Crece el riesgo de los 'bonos basura'

Los bajos tipos de inter¨¦s, la abundante liquidez y el optimismo de los inversores en los ¨²ltimos a?os han impulsado un nuevo boom de los bonos basura, los que implican un mayor riesgo a cambio de rentabilidades m¨¢s altas. Aunque a¨²n no han saltado las alarmas, el encarecimiento del precio del dinero y la desaceleraci¨®n del crecimiento econ¨®mico en EE UU y en Europa plantean un escenario de mayor riesgo de insolvencia en este mercado. Las empresas m¨¢s vulnerables son las que han emitido deuda en condiciones m¨¢s agresivas.

La primera mitad de esta d¨¦cada pasar¨¢ a la historia como una era de dinero barato en los mercados financieros. Por eso no debe extra?ar que hasta las empresas que ofrecen ajustadas garant¨ªas de solvencia hayan sido capaces de obtener abundante financiaci¨®n mediante la emisi¨®n de los bonos basura. A cambio del mayor riesgo que suponen para quien los adquiere, prometen una mayor remuneraci¨®n. Estos t¨ªtulos de deuda reciben la menor puntuaci¨®n por parte de las agencias de calificaci¨®n crediticia (rating, en ingl¨¦s).

El¨¦ctricas, constructoras e inmobiliarias se encuentran entre las m¨¢s vulnerables

"Con unos tipos de inter¨¦s bajos, muchos inversores, dada la gran liquidez que ha habido en el sistema, han buscado m¨¢s rentabilidad y han asumido m¨¢s riesgo", explica Juan de la Mota, consejero delegado para Espa?a de la agencia de calificaci¨®n crediticia Standard & Poor's (S&P). "Adem¨¢s, ha habido muchas fusiones y adquisiciones, muchas operaciones de capital riesgo y mucha actividad por parte de los hedge funds, que se han financiado, en parte o en todo, en el mercado de bonos de alto rendimiento". A¨²n no hay se?ales de alarma, pero algunos signos aconsejan una cierta cautela.

Entre las empresas cuya evoluci¨®n crediticia sigue S&P, el a?o pasado aumentaron las que perdieron su calificaci¨®n de inversi¨®n (en la escala de S&P supone un rating superior a BBB-) y cayeron en el terreno de los valores especulativos (con un rating inferior a BB+). En 2006, hubo 48 ¨¢ngeles ca¨ªdos, siete m¨¢s que en 2005. Por el contrario, 30 firmas abandonaron el terreno especulativo para ser consideradas inversi¨®n, frente a las 51 que traspasaron esa frontera en 2005.

S&P estima que el n¨²mero de los ¨¢ngeles ca¨ªdos podr¨ªa aumentar, en la medida en que se dejen sentir los efectos de la desaceleraci¨®n econ¨®mica. Por sectores, las compa?¨ªas m¨¢s vulnerables ser¨¢n las el¨¦ctricas, constructoras e inmobiliarias, las de medios de comunicaci¨®n y las de productos de consumo. "Hasta ahora, hemos visto unas condiciones muy favorables, pero si las condiciones del ciclo se modifican y se hacen menos benignas porque los tipos de inter¨¦s son m¨¢s altos, baja la liquidez y cambia el sentimiento de los inversores, aumenta el riesgo de insolvencia entre las empresas que han practicado una financiaci¨®n m¨¢s agresiva", se?ala De la Mota.

En diciembre pasado, la tasa de impago de los bonos basura se situ¨® en el 1,6%, seg¨²n S&P, un m¨ªnimo hist¨®rico. Pero, seg¨²n sus previsiones, ese par¨¢metro aumentar¨¢ hasta colocarse, a finales de 2007, entre el 2,5% y el 3%.

El volumen de bonos con baj¨ªsimo rating en circulaci¨®n es a¨²n considerable. En noviembre de 2006, el 43,8% de los bonos basura emitidos ten¨ªa calificaci¨®n inferior a B- (tercer peor rating de S&P), tras un promedio del 46% en el tercer trimestre, del 42% en el segundo trimestre y del 37% en el primero. En 2005, la proporci¨®n fue del 44%, en 2004 del 47%, y en 2003, del 30%.