Experiencia de EE UU

La inversi¨®n de la curva de deuda de EE UU desde final de 2005 ha sido uno de los fen¨®menos m¨¢s estudiados ¨²ltimamente. ?A qu¨¦ ha respondido tanta inquietud si ha ocurrido ya varias veces en las ¨²ltimas d¨¦cadas? Es que no parec¨ªa consistente con las expectativas macroecon¨®micas que los agentes ten¨ªan respecto a EE UU. Excepto en una ocasi¨®n en los a?os sesenta, la inversi¨®n de la curva anticipaba correctamente una recesi¨®n con, aproximadamente, tres o cuatro trimestres vista. Sin embargo, esta vez, el consenso de analistas no anticipaba, tampoco ahora, una recesi¨®n en 2007. En otras palabras, pensaban que los tipos de inter¨¦s de la Reserva Federal estaban, como luego la Fed se encarg¨® de confirmar, a¨²n bastante por debajo de los niveles neutrales como para poner en peligro el crecimiento a medio plazo.

El excesivo y r¨¢pido aplanamiento de las curvas de deuda parece un fen¨®meno global y no refleja un deterioro de expectativas macroecon¨®micas

En general, dos tipos de argumentos se dieron para justificar por qu¨¦ esta vez la curva no deb¨ªa interpretarse como un buen indicador adelantado del ciclo. Es decir, de por qu¨¦ la prima de riesgo temporal o los tipos de largo se hab¨ªan reducido hasta niveles anormalmente bajos. En primer lugar, la menor incertidumbre macroecon¨®mica reflejada en la ca¨ªda de la volatilidad de los ciclos y de la inflaci¨®n. Es decir, menor rentabilidad exigida por un menor riesgo incurrido. En segundo, la aparici¨®n de flujos o inversores en renta fija de largo plazo por motivos ajenos a expectativas de pol¨ªtica monetaria. Los inversores: Bancos Centrales asi¨¢ticos, Petrod¨®lares o Fondos de Pensiones. Los motivos: la intervenci¨®n permanente en los mercados cambiarios, la reinversi¨®n de ganancias del crudo o cambios de regulaci¨®n de los Fondos de Pensiones en favor de la renta fija, sobre todo en Europa.

Con estos argumentos, que no se limitan a la deuda de EE UU, es m¨¢s sencillo entender la evoluci¨®n de otros mercados, como Europa, Canad¨¢ o Suiza. Curvas que se han aplanado r¨¢pidamente, ciclos monetarios a¨²n inmaduros y perspectivas favorables ponen su sello en todos, reflejando que se trata de un fen¨®meno relativamente global. En Europa, por ejemplo, algunos incluso apuestan por la inversi¨®n de la curva en el corto plazo. Pero, a su vez, contemplan que el Banco Central a¨²n tiene recorrido para elevar los tipos hacia zona neutral, alrededor del 4%, y que el dinamismo econ¨®mico seguir¨¢ en 2007. En definitiva: curva europea, experiencia americana.

L. Taft es economista del Servicio de Estudios del BBVA.