Expectativas del BCE

El Banco Central Europeo (BCE) parece decidido a acelerar el proceso de normalizaci¨®n de tipos, en un contexto de actividad y confianza m¨¢s positivas en la eurozona. Las subidas se justifican principalmente por la necesidad de ir retirando el elevado grado de laxitud monetaria, y no tanto por riesgos inminentes y significativos en inflaci¨®n.

En la actualidad, la inflaci¨®n europea supera en medio punto el l¨ªmite del 2%, y la evoluci¨®n de los precios del petr¨®leo arroja incertidumbre sobre la convergencia de forma permanente con el objetivo del BCE. No obstante, la percepci¨®n es que las expectativas de inflaci¨®n est¨¢n bien ancladas y las desviaciones al alza de la inflaci¨®n se atribuyen b¨¢sicamente a la energ¨ªa. As¨ª se desprende de la evoluci¨®n de la inflaci¨®n sin energ¨ªa y alimentos frescos (core), la medida m¨¢s popular de inflaci¨®n subyacente. La core se mantiene significativamente por debajo del 2%, indicando que no hay se?ales preocupantes de transmisi¨®n de precios energ¨¦ticos a precios finales.

El Banco Central Europeo se muestra totalmente decidido a extremar la vigilancia sobre cualquier repunte de la inflaci¨®n

Ahora bien, que no haya habido transmisi¨®n, hasta el momento, no garantiza que no la vaya a haber en un futuro. Como ha indicado el BCE, esta medida de inflaci¨®n subyacente no necesariamente adelanta a la inflaci¨®n general, particularmente en momentos de subidas acumuladas de precios del petr¨®leo. En la mente de todos est¨¢ el ejemplo del a?o 2000, en el que fue claramente por detr¨¢s de la general. Para captar los elementos m¨¢s permanentes o menos idiosincr¨¢sicos de la inflaci¨®n convendr¨ªa considerar adem¨¢s otras medidas "subyacentes" (medias truncadas, ¨ªndices ajustados de variabilidad), algunas de las cuales empiezan a dar se?ales de cierta aceleraci¨®n.

Adicionalmente, la autoridad monetaria debe vigilar todo el proceso de formaci¨®n de precios a lo largo de la cadena de producci¨®n (coste de materias primas, precios de importaci¨®n, precios de producci¨®n, salarios...). Y, por supuesto, las expectativas, el elemento clave en los modelos de inflaci¨®n. El incremento de las expectativas de precios que se desprende de las encuestas supone un factor m¨¢s a considerar. Las expectativas dependen de forma importante de la credibilidad del Banco Central, raz¨®n de m¨¢s para que un banco como el BCE lo vigile muy estrechamente. Aunque el anclaje de las expectativas en la zona euro no parece estar, de momento, en entredicho.

Elena Nieto es economista del Servicio de Estudios de BBVA