempo medio, y en la involucraci¨®n total del equipo gestor en el proyecto, al ser ellos mismos los propietarios de la compa?¨ªa y estar comprometiendo su propio patrimonio.

Por ¨²ltimo, la parte que presenta una mayor complicaci¨®n es la b¨²squeda de un equipo directivo mixto, que se complemente tanto profesional como personalmente, con iniciativa emprendedora y que est¨¦ dispuesto a asumir el reto de liderar la ejecuci¨®n de la operaci¨®n.

Manuel Cabeza Peralta es analista de ONEtoONE Capital Partners.